事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端(duān)需(xū)求相关的服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏(sū)早期多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动，物价(jià)作为经(jīng)济(jì)的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部(bù)分(fēn)商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自于食(shí)品(pǐn)和非食品中的商(shāng)品、不完全由(yóu)需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落(luò)成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际(jì)定价(jià)的大宗商(shāng)品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用(yòng)品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料(liào)成(chéng)本压(yā)力缓解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较(jiào)早的领域(yù)、线下消费(fèi)相关的商品(pǐn)和(hé)服务(wù)，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗初以来明显回(huí)升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步(bù)回(huí)升(shēng)。线下(xià)消费活动持续改善等(děng)或带动内生动(dòng)能(néng)逐步增强，对(duì)价格的支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品环(huán)比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品服(fú)务(wù)环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗g>PPI回(huí)落(luò)主因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原材料和加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活资料环(huán)比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原油(yóu)等(děng)上游原材料链条相关价格回(huí)落，与线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关的(de)中(zhōng)下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格(gé)回落、上游原(yuán)材料链条尤(yóu)其明(míng)显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造等(děng)部分中下游制(zhì)造(zào)业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业价格(gé)有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公(gōng)司(sī)

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