美国债务上限(xiàn)危(wēi)机暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国(guó)会众议院通(tōng)过了(le)一项关于(yú)联邦政府债务上(shàng)限和预算的法案，隔日参(cān)议院通过，根(gēn)据(jù)法案政(zhèng)府(fǔ)开支将受到上限制约直至2024年结束(shù)，但可(kě)以避免发生债务违约(yuē)。根据美国国会预(yù)算办公(gōng)室数据(jù)，目前(qián)美国联(lián)邦债务规模约(yuē)为31.46万(wàn)亿美元(yuán)，占(zhàn)其国内生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当(dāng)于每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管(guǎn)未(wèi)曾出现过实质(zhì)性债务(wù)违约(yuē)，但债务上限危(wēi)机仍可从市场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制作用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人(rén)士对(duì)《中国(guó)基金(jīn)报(bào)》记者表(biǎo)示，在目前美国债务上(shàng)限(xiàn)情(qíng)景下，中长期看(kàn)美债上限违(wéi)约风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现(xiàn)将更具韧性，而市场关注的(de)重点也将重新(xīn)回到美联储的货(huò)币(bì)政策上(shàng)来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市(shì)场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次(cì)触及法定(dìng)上限，每次债务(wù)上限(xiàn)触及后均得到(dào)了上调(diào)或暂停，只(zhǐ)是(shì)经历的(de)时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上限解(jiě)决(jué)前(qián)后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次(cì)债(zhài)务危机(jī)谈判过程(chéng)中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年以来(lái)新(xīn)高，香港(gǎng)恒生(shēng)指数则跌至年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能性非常低(dī)，但此(cǐ)前(qián)因为市场(chǎng)担忧发生发生违(wéi)约，很(hěn)多国家(jiā)和行业都遭(zāo)到(dào)抛售，但这次亚(yà)洲(zhōu)市场表现相对于美国和发达市场更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸引力的相(xiāng)对估值(zhí)，尤(yóu)其看好中(zhōng)国、泰国和(hé)韩国(guó)。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈(yíng)利才是(shì)关键催(cuī)化剂。中国今年(nián)首季盈(yíng)利增长较去年第(dì)四(sì)季有所改(gǎi)善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他(tā)地(dì)区（日本除外）相(xiāng)比，中国(guó)股市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日(rì)本除(chú)外）全球(qiú)市场策略(lüè)师赵耀庭也对记(jì)者表示，债务(wù)协议的顺利(lì)通过消(xiāo)除了美国乃至全(quán)球面临的一个不明朗(lǎng)因素(sù)，进(jìn)而短暂提振市(shì)场(chǎng)情绪。中航(háng)信(xìn)托宏观策(cè)略总监吴照银(yín)对记(jì)者称，因投资者(zhě)对(duì)两(liǎng)党达成一致有确定的预期，所以近期美国以及全球(qiú)资本市场(chǎng)并没有(yǒu)对美国(guó)债务上限(xi2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案àn)问题过度(dù)反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美(měi)债上限违约(yuē)风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类(lèi)资产(chǎn)对(duì)于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际(jì)证券资产管理部总经(jīng)理兼投资总监肖令君(jūn)对记者表示，从中长期的(de)资产配置角度(dù)出发(fā)，诸如(rú)美债上限等类似的尾(wěi)部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组合的(de)下行风险，主要考(kǎo)虑两(liǎng)点：一是多(duō)元化低相(xiāng)关性资产(chǎn)配置、二(èr)是支付保险费(fèi)的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危(wēi)机历(lì)史，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈现明显的(de)超额收益，因此组合(hé)配置中(zhōng)保有一定比例的避险资(zī)产有(yǒu)助对(duì)冲投资(zī)组合(hé)波动(dòng)。”肖令(lìng)君(jūn)进一步阐述(shù)道。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为(wèi)典(diǎn)型的避险资产，国际金价将有支撑(chēng)，短(duǎn)期或继续走高，因为美(měi)债利(lì)率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不(bù)确定性(xìng)仍然较高(gāo)，同时全球(qiú)整体风险因素(sù)在提(tí)高。

