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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非(fēi)通缩(suō)，内部结构(gòu)分(fēn)化、与终端需求(qiú)相关的(de)服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早期多(duō)表现相对低迷(mí)、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期下(xià)，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出明显的(de)周期(qī)性波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体(tǐ)类似(shì)，一般滞后(hòu)经济(jì)表(biǎo)现2个(gè)季度左右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和(hé)外需拖(tuō)累部(bù)分商品价格回(huí)落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的(de)商(shāng)品、不(bù)完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格(gé)回落(luò)成为拖(tuō)累食品同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国(guó)际定价的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具(jù)用燃料等(děng)分项环比延续低于(yú)季节性(xìng)，部(bù)分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本压力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费(fèi)相(xiāng)关的商品和服(fú)务，在(zài)价(jià)格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自(zì)年初以来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续(xù)或逐步(bù)回升。线(xiàn)下(xià)消费活(huó)动持续改善等(děng)或带动(dòng)内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回(huí)落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠(dié)加消(xiāo)费(fèi)淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品服务环(huán)比明(míng)显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资(zī)料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料(liào)链条相(xiāng)关价(jià)格回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司

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