近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且(qiě)净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下(xià)子公(gōng)司兴(xīng)福(fú)电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主(zhǔ)要(yào)产(chǎn)品是磷酸(suān)、硫酸等，其(qí)电子级磷酸(suān)产品(pǐn)是半导(dǎo)体(tǐ)加工过程中(zhōng)的关键材料(liào)，公司客户包括长江存(cún)储、华(huá)虹集团、中芯国(guó)际等，也获(huò)得大(dà)基金二期入股。

　　不过有意思(sī)的是(shì)，兴福电子第二大(dà)客户竟然是可(kě)口可乐，这也(yě)无意(yì)间透露了(le)一个冷知识——可口(kǒu)可乐生产过(guò)程中使用的磷酸，原来不只是(shì)常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了更高纯度(dù)的(de)电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股(gǔ)东还(hái)与第二大股东有可复(fù)活的(de)对赌协议。且其中(zhōng)一(yī)条(tiáo)比较(jiào)少见，即在兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事(shì)从事湿电(diàn)子化学品业务，公司产品(pǐn)包(bāo)括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分(fēn)为电(diàn)子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的(de)纯(chún)度等级由(yóu)高到低分别(bié)为(wèi)：IC级(jí)磷酸＞面板级磷(lín)酸(suān)＞食品级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在(zài)生产电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福电子2022年第二大客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)的主要销售内(nèi)容(róng)为磷酸产品。这个销售金额(é)比兴福电子当年食品级磷酸(suān)的主营业(yè)务收入多出(chū)了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因是(shì)，兴(xīng)福电子电(diàn)子级磷酸产品除销(xiāo)售给集成(chéng)电(diàn)路(lù)行业(yè)、显示面板行业(yè)客户外(wài)，还(hái)销售(shòu)给可口(kǒu)可乐公司、化(huà)工品贸易商等(děng)其(qí)他行业客(kè)户。由(yóu)于可(kě)口(kǒu)可(kě)乐公司对磷(lín)酸产品的(de)品质要求高于一般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的(de)磷酸产品等级实际(jì)为符合食品级要求的(de)面板级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)（下(xià)称“报告期”）的营业收(shōu)入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年(nián)12月进行过(guò)前期会计差错(cuò)更(gèng)正及追(zhuī)溯调整，比如兴(xīng)福(fú)电子(zi)原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点(diǎn)为，兴福电子2022年(nián)非(fēi)经常性损益为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会计师事(shì)务所合伙人对(duì)记(jì)者表示，非经常性损益是(shì)指公司(sī)发生的(de)与经(jīng)营(yíng)业务无直接关(guān)系，或(huò)是虽与经营业(yè)务(wù)相关，但由于其(qí)性质、金额或发生频率(lǜ)，影响了真实(shí)、公允地反映公(gōng)司正(zhèng)常盈利能力的各(gè)项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴(xīng)福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)业(yè)绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子(zi)2021年(nián)和2022年的(de)有关毛利(lì)率，已经(jīng)超(chāo)过申报稿(gǎo)列举的同行业(yè)可比公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子在申报稿中表示(shì)，2021年以来公司(sī)陆续实现众多集成电(diàn)路客户的产品认证(zhèng)及批量供货(huò)，毛利率水平较高的集成电路用(yòng)湿电(diàn)子化学品销(xiāo)售收入占比持续提升，且公司根据部分产品原材料价格上涨情况适时调高了产品销售价(jià)格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴(xīng)福电子未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持(chí)续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电子控股股东(dōng)为上市(shì)公司兴发集(jí)团，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福(fú)电子的(de)间接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子(zi)第(dì)二(èr)大(dà)股东为国家集成电路基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电(diàn)子(zi)间接(jiē)控股股东宜昌(chāng莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗)兴发与国家集成电(diàn)路基金二期之间(jiān)存(cún)在对(duì)赌协议。虽然随(suí)着(zhe)兴福电(diàn)子(zi)IPO，相(xiāng)关(guān)协(xié)议(yì)已经终止(zhǐ)，但回购权和随(suí)售权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且(qiě)其中一条(tiáo)比较少见，即(jí)“兴福电子(zi)正式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审(shěn)议，还(hái)是指拿(ná)到证监(jiān)会批文？