　　肖令君还(hái)提(tí)到，另一(yī)方面，极端危机环境下(xià)，大类资产会(huì)呈现(xiàn)同(tóng)涨(zhǎng)同(tóng)跌的特(tè)征，如(rú)2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传统(tǒng)避险资产(chǎn)随同(tóng)风(fēng)险资(zī)产一(yī)起(qǐ)下跌，因此以期权保护组(zǔ)合下行(xíng)风险是另一种(zhǒng)方(fāng)式(shì)。美债违约(yuē)并非我们的基(jī)准(zhǔn)假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多波(bō)动率、以及(jí)做(zuò)空风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产的衍生品策略(lüè)将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信用市场的最佳非对称对冲策略是做(zuò)空美国高评级(jí)银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估(gū)值(zhí)紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则(zé)对记者表示，美债(zhài)上(shàng)限的(de)提升，将(jiāng)促进美联储停(tíng)止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也(yě)是一大利好。他(tā)还认为，美国政府的财政支出(chū)得(dé)到了(le)保证，在两年(nián)内(nèi)可以继(jì)续举债(zhài)。最(zuì)近(jìn)两周的美债谈(tán)判关键期，美(měi)国(guó)三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可(kě)见随(suí)着美(měi)债上限谈判的(de)尘(chén)埃(āi)落定，美股仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市(shì)场重(zhòng)点再次(cì)回到

　　美国(guó)财政政策和货币政策(cè)上

　　美国参议院已经投票通过债(zhài)务(wù)上(shàng)限法(fǎ)案，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国未来的财政政策和货币政策上(shàng)。肖令君认为，如果未出(chū)现黑(hēi)天鹅事(shì)件(jiàn)，预计(jì)联(lián)储仍将(jiāng)贯彻数据依(yī)赖(lài)原则，联储可(kě)能会持(chí)续关注就业数据和工商业(yè)运行(xíng)情况(kuàng)，等(děng)待市场自然降温至(zhì)浅萧(xiāo)条后再开(kāi)启降息，年内降(jiàng)息(xī)的乐观预(yù)期存(cún)在修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君(jūn)还(hái)称：“从经(jīng)济数(shù)据上(shàng)看(kàn)，美国经济韧(rèn)性好于(yú)预期，如(rú)果年(nián)核心PCE指标继续反弹走高，不排除(chú)联储(chǔ)还会继续加息的可能，但加息周期已接近尾声，利(lì)率基本见顶的(de)趋势不会改变，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协(xié)议(yì)通过后(hòu)，美(měi)国财政部预计将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流(liú)动性收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力作用(yòng)。债券收(shōu)益率或将随着(zhe)资本流(liú)出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接下来美(měi)国(guó)财(cái)政(zhèng)部的工作重点是如何为(wèi)美债找到(dào)买家(jiā)，其中有三个重要看点，即第(dì)一，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是(shì)否(fǒu)要(yào)调整(zhěng)货(huò)币(bì)政策停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国(guó)为代表(biǎo)的贸(mào)易(yì)顺差国是否购(gòu)买美债；第(dì)三，美国国内普通家庭(tíng)可能成为购买2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案美(měi)债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联(lián)储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币政策(cè)停(tíng)止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债(zhài)。如果美联储(chǔ)缩表卖出(chū)美债，美(měi)国财政部发行美债(zhài)（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美(měi)债(zhài)市场造成(chéng)极(jí)大抛压。他总结道，美债的重新发行，有(yǒu)可能促使(shǐ)美联储美联(lián)储停止加息和(hé)缩(suō)表。在(zài)5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加(jiā)息的(de)措辞(cí)，需要关注(zhù)6月利(lì)率决议中美联储是否能进一步确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的态(tài)度。

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