金(jīn)融界5月27日消息(xī) 近日(rì)因为昆(kūn)明国(guó)资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视(shì)。如何(hé)如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学(xué)家李迅(xùn)雷发文(wén)称，地方债包括地(dì)方一般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金(jīn)等(děng)在内的机构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者(zhě)，他们普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出(chū)，“化债(zhài)工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不(bù)算高的前提(tí)下(xià)，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确(què)实够(gòu)高(gāo)了。需要调整中央和地(dì)方(fāng)之间(jiān)债务余额的(de)比例关系。“今后应加(jiā)大(dà)中央政府的发(fā)债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公司还没(méi)有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大(dà)力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策上支持(chí)地方政(zhèng)府通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债(zhài)。他表示(shì)这类典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何(hé)处(chù)置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企业(yè)公开发行的公(gōng)司(sī)债券和(hé)中期票据(jù)。按照新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明(míng)确(què)城投债(zhài)与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投融(róng)资(zī)机构转变为市场化(huà)运(yùn)营(yíng)主体，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际(jì)上(shàng)市场仍然把城(chéng)投债看(kàn)作由地(dì)方政府背书的高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府下设的(de)投融资机构，很难完(wán)全(quán)独立成为与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借(jiè)款和发(fā)行债券融资这两种方式(shì)，homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实(shí)际(jì)上已(yǐ)经成为地方债(zhài)务的主要体现形(xíng)式，规(guī)模明显超过地方政府的(de)一般债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违约案(àn)例，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违(wéi)约情(qíng)况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方(fāng)政府债务增长和(hé)财(cái)政收入(rù)增速下降甚至负增(zēng)长的(de)现象普遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部(bù)省(shěng)份(fèn)，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部(bù)发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债务(wù)利息(xī)覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约(yuē)之(zhī)后，对河南省乃至全(quán)国(guó)的信用(yòng)债(zhài)市场(chǎng)都造(zào)成负面(miàn)冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云南和天津等(děng)近(jìn)几年融资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢本有(yǒu)所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投(tóu)债的(de)按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区(qū)域(yù)信(xìn)用环境，导致地方国(guó)企(qǐ)融资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持(chí)续举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用(yòng)，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此(cǐ)，当(dāng)前迫(pò)切(qiè)需要(yào)增强城投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违(wéi)约，这就意味(wèi)着城投公司能够具(jù)备(bèi)低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但(dàn)建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政府可否(fǒu)通(tōng)过(guò)出让国有资(zī)产来偿(cháng)债(zhài)方面，也(yě)希望(wàng)中央给予(yǔ)政策上的(de)支持。因为今年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政协(xié)十三届全国委(wěi)员会(huì)第(dì)五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的答(dá)复(fù)中(zhōng)表示，将适时出台制(zhì)度规定及操(cāo)作细则，探(tàn)索国有权益份额规范化退(tuì)出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的(de)优势(shì)，助(zhù)力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权(quán)获得收入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与(yǔ)政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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