事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内部结(jié)构分化、与终端需(xū)求相(xiāng)关(guān)的服务(wù)业延(yán)续涨价(jià)

　　物(wù)价作为经(jīng)济(jì)表现的滞后(hòu)指标，在经(jīng)济复(fù)苏早(zǎo)期(qī)多表现相对低迷、实(shí)属常态(tài)。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济(jì)的滞后(hòu)指标，表现出明(míng)显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一(yī)度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖累部分商(shāng)品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回(huí)落成为拖(tuō)累(lèi)食品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国际定(dìng)价(jià)的大(dà)宗商品价格(gé)回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等(děng)分项环比延(yán)续(xù)低于季节性，部(bù)分耐(nài)用品价格(gé)回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关(guān)原(yuán)材料(liào)成(chéng)本(běn)压力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的(de)领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的商品和服务，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动部分中上游(yóu)行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦谢霆锋资产有百亿吗有体现，例如，文教(jiào)娱(yú)制造业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动(dòng)持续改善等或带(dài)动内(nèi)生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对价格的(de)支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较(jiào)上月回落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价(jià)延续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪谢霆锋资产有百亿吗产能充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他(tā)商品服务(wù)环比明(míng)显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生(shēng)活(huó)资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续(xù)回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用品(pǐn)环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料链条相关价格回(huí)落(luò)，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下(xi谢霆锋资产有百亿吗à)游行业价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制造、通信(xìn)制造(zào)等部分中下游制造(zào)业价格有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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