　　如果(guǒ)是指通过(guò)上市委(wěi)审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没有上(shàng)会结果的企业比(bǐ)较少，但(dàn)不是没(méi)有例(lì)外。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创板栏目(mù)显示(shì)，处于正常(cháng)待审核阶(jiē)段的合合信息和先正达，受(shòu)理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会批文，也有(yǒu)企业(yè)超(chāo)过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的(de)企业中有(yǒu)2家受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月(yuè)后(hòu)，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对(duì)赌(dǔ)协议(yì)摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福(fú)电(diàn)子增(zēng)资(zī)时(shí)，公司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家(jiā)战(zhàn)略投资(zī)者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重(zhòng)大经(jīng)常性(xìng)关(guān)联采购(gòu)主(zhǔ)要系向关联(lián)方(fāng)采购黄磷(lín)、液体三(sān)氧化硫等原材料(liào)、电(diàn)力等(děng)能源(yuán)以及建筑工(gōng)程服(fú)务(wù)。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大(dà)经(jīng)常(cháng)性关联采购金额（不含(hán)建筑(zhù)工程服(fú)务(wù)采购）分(fēn)别为1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营(yíng)业(yè)成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向(xiàng)间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的(de)下(xià)属(shǔ)公司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分(fēn)主(zhǔ)要(yào)原材(cái)料的关联采(cǎi)购占(zhàn)比较高(gāo)。比(bǐ)如，报(bào)告期内，公(gōng)司(sī)普通(tōng)黄磷关联采(cǎi)购金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例(lì)分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三(sān)氧(yǎng)化(huà)硫(liú)关联采购金额(é)占同类产品采购总额(é)的比例(lì)均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在(zài)主营(yíng)业(yè)务方面，兴福(fú)电子(zi)是控(kòng)股股(gǔ)东兴发集(jí)团合并报表(biǎo)范(fàn)围内唯一从事湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)相关业务(wù)的主(zhǔ)体，与兴发集团及其控制的(de)其他公司主营(yíng)业(yè)务及(jí)应用(yòng)领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季(jì)度业绩进(jìn)行(xíng)预测，但兴发集团2023年第(dì)一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入(rù)为65.71亿元(yuán)，同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集团归母(mǔ)净利润为4.49亿(yì)元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中(zhōng)表示，归母净利(lì)润较上年同期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需(xū)变化影响，自2022年下半年(nián)以(yǐ)来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价格持续下跌，在今年(nián)一季度跌幅扩大，至一季(jì)度末，草甘膦价格已跌至行业(yè)成(chéng)本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成(chéng)本线。在价(jià)格下(xià)跌过程中，公司上述产品产销量同比均出现(xiàn)大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴发(fā)集团也在公告中(zhōng)谈及湿电子化(huà)学品，即公司湿电子化学品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等成长性产品市场需求总体良好(hǎo)，盈利(lì)能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发集团另(lìng)一则公告显示，湿电(diàn)子化学(xué)品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径(jìng)不(bù)太一样(yàng)，销(xiāo)量数据不太好找，所以不太好(hǎo)具(jù)体判断(duàn)湿电子化学品(pǐn)相关收入(rù)的变化。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季(jì)度的业绩具体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数(shù)据来源(yuán)：兴(xīng)发集团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子(zi)曾受到宜昌市猇亭区城市管理执(zhí)法局的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万(wàn)元(yuán)。原因是兴(xīng)福电子无(wú)证建设房屋，总违法建筑面积(jī)莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万(wàn)元。另外，兴福(fú)电(diàn)子(zi)控股股(gǔ)东兴发集团的副(fù)总经理(lǐ)赵勇(yǒng)于2023年4月被上(shàng)交所予以监管(guǎn)警示的决定，原(yuán)因是赵勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债(zhài)构成短(duǎn)线交易。

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