来源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联储声明较(jiào)3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述(shù)修(xiū)改为“一季度(dù)经济(jì)温和增长，就(jiù)业(yè)强劲，失业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重申美国银(yín)行(xíng)稳健，明确(què)银行风险导致(zhì)家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估货币(bì)政策的(de)滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识(shí)；认为原则上(shàng)不需(xū)要利率(lǜ)提(tí)高(gāo)那(nà)么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。关于银行和(hé)债务上限，强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额(é)利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储(chǔ)将继续减持美国(guó)国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核(hé)心(xīn)通胀年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没(méi)有明显降温(wēn)。本轮加息是(shì)80年代以来最(zuì)快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济(jì)依(yī)然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度(dù)的(de)速(sù)度(dù)增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压(yā)力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力(lì)于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申(shēn)委员会将评估货(huò)币政策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政策紧缩(suō)在多大(dà)程(chéng)度上适合于(yú)随着(zhe)时间的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以及经(jīng)济(jì)和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计(jì)，一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币政俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确(què)银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业(yè)和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条(tiáo)件收紧可能(néng)会拖(tuō)累经济活(huó)动、就(jiù)业和通(tōng)胀(zhàng)，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现（尤(yóu)其是(shì)住房(fáng)和投资领域）。不(bù)过明(míng)确指出，如果美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息会议时(shí)，就(jiù)已经(jīng)在讨论停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息(xī)的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依然是共识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)了(le)限制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国劳动力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的(de)影响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时提(tí)高债务上限(xiàn)，如果没有达(dá)成债务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动(dòng)提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，美(měi)国可能(néng)最早于6月(yuè)1日(rì)出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及(jí)31.4万亿美(měi)元(yuán)的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务(wù)违约(yuē)。美(měi)国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新报告显示(shì)，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行(xíng)风险演变(biàn)成系统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但(dàn)中(zhōng)小银(yín)行破产或依然会出现(xiàn)。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内降(jiàng)息概(gài)率或较(jiào)低。

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