文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛(tāo)/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存(cún)款在连续13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部(bù)门积攒了(le)一大笔超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释放对判(pàn)断经济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减是不(bù)是超额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一(yī)般影响(xiǎng)居民存(cún)款的主要有(yǒu)这么几种行(xíng)为(wèi)：可支配(pèi)收入、消费支出(chū)、金(jīn)融资产(chǎn)相关收(shōu)支和房地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎回(huí)、购(gòu)房减少会推(tuī)动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复(fù)和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比(bǐ)于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消费和购房行为修复，其(qí)对存(cún)款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑因素(sù)的规模(mó)更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财(cái)市场的(de)变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费(fèi)数据不(bù)足(zú)，暂时(shí)无法判断消费(fèi)和收入在(zài)4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结(jié)束(shù)了自去年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利(l不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思ì)率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的(不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思de)29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步(bù)回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大是(shì)存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提(tí)前还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民(mín)提前(qián)还贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继(jì)续(xù)降低首套(tào)房利(lì)率，贝壳(ké)研究院数(shù)据显示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压(yā)的(de)还贷业(yè)务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会推(tuī)动提前(qián)还贷规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来(lái)的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市场(chǎng)了(le)，且5月初这一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理(lǐ)财市(shì)场和提(tí)前还贷(dài)在(zài)后续几个月(yuè)里(lǐ)或继续(xù)成为超(chāo)额存款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人(rén)均(jūn)消费水平未见(jiàn)明(míng)显改善或部(bù)分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持有分(fēn)化且并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地(dì)产销售目(mù)前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利(lì)率存在明显(xiǎn)利(lì)差，居民(mín)提前还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而(ér)积(jī)攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境(jìng)好转和(hé)存款利率下滑(huá)的背景(jǐng)下或将继(jì)续回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在(zài)个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提(tí)前偿付的(de)金额在资产(chǎn)池(chí)未(wèi)偿本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财市(shì)场波动加大

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