文丨明明(míng) 章立聪 余经纬

　　跨季结束后资(zī)金(jīn)利率自(zì)低(dī)位(wèi)持续上行，即便(biàn)税期结束，资金利率却(què)仍(réng)未回落，反而(ér)进一步走高。我们认(rèn)为主要是源于：①货(huò)币政策力度边(biān)际转弱；②税(shuì)期走款叠加4月信贷投放情况(kuàng)较好，导致(zhì)银(yín)行资金融出意愿与能力降低(dī)。③资金较为拥挤导致债市敏感(gǎn)度增加。考虑假期和(hé)月末因素，预(yù)计短期内，资(zī)金利(lì)率下行空间有限，波动幅度加大，建议泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省(yì)投资者关注资金面的边际变化，警惕流动性大幅收紧(jǐn)对债市情绪(xù)以及头(tóu)寸(cùn)管理的影响。

　　▍近期资金利(lì)率(lǜ)持续(xù)上行。

　　跨(kuà)季结束后(hòu)资金利率自(zì)低(dī)位持续上行，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期(qī)结束后(hòu)却并未回落(luò)，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从(cóng)隔夜利率角度观察，银行与非(fēi)银机构间流动性分层现象(xiàng)弱化；此外，隔夜(yè)利率与7天利(lì)率的期限(xiàn)利差也明显压(yā)缩，DR001与DR007甚(shèn)至已经(jīng)倒挂。我(wǒ)们认为税期结(jié)束，资金不(bù)松，主要有以下几点原因(yīn)：

　　▍其一(yī)，货币(bì)政(zhèng)策力(lì)度边际转弱。

　　稳健(jiàn)的货币政(zhèng)策坚持以我为主、稳字当头(tóu)，保持货(huò)币(bì)信(xìn)贷合理增长，确保利率(lǜ)水平合适(shì)，在追求经济提振的(de)同时，也注重防范市场过(guò)热(rè)带来的金融风险。在(zài)满足广义流动(dòng)性供(gōng)需(xū)匹配的(de)前(qián)提下，货币工具力度(dù)可能(néng)会有(yǒu)所回摆。从央行的具(jù)体操作上来看，MLF小(xiǎo)幅(fú)增量续(xù)做，逆回购投放(fàng)低量操(cāo)作，结(jié)构性(xìng)工具“有(yǒu)进有退”，均预(yù)示后续政策将更加“精(jīng)准有力”，流动性投放趋(qū)于(yú)谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税期走款(kuǎn)叠加4月信(xìn)贷(dài)投放情况较(jiào)好，导致银行资(zī)金融出意愿与(yǔ)能力降低。

　　4月18到19日(rì)税期缴款(kuǎn)，而泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省4月通常是缴(jiǎo)税大(dà)月，因(yīn)此走款可能对银行(xíng)间流动性带来了(le)一定的压力。此外，参考近(jìn)期票据利率(lǜ)走势，预计(jì)信贷增速较一季(jì)度将会有(yǒu)所放缓，但(dàn)4月(yuè)预计仍将(jiāng)保持(chí)同(tóng)比多增的态势。税期缴款(kuǎn)叠加信贷投放，银行系统(tǒng)整体资(zī)金流出，因此向同业融出(chū)的(de)意愿和能力有(yǒu)所降低。

　　▍其三，资金较(jiào)为拥挤可能会导致债(zhài)市脆弱性(xìng)和敏感度增加，且投(tóu)资者(zhě泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省)对于未(wèi)来一个月(yuè)资金利率上(shàng)行的担(dān)忧增(zēng)加。

　　从质(zhì)押式回购成(chéng)交量和我们测算(suàn)的杠(gāng)杆率来看，虽然上周(zhōu)受资金(jīn)收紧影响，加杠杆情绪(xù)有所(suǒ)降温，但依(yī)然处于历史相对积极的水平，导致(zhì)债(zhài)市(shì)敏感度增加。此外投资者(zhě)对货币政策力度(dù)以及(jí)跨(kuà)月资金(jīn)面情况仍存担忧，使得市场(chǎng)上对于未(wèi)来一个月内资金价格上(shàng)行的预期更为(wèi)强烈。

　　▍后市展望(wàng)：五一假期临近，回购资金(jīn)的(de)期限被动拉长，利率下行空(kōng)间(jiān)有限。

　　月末往往财政集中支出，向市场释放资金；但(dàn)跨月前(qián)夕银行资金融(róng)出意愿一般较低，预计资金波动幅(fú)度(dù)较(jiào)大。对于债市(shì)而言，短期交(jiāo)易主线或延续政策(cè)与基(jī)本面预期交易，预计利率以震荡走势为主，建议投资者关注资(zī)金面的边际变化(huà)，警惕(tì)流动性大幅(fú)收紧对债市情绪以及头寸(cùn)管理的影响(xiǎng)。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行货币政(zhèng)策(cè)不及预期；经(jīng)济(jì)复苏节奏不及预期(qī)；银行间(jiān)市场流动(dòng)性过(guò)快收(shōu)紧。

未经允许不得转载：营口焊闯人力资源有限公司 泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省