2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基(jī)金(jīn)公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受(shòu)本报采(cǎi)访解析他们对于市场动(dòng)态(tài)的(de)看法，以帮助投(tóu)资(zī)者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太(tài)区投资总监及(jí)宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发(fā)力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民(mín)币(bì)等其它(tā)非(fēi)美(měi)货币可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的(de)人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将为各(gè)个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩(shèng)余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国(guó)银行要(yào)么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽(suī)然个人(rén)消费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下(xià)半年(nián)美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方(fāng)面(miàn)内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日(rì)本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日本的经济(jì)表现不会太差(chà)，对中国持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全(quán)面，还(hái)需(xū)要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国(guó)仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经济复(fù)苏(sū)的压力主要来自(zì)外(wài)需减弱(ruò)和(hé)内(nèi)需恢复尚(shàng)需(xū)时(shí)间，市场流动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程度(dù)没有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经济(jì)的压制(zhì)作用会(huì)降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任日(rì)本央行行(xíng)长表(biǎo)现(xiàn)出会维(wéi)持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将(jiāng)持续修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多(duō)重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复(fù)动力，并(bìng)不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是(shì)企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束、以(yǐ)及修复(fù)力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价(jià)格显著回落(luò)及(jí)冬季(jì)天气(qì)较预期温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬季陷入(rù)严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币(bì)政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一(yī)年美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在(zài)降温(wēn)的可能(néng)。随着劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增就(jiù)业的(de)下(xià)降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会(huì)是导致美国经济(jì)名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通胀问题(tí)比美国更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加(jiā)息50个基(jī)点，将(jiāng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复(fù)苏，是全球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了(le)投资者对于(yú)国内经济增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后(hòu)一次加(jiā)息了(le)。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀还(hái)没(méi)有回(huí)到美联储的(de)政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高利率环境带(dài)来冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下(xià)走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年(nián)才会(huì)认(rèn)真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落的速(sù)度不(bù)够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半(bàn)年225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子12个月多次提到(dào)，他宁(níng)愿经济出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决心(xīn)还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预(yù)期(qī)发生(shēng)了(le)较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对(duì)资(zī)本市(shì)场(chǎng)来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环(huán)境(jìng)导致美元流动性下降和(hé)投资成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来了。不论是(shì)美国的银行(xíng)业还是(shì)高收益债券领域(yù)，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美联储最近一(yī)次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年(nián)三季度开始(shǐ)，美(měi)国将(jiāng)进(jìn)入一个(gè)技术(shù)性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然，我们要(yào)动态地(dì)看问(wèn)题，应根据未来(lái)几(jǐ)个月美国经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子>卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融风险之间争取(qǔ)平(píng)衡(héng)。后续如果美国金(jīn)融体系风(fēng)险继续累积(jī)并形成(chéng)进一(yī)步的(de)风险事(shì)件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较(jiào)高，在(zài)此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储可(kě)能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后(hòu)的(de)宽松政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没(méi)有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在美联(lián)储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的(de)高位(wèi)几乎总是(shì)在(zài)最(zuì)后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来(lái)的(de)12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通(tōng)胀下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的(de)上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具(jù)的大概(gài)率能赚钱(qián)。工具(jù)率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们(men)需要思考的问题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确(què)定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国(guó)有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节都(dōu)需要消(xiāo)耗(hào)大量的算力(lì)，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类是公有云上(shàng)部(bù)署的(de)大模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调(diào)用、模型的(de)分(fēn)布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是(shì)部署(shǔ)到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部(bù)管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格(gé)局(jú)，投资机会主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于下游潜在(zài)的(de)目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子强或者(zhě)用户(hù)的(de)使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中国高(gāo)度重视(shì)数字经济(jì)，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科(kē)技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了(le)国(guó)家