5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出(chū)市场对这一“中特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特(tè)估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些基金(jīn)经理开始调仓佛系心态是什么意思换股“中特估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　目(mù)前(qián)“中特(tè)估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多位投研人士，解(jiě)析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国(guó)央企主题基(jī)金发行，市场对此(cǐ)充(chōng)满期待(dài)，如5月15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领(lǐng)、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的(de)央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是(shì)构成催(cuī)化因素的，近期银(yín)行股大涨的一(yī)个(gè)催(cuī)化因(yīn)素就是积极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随(suí)着(zhe)央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金的申报(bào)发行，我认(rèn)为确实(shí)会成为引(yǐn)爆行情(qíng)的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的(de)国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代(dài)能源(yuán)”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的布局可(kě)以更好支持央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂(jì)。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火热下(xià)将为市场带来增(zēng)量(liàng)资金，有望推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)积(jī)极布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司(sī)的(de)投资价(jià)值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方(fāng)面(miàn)是落实公募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本(běn)市场改革(gé)、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央企ETF的(de)发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块带来增量资(zī)金，提升交易(yì)活(huó)跃度(dù)，有(yǒu)望(wàng)成为中特(tè)估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结(jié)构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能成(chéng)为两大明显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经理章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业主要(yào)是央企或(huò)地方国资所在的行业(yè)，民营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本身基本面(miàn)在今年会有重大(dà)的(de)向上(shàng)变化的机会(huì)，比如(rú)火电，会受益于煤炭价(jià)格的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年(nián)市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的(de)推进，大概率这些(xiē)企业(yè)会进入(rù)一个提质增效、释(shì)放(fàng)业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成(chéng)果(guǒ)，是(shì)非常基本面的，和他(tā)过去1至2年(nián)研究投资(zī)思路也非常吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今(jīn)年以数佛系心态是什么意思字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随(suí)之(zhī)改变是一个慢变(biàn)量，会在(zài)未来两年(nián)体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经营(yíng)层面(miàn)可能发生显著正向变化(huà)的(de)个(gè)股提前进行布局，比(bǐ)如医药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经(jīng)显露(lù)出不少基金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金的(de)持仓(cāng)中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季(jì)报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年(nián)末股票总市值比例(lì)，一季度(dù)超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不持有“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股，但在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显(xiǎn)示(shì)，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金(jīn)对(duì)港股央(yāng)国企的持股市值(zhí)比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落(luò)实到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶层(céng)设计改变研(yán)究(jiū)员过(guò)去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需(xū)要利(lì)用当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面，融通基(jī)金在行动(dòng)上(shàng)，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构(gòu)建专(zhuān)门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经(jīng)营(yíng)思路和财(cái)务(wù)导向的变化，结(jié)合行业趋(qū)势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习(xí)，对“中(zhōng佛系心态是什么意思)特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认识：首先要(yào)认识市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时(shí)代特征和(hé)中国(guó)特(tè)色(sè)、符合(hé)国(guó)家战略导向的(de)估(gū)值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的(de)提法，但是这个概念所涉及到的(de)行业和公司，一直(zhí)在发生(shēng)的变化(huà)。”万家(jiā)基金(jīn)经理章恒表示，万家基金(jīn)一直(zhí)非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因(yīn)此(cǐ)也是(shì)一(yī)定能够抓住中(zhōng)特(tè)估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局(jú)的(de)变化，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示(shì)，积(jī)极践行中国特(tè)色(sè)的估值体系是(shì)资本(běn)市场(chǎng)使命(mìng)，投资(zī)者需要学习领(lǐng)会(huì)并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工(gōng)作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和实施是(shì)最(zuì)终该体(tǐ)系能否(fǒu)具备长期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为(wèi)的拔(bá)估(gū)值(zhí)是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的(de)常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支(zhī)柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需要承担(dān)社会公(gōng)共责(zé)任等(děng)。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国(guó)央(yāng)企的估值方式要充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了(le)初(chū)步(bù)的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会(huì)价值、符合国家战略(lüè)发(fā)展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务(wù)就构建中国特色(sè)的价值评(píng)价体(tǐ)系(xì)，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充(chōng)分体现企业的社(shè)会价值与国(guó)家战略价(jià)值。”博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近年来国(guó)资委(wěi)指导国(guó)内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系(xì)不断(duàn)探索，结合国际通(tōng)用规则(zé)，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视(shì)稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提(tí)升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有(yǒu)利于提(tí)高估值定价(jià)模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等(děng)实务工作中，都有成(chéng)熟的量(liàng)化指标可(kě)以使(shǐ)用，包括净资(zī)产收益率、营业(yè)现金比率、资(zī)产(chǎn)负(fù)债率、研发经(jīng)费(fèi)投入强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分(fēn)析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的(de)方法和指标上(shàng)，他认(rèn)为(wèi)其(qí)包括(kuò)产(chǎn)业(yè)链上下(xià)游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调(diào)政(zhèng)策(cè)优惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值(zhí)的(de)关系。这(zhè)些因素(sù)在对估值结论和判断的影响上，也使得(dé)中国特(tè)色的估值体(tǐ)系与传统的估(gū)值体(tǐ)系(xì)有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还(hái)有估值结(jié)论和估(gū)值判断的(de)变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国(guó)的市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的(de)企业估值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实(shí)践中(zhōng)进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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