私募基金运作即将迎(yíng)来更(gèng)全(quán)面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资(zī)基金业协会（下称中(zhōng)基协）就(jiù)起(qǐ)草的《私募证券投资基金(jīn)运作指(zhǐ)引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公(gōng)开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基(jī)金法将私募证券投资基金纳入统(tǒng)一规范，中基协实(shí)施登记备案以来(lái)，我国私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金行业发展迅速，规模(mó)不断增加(jiā)。截至2022年年末(mò)，中基协已(yǐ)登记(jì)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人9000余家，存(cún)续私募证券投(tóu)资基金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金交(jiāo)易策略逐(zhú)步多(duō)元化(huà)，交(jiāo)易活跃(yuè)，投资资(zī)产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经成(chéng)为资本(běn)市(shì)场(chǎng)重要的(de)机构投(tóu)资者之一(yī)。中基协结合私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)行业(yè)实践(jiàn)，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明(míng)确底线(xiàn)要求，针(zhēn)对重点问题予以(yǐ)规(guī)范，完善私募证(zhèng)券投资基金运作规则体系。

　　本次征求(qiú)意见(jiàn)的《运(yùn)作指引》共计三十(shí)二条，对(duì)私(sī)募(mù)证券投资基金募集、投资、运作管理等环节提出了规(guī)范要求。具体来看：

　　募(mù)集(jí)要求方面，在募集及存续门(mén)槛要求上(shàng)，明确私募证券(quàn)投资基金初始募集(jí)及(jí)存续规(guī)模不(bù)得低于1000万(wàn)元。

　　今年2司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文月(yuè)，中基协发布了修订后的《私募投(tóu)资基金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确了私(sī)募登记(jì)备案标准，其(qí)中就提(tí)出私募证券基金初始实缴募集(jí)资金规(guī)模不低于1000万元人民币(bì)。此次《运作(zuò)指引》的(de)相关(guān)要(yào)求与(yǔ)《备案办法》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引(yǐn)发市场热议的是，基金合同中应当(dāng)明确(què)约定(dìng)，除市场波动(dòng)导致净值变化(huà)外，连(lián)续60个交(jiāo)易日出现基金资产净值低(dī)于1000万元人(rén)民(mín)币(bì)的，该私募证(zhèng)券(quàn)投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办法》募集规模司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文的(de)基(jī)础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备(bèi)案办法》出(chū)台后，通(tōng)过(guò)募集资金后再赎回的方式备案的(de)“壳(ké)基金(jīn)”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的私募生存(cún)难(nán)度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为(wèi)加(jiā)强流动性(xìng)风险管(guǎn)理，《运作指引》要求(qiú)私募证券投资基金开放申赎频率不得高(gāo)于(yú)每月一次。为引(yǐn)导投资者(zhě)理性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明确(què)基(jī)金合同应当约定投资者不(bù)少于6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组(zǔ)合投资要求(qiú)上，为引导私募证券投资基金管理人提升专业投资能力，组合(hé)投资、分散风险(xiǎn)，要求私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金采(cǎi)取资产组合的方式进行投资。单(dān)只私(sī)募证券投资基金投资于同一资产的资金(jīn)，不得(dé)超过该(gāi)基金净资产(chǎn)的25％；同一私募基(jī)金管理人(rén)管理的全部私募证券投(tóu)资基(jī)金投资于同一资产的资(zī)金，不得(dé)超过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央银(yín)行票(piào)据、政策性(xìng)金(jīn)融债(zhài)、地方政府债券、公开募集(jí)基金等(děng)中国(guó)证监会、协会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求私募证券投资基金(jīn)架(jià)构应当清晰、透明，不得(dé)通过设置复(fù)杂架构(gòu)、多层嵌套等方(fāng)式(shì)规避(bì)监管(guǎn)要求(qiú)。私募证(zhèng)券投资基金投资于(yú)其他私(sī)募证券投资基金或(huò)者金融机构发(fā)行的(de)资产(chǎn)管理产(chǎn)品的，应当(dāng)明确约定所投资的私募证券投资基金(jīn)或(huò)者资产管理产品不再(zài)投(tóu)资除公(gōng)开募集基金以外的(de)其他(tā)私募(mù)证券司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文投资(zī)基(jī)金或者资产管理产品。