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面的投入(rù)，中国(guó)的云企(qǐ)业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半(bàn)导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主题也(yě)将(jiāng)有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科技(jì)企业在后疫情(qíng)时代，会更关(guān)注(zhù)利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带(dài)来以下方(fāng)面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推理需(xū)要大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集(jí)和(hé)计算(suàn)资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据进行训练，数据(jù)采集(jí)、清洗(xǐ)和标(biāo)注(zhù)服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将大举采购(gòu)各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机(jī)器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家(jiā)及(jí)业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一(yī)定程度上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研(yán)发的知情权以及行(xíng)业自(zì)律(lǜ)是有其(qí)必要性的(de)。一方面，知名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内(nèi)对人(rén)工智能安(ān)全与(yǔ)可控性的高度(dù)重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识(shí)，同(tóng)时促进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出(chū)台(tái)。暂停开发更强大的模型(xíng)有助(zhù)于(yú)行业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为(wèi)下一代模(mó)型的管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模(mó)型(xíng)已足够(gòu)强(qiáng)大，需要(yào)一定时间观察其(qí)对社(shè)会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发展方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更多是出(chū)于(yú)对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过(guò)程中(zhōng)产生的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公(gōng)有云上面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户(hù)开始(shǐ)转向规划(huà)私(sī)有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领先(xiān)于(yú)海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服(fú)务管理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)服务提供者(zhě)应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容(róng)安(ān)全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在(zài)生成式人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或(huò)者债(zhài)券(quàn)为(wèi)优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目(mù)前美国股票的估(gū)值(zhí)相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及(jí)广泛意义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国(guó)的(de)企(qǐ)业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧(ōu)美的(de)政(zhèng)府债券，再加上一些投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债的(de)原(yuán)因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承(chéng)压(yā)。货(huò)币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工(gōng)业(yè)金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略(lüè)现在时间(jiān)节点看(kàn)，大类资(zī)产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息(xī)预期的(de)条件下，股票估值压(yā)力会(huì)减小。商(shāng)品受全球总需求下(xià)降和中(zhōng)国(guó)复(fù)苏(sū)缓慢(màn)的(de)影响，下半年反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的(de)情(qíng)况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基本(běn)面条件(jiàn)下(xià)，受其他因素影响的估值因素带来的(de)下跌调整幅(fú)度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目前的港股表现(xiàn)有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置(zhì)角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在(zài)较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债(zhài)券也(yě)会(huì)受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们(men)的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好(hǎo)新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的(de)表(biǎo)现会优于(yú)股票(piào)的表现，特(tè)别是政府债券和投资级别(bié)的(de)债券，能够提(tí)供(gōng)不错(cuò)的收益(yì)率，而且即使(shǐ)在经济下行的(de)时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策(cè)略：我们(men)同(tóng)时也看好黄金(jīn)和石油价(jià)格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要是由于供给(gěi)端(duān)的收缩(suō)。外汇(huì)市场投资(zī)策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的(de)利差优(yōu)势收(shōu)窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带(dài)来(lái)的分(fēn)母端制(zhì)约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分(fēn)母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行(xíng)情；价(jià)值股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需(xū)求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环(huán)境有利于(yú)权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费和医药(yào)；创业(yè)板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的(de)优(yōu)质(zhì)央国企；契(qì)合数(shù)字中国建设方(fāng)向，受益于(yú)复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍(réng)处(chù)于衰(shuāi)退(tuì)前期，部(bù)分资(zī)产（例(lì)如(rú)美股）对分子(zi)端下行(xíng)的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善(shàn)期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易(yì)重(zhòng)心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也(yě)可能(néng)启动趋(qū)势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇率在(zài)美元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日元可(kě)能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外(wài)），并(bìng)在(zài)美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御(yù)性行业(yè)立场。看(kàn)好中国(guó)，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)估值(zhí)仍(réng)然低廉(lián)，政策(cè)制定(dìng)者(zhě)继续(xù)支持(chí)经济(jì)增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下(xià)调就(jiù)是明证。我们对美(měi)元进一(yī)步走(zǒu)弱(ruò)的预(yù)期应该会(huì)支持(chí)除日本以外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高(gāo)质量政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)敞口，并减少了对高收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通(tōng)常(cháng)受(shòu)益于(yú)债券收(shōu)益率的下降（因(yīn)为市场对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而(ér)公司债券(quàn)收益(yì)率相对于(yú)美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化的预(yù)期而扩大。

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