公募基金交易结算模式再现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结算模式和券商结算模式(shì)之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三(sān)方合作推出。目前正在发行的易(yì)方达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方(fāng)达与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推(tuī)出也吸引了(le)行业各方目(mù)光，据业内人士透(tòu)露，除了广发证(zhèng)券有(yǒu)落(luò)地的(de)基金产品之外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研究这一新的模(mó)式，也(yě)在摩拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内(nèi)人(rén)士看来，目前基金(jīn)结算模(mó)式(shì)迎来(lái)新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募基金25年(nián)的(de)历史长河(hé)中，托管(guǎn)人结算模式是最早出(chū)现也(yě)是最为(wèi)成熟的基金(jīn)结算模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商结算模式启(qǐ)动(dòng)试点，成(chéng)为基金(jīn)公司(sī)撬动(dòng)券(quàn)商资(zī)源的有(yǒu)力抓手，之后由(yóu)试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)行业各(gè)方探(tàn)索中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发行的(de)易(yì)方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)两只基金分别由博道、易方达(dá)两家(jiā)基(jī)金公司与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证(zhèng)券是率先有落地(dì)基金产品的券商，据了解，其(qí)他券商也在积极研究这(zhè)一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券公司进行交(jiāo)易(yì)申报(bào)，由托(tuō)管银(yín)行进行结算，在这(zhè)种(zhǒng)模式下(xià)，资金(jīn)存放(fàng)在托管银行的(de)托管账(zhàng)户(hù)，无(wú)须银证转账到证券(quàn)公司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商(shāng)开立的资金账户无需实际(jì)上的银证转账存(cún)入资金(jīn)，每个(gè)交(jiāo)易日基金公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券(quàn)商根据(jù)已申报的交易额度每日(rì)滚动计(jì)算产品资金账户(hù)虚头(tóu)寸资(zī)金余(yú)额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍(réng)然保留了原(yuán)先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时资金(jīn)结算由托管行(xíng)完成，解决了(le)部分托管行比较关注的托管(guǎn)资金归属保管问(wèn)题，一定程度上调(diào)动(dòng)了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券(quàn)公(gōng)司(sī)结算模式的(de)选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的(de)需求(qiú)，也(yě)印(yìn)证了券商财富(fù)管(guǎn)理转型已经(jīng)进(jìn)入(rù)更加(jiā)成熟(shú)和高速发(fā)展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商(shāng)渠(qú)道、基金投(tóu)资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效(xiào)率带来的优(yōu)质交(jiāo)易(yì)体验的同时(shí)，兼(jiān)顾券商与基(jī)金公(gōng)司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业(yè)务，产(chǎn)品(pǐn)工具化(huà)配置”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融机构为广(guǎng)大(dà)投资人提供(gōng)更(gèng)多的交易工(gōng)具选择。”他进(jìn)一(yī)步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式突(tū)破了现行客户(hù)交(jiāo)易结算(suàn)资金(jīn)的三方存(cún)管(guǎn)框架，谈(tán)及这类模(mó)式的(de)创新点，平安基金(jīn)总结为三大(dà)方面：“一是(shì)虚(xū)头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管；二(èr)是交(jiāo)易交(jiāo)收分离：证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券(quàn)公司与托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前(qián)端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为(wèi)一(yī)种新的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过往的结算模式(shì)，公募(mù)基金采用类QFII结(jié)算模式有哪(nǎ)些优劣势？也(yě)是投资者关注的问题(tí)。

