美(měi)国(guó)债务(wù)上(shàng)限危机暂(zàn)时“告一(yī)段落”——美东(dōng)时(shí)间5月(yuè)31日，美国国会(huì)众议院(yuàn)通(tōng)过(guò)了一项(xiàng)关于(yú)联邦政府债(zhài)务(wù)上限和预(yù)算(suàn)的法案，隔日参议(yì)院通(tōng)过，根据法案政(zhèng)府开(kāi)支将(jiāng)受(shòu)到上(shàng)限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美国国会预(yù)算(suàn)办公(gōng)室数据，目前美(měi)国联邦(bāng)债务规(guī)模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生(shēng)产总(zǒng)值比例已超过(guò)120％，相(xiāng)当于每(měi)个美国人(rén)负(fù)债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以(yǐ)来(lái)，美国已(yǐ)103次(cì)调整债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债务违约，但债务(wù)上限危(wēi)机仍可从市场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业(yè)内人(rén)士对《中(zhōng)国(guó)基金报(bào)》记者表示，在(zài)目(mù)前美(měi)国债(zhài)务上限情(qíng)景下，中长期看(kàn)美债上(shàng)限(xiàn)找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思违约风险难以忽视(shì)，亚(yà)洲等新兴市场(chǎng)股票表现将更具韧(rèn)性，而(ér)市场关(guān)注(zhù)的重点也将重新回(huí)到美联储(chǔ)的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴(xīng)市(shì)场(chǎng)股票(piào)表现更具韧性(xìng)

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以来美(měi)国(guó)政(zhèng)府债(zhài)务(wù)共(gòng)有22次触及(jí)法定(dìng)上限，每次债务(wù)上限(xiàn)触及后(hòu)均得(dé)到了上(shàng)调或暂停，只是经(jīng)历的时间(jiān)长短不同。

　　彭(péng)博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限(xiàn)解决(jué)前后(hòu)，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上限解决前后，标普500指数(shù)最大下调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判(pàn)过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒(héng)生指数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理投资总(zǒng)监办公室(shì)（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违(wéi)约的可能性非常低，但此前因(yīn)为市场(chǎng)担(dān)忧发(fā)生(shēng)发(fā)生违约，很多国(guó)家和行业(yè)都(dōu)遭到抛售，但(dàn)这次亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现相对于美(měi)国(guó)和发达市场更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂(jì)。中国(guó)今年首季盈(yíng)利增长较去年第四季有所改善，有助提振对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其(qí)他地(dì)区（日本除外(wài)）相(xiāng)比，中(zhōng)国(guó)股市的估值似乎(hū)被(bèi)低估(gū)。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区（日(rì)本(běn)除外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也(yě)对记(jì)者表示，债务协议的顺利通过消(xiāo)除(chú)了美国乃至全球(qiú)面(miàn)临的一个不明(míng)朗因(yīn)素(sù)，进而短(duǎn)暂提振市场(chǎng)情绪(xù)。中航(háng)信(xìn)托(tuō)宏观策略总监吴照银对记(jì)者称，因(yīn)投资者(zhě)对两党(dǎng)达成(chéng)一致有确定的预期，所以(yǐ)近(jìn)期美国(guó)以(yǐ)及(jí)全球资本市场并没(méi)有(yǒu)对美国债务上限(xiàn)问(wèn)题过(guò)度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于美(měi)债危机的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但(dàn)野村东(dōng)方国际证券资产管(guǎn)理部总经理兼(jiān)投(tóu)资总监肖令君对记者表示，从(cóng)中长期的(de)资产配置角度出(chū)发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投资组(zǔ)合的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是(shì)多元化低相关性资产配置(zhì)、二是支付(fù)保险费的另类策略，为组合提供下行(xíng)保护。回(huí)顾美债上限危机(jī)历(lì)史(shǐ)，看到避险资产(chǎn)如(rú)美(měi)元、美债找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额收(shōu)益，因此组合配置中保(bǎo)有一定比例的避险资产有助对冲投资组合波(bō)动。”肖令(lìng)君进(jìn)一步阐述(shù)道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在(zài)黄金与(yǔ)美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作(zuò)为(wèi)典型的(de)避险资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期或继续走高，因(yīn)为(wèi)美(měi)债利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不确(què)定性仍(réng)然较高，同时全球整体风(fēng)险因素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方(fāng)面，极端危机(jī)环境下，大类资产(chǎn)会呈(chéng)现同涨同跌的特(tè)征(zhēng)，如2020年(nián)3月(yuè)极(jí)度恐慌时期(qī)，市场无(wú)差别抛售(shòu)一切资产增持现金，传统避(bì)险资产(chǎn)随同风险资产一起下跌，因(yīn)此以(yǐ)期权保(bǎo)护组(zǔ)合下(xià)行风险是(shì)另一种方(fāng)式。美债(zhài)违(wéi)约并非我们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多波动(dòng)率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品策(cè)略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用(yòng)市(shì)场的最佳非对称(chēng)对(duì)冲(chōng)策(cè)略是做空美国(guó)高(gāo)评级(jí)银行（评级下调(diào)、对(duì)手方(fāng)、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄(huáng)俊则对(duì)记(jì)者表示，美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)的提升，将促(cù)进美联储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币政策，对美(měi)股也(yě)是一大利好。他还认为，美国政府的财政(zhèng)支出得到了(le)保证，在两(liǎng)年内(nèi)可以继(jì)续举债。最(zuì)近两周的美(měi)债谈判关键期，美国(guó)三大(dà)股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐(lè)观(guān)。可见随着美(měi)债上限谈判的尘埃(āi)落定(dìng)，美股(gǔ)仍(réng)有望进一步有良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到(dào)

　　美国财政政(zhèng)策(cè)和(hé)货币政策上(shàng)

　　美国参议(yì)院已经投票通过债务上限法(fǎ)案，市(shì)场关注焦(jiāo)点再度回到美国未来的财政政策和货币政策(cè)上。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻数(shù)据(jù)依赖(lài)原则，联储(chǔ)可(kě)能会持(chí)续关注就(jiù)业数据(jù)和(hé)工(gōng)商业运行情况，等待市场自然降温(wēn)至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内降(jiàng)息的乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国(guó)经济(jì)韧性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还会继续加息的可(kě)能(néng)，但(dàn)加息(xī)周(zhōu)期(qī)已接近尾声，利率基本见顶的趋(qū)势不会改变，因此(cǐ)预(yù)计加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限(xiàn)协议(yì)通过后(hòu)，美国财政部预计将(jiāng)可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随(suí)着(zhe)市场流(liú)动性收紧(jǐn)，这或(huò)将产生显著的吸(xī)力作(zuò)用。债券收益率或(huò)将随着(zh找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思e)资本流出(chū)经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点是如何为美(měi)债找到买(mǎi)家，其中有三个重要(yào)看点，即第一，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国(guó)是否购买美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可能成为购(gòu)买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩(suō)表周(zhōu)期(qī)，接下来是否(fǒu)要(yào)调(diào)整货币政策停止缩(suō)表抛售美债。如果美联储缩(suō)表(biǎo)卖(mài)出(chū)美债，美国(guó)财政部(bù)发行美债(zhài)（向市场卖出）这无疑会给美债(zhài)市(shì)场造成极大(dà)抛压。他(tā)总(zǒng)结道(dào)，美债的重新发行，有可(kě)能促使美(měi)联储美联(lián)储(chǔ)停止加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前(qián)暗(àn)示未来还会加息的措辞，需要关注6月利(lì)率决议(yì)中美联储是否(fǒu)能进一步确认停止紧缩的(de)态度(dù)。

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