来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢(huī)复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催化下(xià)游消费回(huí)暖。从(cóng)行业表现看，制造业(yè)从去年四季(jì)度(dù)的“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气(qì)度边际表现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国(guó)内经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业(yè)景气度较高，部分行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度(dù)最弱(ruò)，由于(yú)行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内(大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)消费(fèi)需求(qiú)得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时信贷(dài)数(shù)据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及(jí)地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的(de)可选消费也有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复，企业(yè)将(jiāng)从主动去(qù)库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需(xū)求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国内(nèi)经济企稳回升。但(dàn)不同于海外(wài)国(guó)家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内(nèi)经(jīng)济(jì)转向高质量(liàng)发(fā)展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复(fù)苏的(de)力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面(miàn)，观测当前各行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业(yè)表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算(suàn)各年份(fèn)的复合增速，观察各行(xíng)业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一(yī)季度第一产业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二(èr)产(chǎn)业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年(nián)下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存(cún)在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三年来的(de)平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产(chǎn)业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的(de)观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以来的(de)月度数据，首先(xiān)将各行业增加(jiā)值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增(zēng)速(sù)的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的行业(yè)景气(qì)度最高，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特(tè)征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与原(yuán)材(cái)料成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方(fāng)面，也(yě)与年初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级(jí)、出(chū)口优(yōu)势带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备，与房地(dì)产新开工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)行(xíng)业生产(chǎn)端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平(píng)，但受全(quán)球(qiú)大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着年初(chū)建(jiàn)筑(zhù)业(yè)施(shī)工回(huí)暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色(sè)金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏(piān)高，价格仍(réng)处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平(píng)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍处(chù)在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机(jī)缓解(jiě)，产品价(jià)格相较(jiào)去年同期也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与去年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产成品库(kù)存同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快(kuài)速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强(qiáng)，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收(shōu)入和消费(fèi)数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季度(dù)，全国(guó)居民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随(suí)着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步提(tí)振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居民新增存款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净融(róng)资(zī)同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居(jū)民部门(mén)新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及(jí)相关行业设(shè)备投资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利(lì)持续(xù)释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强。今(jīn)年在(zài)海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维持装备制造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和(hé)库(kù)存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一(yī)定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资需求(qiú)将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收益(yì)率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和(hé)2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增(zēng)加和(hé)对流动性的(de)担忧加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策(cè)来应(yīng)对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联(lián)储将需要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预(yù)计今(jīn)年货(huò)币政策(cè)将需要(yào)进一步进入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端(duān)利率或(huò)将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决(jué)于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会(huì)议纪要公布，绝(jué)大(dà)多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍(réng)有一段(duàn)路要走，一些委(wěi)员认为(wèi)整体(tǐ)而言(yán)通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融(róng)市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧(ōu)元资(zī)金提(tí)振(zhèn)半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的(de)份额(é)从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半导体供应链，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债(zhài)务(wù)上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提(tí)高债务上(shàng)限并削减支出；正在(zài)推(tuī)出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用于(yú)日常开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就(jiù)中美(měi)关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来(lái)仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何(hé)与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中(zhōng)国(guó)建(jiàn)立“建设性(xìng)和(hé)公平的经济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地(dì)捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中(zhōng)两国(guó)有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原(yuán)油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北以及西(xī)南各区价(jià)格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土地供应(yīng)面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费(fèi)持续(xù)回(huí)升(shēng)的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻发布(bù)会，强调要(yào)提振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一(yī)是，研究(jiū)起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重点领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳定汽(qì)车消费，大力推动(dòng)新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优化就业、收入分配和(hé)消费全链条良性(xìng)循(xún)环促进机(jī)制(zhì)；四(sì)是，研究制定(dìng)关于营(yíng)造(zào)放(fàng)心消(xiāo)费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国式(shì)现代化新征(zhēng)程中走在前列(liè)，着力(lì)提升科技自立自(zì)强水平(píng)，提升自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国(guó)企改(gǎi)革深化提升行动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发(fā)展状况，表(biǎo)示下一(yī)步(bù)将制定实(shí)施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作(zuò)方案。一是(shì)营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作(zuò)、部门(mén)协(xié)同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对(duì)制造业外贸(mào)企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三(sān)是促(cù)进内需(xū)加快恢复(fù)，以高质量供给促(cù)进(jìn)消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落。

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