　　博(bó)道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过(guò)券商(shāng)完成(chéng)，可以(yǐ)全方(fāng)位(wèi)的跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内(nèi)交易(yì)进行前端验资验券，可(kě)有效防控异常交易(yì)和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统托管银行(xíng)结算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强了交易(yì)前端验资验券(quàn)功能，优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式的创新，类似与(yǔ)券(quàn)商结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券(quàn)商代(dài)买市占(zhàn)率的提升。博时(shí)基金券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，无(wú)需银证转账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金(jīn)分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头QFII结算模(mó)式，可(kě)以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效(xiào)率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两方面的(de)需求(qiú)，相？过往的结算模式(shì)体现出了？定优势。相(xiāng)比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提升，同(tóng)时也(yě)简化了(le)开户(hù)环节(jié)，免去(qù)了三(sān)？存管(guǎn)登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强(qiáng)了交易前端验资验券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)主要优势(shì)归(guī)结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是(shì)集中于原来的证券公司资金账户，仍然(rán)存放在(zài)托管行(xíng)账户，实现(xiàn)的方式是需(xū)要将托(tuō)管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)，免去银证转账的(de)步骤，解(jiě)决了普通券结模(mó)式下资(zī)金分散管理，资(zī)金(jīn)划拨(bō)时间受银证转账(zhàng)时间范围限(xiàn)制的痛(tòng)点。日(rì)常(cháng)投资运作过程，减少银证转账资金划(huà)拨工(gōng)作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定量减少(shǎo)了(le)证券资金账户开户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明(míng)确各方(fāng)职责(zé)所在，以及(jí)完善业务风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交易交(jiāo)收(shōu)分离，证券公司前(qián)端验资(zī)验(yàn)券可有(yǒu)效防控异(yì)常交易和超(chāo)买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结(jié)算模式，该模式与(yǔ)托(tuō)管人结算模式一致，对投资组合而(ér)言需按月计算缴纳(nà)最低结(jié)算备付金与(yǔ)保证(zhèng)机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需每日确立(lì)场(chǎng)内/外资金(jīn)分配比(bǐ)例。取决于投资(zī)组合交易(yì)特征(zhēng)，将增加日常(cháng)投(tóu)资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部(bù)基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业(yè)内(nèi)观察看，不少(shǎo)基金公司对(duì)类QFII结算模(mó)式(shì)的关注度(dù)较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业务(wù)还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决(jué)等问题，初期(qī)或更多是头部基金(jīn)公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司内(nèi)部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一(yī)家基金公司人(rén)士表示，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较托(tuō)管行结算模式和券商结算(suàn)模式，这一模式可以同时激发(fā)银行、券商双方的销售力度，同(tóng)时在此类模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段参与，存在明显(xiǎn)的(de)先发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结算模式(shì)仍处于发展初(chū)期，该(gāi)模式(shì)特(tè)点鲜明。但是，对(duì)于固(gù)收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)，成(chéng)为主流结算(suàn)模式仍不(bù)具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持(chí)高(gāo)度(dù)关注，会(huì)成(chéng)为(wèi)选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢(yíng)的模式(shì)，有望成为新的行业(yè)发展趋势。对管(guǎn)理人而言(yán)，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管人结算模(mó)式均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资(zī)金全额(é)留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服(fú)务(wù)机构客户的能力(lì)，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开启(qǐ)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也涉及不(bù)少系(xì)统改(gǎi)造，尤其(qí)是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体保(bǎo)留沿(yán)用(yòng)券(quàn)商结算模式下的场内(nèi)交易(yì)前(qián)端验资验券相关(guān)流程和业务系统，个别(bié)如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商(shāng)和(hé)托管(guǎn)行(xíng)的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清算等多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经(jīng)实(shí)现的模式(shì)来看，主要是(shì)广发证券、兴业银(yín)行(xíng)、基(jī)金公司三方参与。而记者从业内(nèi)了解(jiě)到，也(yě)有一些银(yín)行、券商对(duì)此也抱(bào)有积(jī)极态度，愿(yuàn)意布局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年(nián)以来，结算模式发生了(le)重(zhòng)要(yào)变化(huà)，从单一模式走向券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就是银行(xíng)托管(guǎn)人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算的(de)主(zhǔ)流模式(shì)。这一模式是，基金管理人租用券(quàn)商的交易(yì)席位直连报盘交易(yì)所，托管人作(zuò)为特殊结算(s蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头uàn)参与人与中(zhōng)国结(jié)算进(jìn)行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算(suàn)模式(shì)在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随着运作机(jī)制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率改善及(jí)券(quàn)商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高(gāo)速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金采用了券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基(jī)金(jīn)数量(liàng)与规模分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结(jié)算模式也正式(shì)进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人(rén)士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的(de)持续推(tuī)行，尤其(qí)是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴(bàn)随着权益市场行情修复及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内(nèi)的指数型基金等产(chǎn)品类型上(shàng)，券结(jié)模式将有(yǒu)较(jiào)大(dà)发展空(kōng)间。”上述平(píng)安基(jī)金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的(de)发(fā)展。据一位业内人士(shì)表示(shì)，现阶段(duàn)券商(shāng)结算模式在中(zhōng)小基(jī)金公(gōng)司(sī)中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大(dà)，券结模式能有(yǒu)效推动券(quàn)商和基金(jīn)公(gōng)司的合(hé)作关系(xì)，有助于中小基金(jīn)新产品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券(quàn)结模式(shì)保有量会更稳定一(yī)些，对(duì)于(yú)托管行有一个(gè)制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司(sī)为(wèi)主，现在也有一些大公司(sī)陆续开始试(shì)水，以(yǐ)后会(huì)是(shì)一个(gè)趋势。

　　博(bó)时基金券商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发(fā)展的(de)边际制约因(yīn)素(sù)，也从“投入成蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头本(běn)较大(dà)、技术系统探(tàn)索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境及(jí)需(xū)求的(de)匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠(qú)道(dào)陪伴的契合度(dù)”。券商结算(suàn)模式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基(jī)金产品(pǐn)与券商渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下(xià)，竞争格局会(huì)发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务(wù)本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证券公司(sī)会受益于这(zhè)一发(fā)展变化。

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