　　在(zài)场(chǎng)外(wài)衍生(shēng)品投资要求上，明确私募基金应当以风险(xiǎn)管理、资产配置为(wèi)目(mù)标开展衍(yǎn)生品(pǐn)交易(yì)，不得将衍(yǎn)生品交易异(yì)化为股票、债(zhài)券等场内(nèi)标的的杠杆融资工具，不得为(wèi)不适格投资者提供通(tōng)道服务(wù)，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人建立健全内部制度，遵循投资者(zhě)利益(yì)优先(xiān)与(yǔ)公平交易原(yuán)则，防(fáng)范(fàn)利益输送。对量化(huà)私募证券投(tóu)资基金在交易系统安全、异常(cháng)交易(yì)监控(kòng)、内(nèi)部管理、资料(liào)保存、产(chǎn)品命名等方(fāng)面提(tí)出规范要求。进一(yī)步细化对私募证券投(tóu)资基金投资(zī)运作（如(rú)衍生品、境外(wài)资产等特殊交易(yì)）的信(xìn)息披露要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规模私(sī)募(mù)证券投资基金管理人和(hé)私(sī)募证券投资基金信息报送工作要(yào)求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引》还要求(qiú)规模(mó)以上(shàng)私募证券投(tóu)资基金管理人定期开展压力(lì)测试、建(jiàn)立(lì)风险(xiǎn)准备(bèi)金制(zhì)度等。具(jù)体来看，同一实际控(kòng)制人控制的私募(mù)基金管理人在(zài)最近一年(nián)度(dù)末合(hé)计基金管理规模(mó)在(zài)20亿(yì)元以上(shàng)的，应当(dāng)持续建(jiàn)立健全流动(dòng)性风险监测、预警与应急处置、关于预警(jǐng)线与止损线(xiàn)的(de)风险管理(lǐ)制度，每季度至(zhì)少(shǎo)进行一(yī)次压力测(cè)试。私募(mù)基金管理人(rén)应当结合市场状况和自身管理能(néng)力制(zhì)定(dìng)并持续更新流(liú)动(dòng)性风险应急预(yù)案，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道业务，私(sī)募基金管(guǎn)理人应当对投资(zī)者资金(jīn)来(lái)源(yuán)的(de)合规(guī)性进行审查，不得由(yóu)投资(zī)者或其指定第三方(fāng)下达投资指(zhǐ)令或者自(zì)行(xíng)负责投(tóu)资运作，不得为金融机(jī)构、其他私募(mù)基金管理人，金融机(jī)构资产管理(lǐ)产品以及其他私(sī)募基(jī)金提供规避投(tóu)资(zī)范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服(fú)务。

　　一位(wèi)私募(mù)人士向期货日报记者表示，综合来(lái)看，私募监管的实际(jì)标准在向(xiàng)金融机(jī)构管理(lǐ)标准看齐(qí)，《运作指引》如果按(àn)目前征求意见(jiàn)稿的(de)水平落(luò)实(shí)，执行后(hòu)会快速抹平私募基金相对其他资管(guǎn)产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到(dào)策(cè)略表现及管(guǎn)理人(rén)的整(zhěng)体(tǐ)运营和(hé)服务水平上，而非政策监(jiān)管红利。这将更有利于(yú)行业的健康发(fā)展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)，新备案(àn)的私募证券投资基(jī)金按照《运作指引》要求(qiú)执(zhí)行。同时为减少(shǎo)新老基金(jīn)的(de)套利空间(jiān)，对存量基金针对不同情(qíng)况提出差(chà)异化整(zhěng)改(gǎi)要求，并对(duì)重点条款(kuǎn)的整改给(gěi)予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求(qiú)、开展通道(dào)业务、不符合最低存(cún)续规模等触及底线要(yào)求的(de)存量基金，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后不(bù)得新(xīn)增募集规(guī)模及投(tóu)资(zī)者，不得展期，新增(zēng)投资(zī)活动(dòng)获得须符(fú)合《运作指引》要求，合(hé)同到期后(hòu)予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中关(guān)于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品(pǐn)交易等投资要(yào)求(qiú)的，给予(yǔ)12个月(yuè)整改过(guò)渡期，不强制要求(qiú)修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存量基(jī)金新募集的投资者要求设(shè)置不少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发(fā)生基金(jīn)合同变更的，变更后内容应当符(fú)合《运(yùn)作指引》要求；基金合同存续期限发生变化(huà)的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基金中无固定存续期限(xiàn)的私(sī)募证券投资基金，要求在《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后12个(gè)月内，修(xiū)改基金(jīn)合同，约定明确的基金存(cún)续期，以促(cù)进目前(qián)存量永续基(jī)金限期整(zhěng)改(gǎi)。

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