事(shì)件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款是(shì)什么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益(yì)率好于活(huó)期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。通知(zhī)存款是(shì)指(zhǐ)不(bù)约定(dìng)存(cún)期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的(de)存(cún)款业务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的(de)两种类(lèi)型(xíng)。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)当前(qián)利率处(chù)于什么(me)水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分(fēn)城商行与农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳(shū)理的样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款应属(shǔ)于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会(huì)影(yǐng)响M2规模和(hé)增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银(yín)行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行(xíng)的利润是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润(rùn)分配(pèi)给财(cái)政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进(jìn)行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调(diào)存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平(píng)。但目前尚不(bù)构成新一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场化调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政府性(xìng)基(jī)金与基建(jiàn)：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制(zhì)造业(yè)投资(zī)：开(kāi)工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降(jiàng)，油价上升。货币(bì)政策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四(sì)大行）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天(tiān)和提(tí)前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。在存入款项时不约定存(cún)期，支取时需提前通知银(yín)行(xíng)，约定支取存(cún)款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通(tōng)知的期限长短划分为一(yī)天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两个品种，一天通知存款必(bì)须(xū)提(tí)前一天通知(zhī)约定支取存款，七天通知存(cún)款必须提前七天通(tōng)知约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过(guò)协(xié)定部(bù)分给(gěi)予协定存款利率。协定存款是(shì)指银(yín)行与客户(hù)签订协(xié)议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日(rì)余额低于最低(dī)留存(cún)额(é)（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超(chāo)过部(bù)分按中国(guó)人民银(yín)行规(guī)定的协定存款利率计息(xī)的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面(miàn)向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当(dāng)前利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规(guī)定(dìng)新的利(lì)率上限，则7天通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，样本(běn)银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。我(wǒ)们(men)梳理(lǐ)了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股(gǔ)份行挂(guà)牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上(shàng)限的(de)银行主要集中在城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我们(men)在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利(lì)率高(gāo)于(yú)挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农商行通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超(chāo)过(guò)利(lì)率新(xīn)规上限(xiàn)的主要为城商行和农商(shāng)行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分(fēn)城商行(xíng)和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于(yú)其他(tā)存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码(mǎ)》，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款与普通(tōng)存款并列，并不(bù)属于单位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其(qí)不(bù)在(zài) M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内，利率上限的设定对(duì) M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流(liú)出(chū)，可(kě)能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可(kě)能(néng)有部分个人或企业将通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的(de)上行由个人(rén)存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要(yào)来(lái)源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或(huò)回流表外，对应的则是(shì)M2同比超(chāo)过(guò)市场预期下行。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或(huò)进一(yī)步加(jiā)速(sù)居(jū)民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存(cún)款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利(lì)率和协(xié)定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业银(yín)行整体(tǐ)负债端成本的(de)下降，也成为本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的开始(shǐ)？目前十年(nián)期(qī)国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一(yī)年(nián)期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费(fèi)：截(jié)至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商品房周(zhōu)均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二(èr)线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市(shì)进行了公积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港(gǎng)口(kǒu)物(wù)流效率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下(xià)行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬毁掉一个老师最好的办法(shū)菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利(lì)率小幅(fú)下(xià)行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上(shàng)行(xíng)，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)见效速度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万(wàn)宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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