美国债务上限(xiàn)危机暂时“告一(yī)段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众议院通过了一项(xiàng)关于联邦政(zhèng)府债务上限和(hé)预算的法(fǎ)案，隔(gé)日参议院通过，根据法案政(zhèng)府开支将受(shòu)到上限(xiàn)制约直(zhí)至2024年结(jié)束(shù)，但可以避免(miǎn)发(fā)生债务(wù)违约。根据美国国会(huì)预算办公室数据，目前美国(guó)联邦债务(wù)规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总(zǒng)值比例已(yǐ)超过(guò)120％，相(xiāng)当(dāng)于每(měi)个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二(èr)战以(yǐ)来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾(céng)出现过实质性债务违约，但债务(wù)上限危机仍(réng)可从(cóng)市场(chǎng)预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制作用于(yú)全(quán)球(qiú)金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报(bào)》记者(zhě)表示，在(zài)目前美(měi)国债(zhài)务上限情景下，中长期看美(měi)债上(shàng)限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴市(shì)场股票表现将更具韧性，而市场关注的重(zhòng)点也将重新回到美联(lián)储的(de)货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市(shì)场股票表现更(gèng)具韧(rèn)性

　　除(chú)本次外(wài)，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次触及(jí)法定上限，每(měi)次债务上限触及(jí)后均(jūn)得到了上调(diào)或暂(zàn)停(tíng)，只是经历的时(shí)间(jiān)长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年(nián)债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数自高点下(xià)跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务上限(xiàn)解决前(qián)后，标(biāo)普500指芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈(tán)判过程中，亚(yà)洲市场(chǎng)反应参差，日经(jīng)225指数创1990年(nián)以来新高，香港(gǎng)恒生(shēng)指数则(zé)跌至(zhì)年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示(shì)，尽管美(měi)国彻底违(wéi)约的(de)可能性非常低，但此前因为市场担忧发(fā)生发生违约，很(hěn)多(duō)国家(jiā)和行业(yè)都遭到(dào)抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现相对于美国和发达市场更(gèng)具韧性，得益于较(jiào)佳(jiā)的(de)盈利增长(zhǎng)前景和(hé)具(jù)吸(xī)引(yǐn)力的相对估值(zhí)，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场(chǎng)而(ér)言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增(zēng)长较去年第四季有(yǒu)所改善，有助(zhù)提振对中国(guó)资(zī)产的信(xìn)心。与亚洲其他地区(qū)（日本除外(wài)）相比，中国(guó)股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市(shì)场策(cè)略师赵耀庭(tíng)也对记(jì)者表示，债务协(xié)议的顺(shùn)利通过消除了美国乃至全球面临的(de)一个(gè)不明(míng)朗因素，进而短暂提(tí)振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观(guān)策略总监(jiān)吴(wú)照银对记(jì)者称，因(yīn)投资者对两党(dǎng)达成一致(zhì)有确定的预期，所(suǒ)以近期(qī)美国以及全(quán)球资本市场并没有对美国债务(wù)上限(xiàn)问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前(qián)来(lái)看，主流大(dà)类(lèi)资产对于美债(zhài)危机的(de)叙事反应(yīng)都较为平淡(dàn)，但野村东方国际证券资产管理部(bù)总经理(lǐ)兼投资总监(jiān)肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出发(fā)，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资(zī)组合(hé)的下行风险(xiǎn)，主要(yào)考虑两(liǎng)点：一是多元化(huà)低相关性资产配(pèi)置、二是支付(fù)保险费的(de)另类策(cè)略，为组合提(tí)供下(xià)行保(bǎo)护。回(huí)顾美债上限(xiàn)危机(jī)历史(shǐ)，看(kàn)到避(bì)险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在(zài)通(tōng)常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超(chāo)额收益，因(yīn)此组合(hé)配置(zhì)中保(bǎo)有(yǒu)一(yī)定(dìng)比例的避险(xiǎn)资产有助(zhù)对冲投资(zī)组合(hé)波动。”肖令君进(jìn)一(yī)步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作(zuò)为典(diǎn)型的(de)避险(xiǎn)资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期(qī)或继续(xù)走高，因为美债(z芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗hài)利率短(duǎn)期(qī)内仍会高位(wèi)震(zhèn)荡，通(tōng)胀不确定性(xìng)仍然较高，同时全球(qiú)整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提(tí)到，另一方面，极(jí)端(duān)危机(jī)环境下，大类资产会(huì)呈现同涨同跌(diē)的(de)特征，如2020年3月极(jí)度恐(kǒng)慌时期，市(shì)场无差别抛售一切资(zī)产增持现(xiàn)金，传统避险资产随(suí)同风险资产一起下跌，因此以期权(quán)保护组合下行风险是(shì)另(lìng)一种方式。美债违(wéi)约并非我(wǒ)们(men)的基准假设(shè)，如果出现(xiàn)此类尾(wěi)部风险，做多波(bō)动率、以及做空(kōng)风险(xiǎn)资产的衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最佳非对称对冲策(cè)略是做空美国高(gāo)评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严(yán)重的衰退(tuì)时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则对记者表示(shì)，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对(duì)美股也是(shì)一大(dà)利好。他还认为，美国政府的财政支出(chū)得到了保证，在两(liǎng)年内可以继续举债(zhài)。最近两(liǎng)周的(de)美债(zhài)谈判关键期，美国三(sān)大(dà)股指主涨，“用(yòng)脚投票(piào)”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美(měi)债上(shàng)限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再(zài)次(cì)回到

