近期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市(shì)场(chǎng)热(rè)门(mén)话(huà)题，外(wài)资机构加强研究(jiū)。不(bù)少国(guó)企、央企上市(shì)公(gōng)司已获外资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机构认(rèn)为(wèi)：国企已成为(wèi)“市场关(guān)注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号(hào)，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期国企成(chéng)为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北(běi)向资(zī)金净买入(rù)额最多的(de)10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼(mù)业(yè)、中国石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技(jì)术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司股票跻(jī)身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币(bì)不(bù)等(děng)。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净流入额前十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市(shì)公司财报公布，不(bù)少全球主(zhǔ)权投资机构跻(jī)身国(guó)企的前十(shí)大的股(gǔ)东行业(yè)。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达(dá)比投(tóu)资局、科威特政府投资局等(děng)多家(jiā)主权财富基金增持(chí)多家国企央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特(tè)政府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一季(jì)度(dù)增持了(le)浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪(nuó)威央行(xíng)一(yī)季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基(jī)金截止4月底(dǐ)的前(qián)十大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗(qí)舰中国基(jī)金(jīn)-中国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月底(dǐ)的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设(shè)银行(xíng)、中国(guó)石化(huà)、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这(zhè)些国企(qǐ)进行(xíng)了幅度(dù)不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国(guó)国企公司(sī)的讨(tǎo)论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研究报告中(zhōng)解释了他们(men)对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次(cì)国企改革事关重大(dà)。而资(zī)本(běn)市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏人(rén)问(wèn)津的(de)防御性公司。它虽(suī)然(rán)有稳健的基(jī)本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价(jià)在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的原因可能(néng)包(bāo)括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促(cù)国企(qǐ)改善(shàn)治理等以增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构(gòu)持仓(cāng)中(zhōng)更倾(qīng)向于(yú)私(sī)营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东(dōng)回报等标(biāo)准，不(bù)少(shǎo)国企公司在过去难以(yǐ)进入部分外(wài)资的选股(gǔ)池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企(qǐ)公司(sī)截(jié)至去年年底的(de)平均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前(qián)2012年(nián)水平。这说明国企(qǐ)公司(sī)的资本(běn)效率还有(yǒu)很大的提(tí)升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投资(zī)者认为国企长(zhǎng)期的低估值为(wèi)投资(zī)者提供了厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部(bù)分公(gōng)司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如(rú)果国企改革能(néng)够取得成效，投资者会(huì)重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对(duì)于能够持续提(tí)供(gōng)良好的股(gǔ)东回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付(fù)溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅(máo)台过去(qù)20年(nián)的平均(jūn)每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍(bèi)的市(shì)净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地(dì)产行(xíng)业，目(mù)前(qián)来看大部分国企的市净率(lǜ)低(dī)于私(sī)营企业(yè)。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资者互(hù)动，增(zēng)强透(tòu)明性(xìng)是全球(qiú)投资(zī)者(zhě)关注的问(wèn)题。此外，投资(zī)者关注的(de)其它问题还包括(kuò)：对于(yú)国企来说美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思，如(rú)何(hé)在服务国家战略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激励(lì)措施(shī)等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记(jì)者表示，目前(qián)国(guó)企主题受到关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票(piào)有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽(suī)然它已经(jīng)从极低的水平上(shàng)升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有企业的市(shì)盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们(men)的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平(píng)和(hé)利润(rùn)增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看，他(tā)们对国企的(de)持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点(diǎn)是(shì)看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资投资组合经(jīng)理只关注经济的(de)私营(yíng)部分。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司(sī)估值(zhí)远远低(dī)于全球同行(xíng)。不(bù)排除有(yǒu)些公司会受(shòu)到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如(rú)中东(dōng)地(dì)区的资(zī)金）受(shòu)地(dì)缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公(gōng)司的股(gǔ)价有了(le)非(fēi)常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持(chí)有前(qián)美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据(jù)都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市(shì)场总是预先反应。所(suǒ)以我们(men)永远不(bù)会有百(bǎi)分百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企(qǐ)已经迎(yíng)来(lái)了积极的信(xìn)号”。投资者需要一(yī)些机(jī)制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层(céng)有改进动(dòng)力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能(néng)力(lì)已经改(gǎi)善的企业。同(tóng)时(shí)，这些(xiē)企业所处的行业整体收益(yì)增长、有良好的资(zī)产(chǎn)负债表和低债务水平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格(gé)的还是国内投(tóu)资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企(qǐ)业(yè)的兴趣增加，那将是(shì)对国有(yǒu)企业(yè)股价的额外推动力。

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