　　美国财(cái)政政策和货币(bì)政策(cè)上

　　美国参议院已经(jīng)投票(piào)通过(guò)债务上限法案，市场关注焦点再度回到美国未来的(de)财政政策和货(huò)币政策上。肖令君认(rèn)为，如(rú)果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将(jiāng)贯彻(chè)数(shù)据依赖原则，联储可能会持续关(guān)注就业数据(jù)和工(gōng)商业运行情况，等待市(shì)场自然降温(wēn)至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开启降(jiàng)息(xī)，年(nián)内降息的乐(lè)观预期存在修正可(kě)能。

　　肖(xiào)令君还称：“从(cóng)经济数据(jù)上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标(biāo)继(jì)续反弹(dàn)走高，不排除(chú)联储还会继续加息(xī)的(de)可能，但加(jiā)息周期已接近尾声，利(lì)率基本见顶的趋势不(bù)会(huì)改变，因此预计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务(wù)上限协议通过(guò)后，美国(guó)财(cái)政部预计将(jiāng)可于(yú)未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流动性(xìng)收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力作用。债(zhài)券收益率或将随着资本流(liú)出经济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则(zé)称(chēng)，接下来美国财政部的工作重(zhòng)点是(shì)如何为美债(zhài)找(zhǎo)到买家，其中有(yǒu)三个重(zhòng)要看点，即(jí)第一，美联(lián)储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下(xià)来是否要调整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美(měi)债；第(dì)二(èr)，以中国为(wèi)代表(biǎo)的贸易顺差国是否购(gòu)买美债；第三，美国国内普通家庭(tíng)可能(néng)成为(wèi)购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调(diào)整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)。如果美联储(chǔ)缩表卖出(chū)美债，美国(guó)财政部发行(xíng)美债（向市场卖(mài)出）这无(wú)疑(yí)会给美(měi)债(zhài)市场造(zào)成极大(dà)抛(pāo)压。他总结道，美债的重(zhòng)新发行，有可能促使美联储美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)加息和(hé)缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗(àn)示(shì)未(wèi)来(lái)还(hái)会加息(xī)的措辞，需要关(guān)注6月利率决(jué)议(yì)中(zhōng)美联储是否能进一步确认停(tíng)止(zhǐ)紧缩的态度。

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