公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见的托管人结算(suàn)模式和(hé)券(quàn)商结算(suàn)模式之后，一种(zhǒng)创新模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)初成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金，该基金由博道(dào)基金(jīn)、广发(fā)证券、兴(xīng)业银(yín)行三方(fāng)合作推(tuī)出。目前正在发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了(le)行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券(quàn)有落地(dì)的基金产品(pǐn)之外(wài)，其(qí)他券商、基金公司也在(zài)关注研究这一(yī)新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人士看来，目(mù)前基金结算模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长(zhǎng)河(hé)中(zhōng)，托(tuō)管人(rén)结算模式是最(zuì)早出现也是最为成(chéng)熟的基金(jīn)结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商(shāng)资源的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前(qián)正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分别由博道、易方达(dá)两家基(jī)金公(gōng)司与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是(shì)率先(xiān)有(yǒu)落地基金产品的券商，据(jù)了解，其(qí)他券商(shāng)也在积极研究这一新的(de)业务(wù)。”一位业(yè)内人士(shì)透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公募(mù)基(jī)金参(cān)照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易(yì)申报(bào)，由托管银行进行(xíng)结算(suàn)，在这种模式(shì)下，资金存放在托管(guǎn)银行的托管账(zhàng)户(hù)，无须银证(zhèng)转账到(dào)证券公(gōng)司。这(zhè)也成为类QFII模式的(de)与一般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开(kāi)立的资金账户无(wú)需实际上(shàng)的银证转账存入资(zī)金，每个交(jiāo)易(yì)日(rì)基金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资金(jīn)的方式(shì)进行场内交易，券商根据已申报的(de)交易额(é)度(dù)每(měi)日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸(cùn)资金余额，以实(shí)现对产品(pǐn)场(chǎng)内交易额度(dù)的前(qián)端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交(jiāo)易通过经纪券商完(wán)成，仍然(rán)保留了原先券商交易(yì)结算模式的交(jiāo)易前端控制、验资(zī)验(yàn)券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解决(jué)了(le)部分托管行比较关注的托(tuō)管资(zī)金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰(fēng)富了公(gōng)募基金与证券公司(sī)结算(suàn)模(mó)式(shì)的(de)选(xuǎn)择，更好地满足各方(fāng)差(chà)异化的需求(qiú)，也印证了券商(shāng)财(cái)富(fù)管理转(zhuǎn)型(xíng)已经进(jìn)入更加word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅成熟(shú)和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式(shì)备(bèi)选可以有(yǒu)助(zhù)于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促(cù)进公(gōng)募基金(jīn)、券(quàn)商渠(qú)道、基金投(tóu)资(zī)人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保证较好运营效率(lǜ)带来的优质(zhì)交易体验的(de)同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业(yè)利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投顾业务(wù)，产品工具(jù)化配置”的(de)趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资(zī)人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他(tā)进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算(suàn)资金(jīn)的三方存(cún)管框架(jià)，谈及(jí)这类模(mó)式的创新点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资(zī)金无需三方(fāng)存(cún)管；二是交易交收(shōu)分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端验资(zī)验券(quàn)；三是(shì)日终资金对账：实现证券公司与托管人系(xì)统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作(zuò)为一种新的交易结(jié)算模(mó)式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是(shì)比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募(mù)集(jí)和日(rì)常申(shēn)购赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其(qí)投资端业务(wù)也(yě)是通过券商(shāng)完成，可以全(quán)方(fāng)位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证券(quàn)公司对(duì)产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验券，可(kě)有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超(chāo)买风险。”博道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对于公募(mù)基金管理(lǐ)人而(ér)言(yán)，公募(mù)类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，加(jiā)强了交易前(qián)端(duān)验资验(yàn)券功能(néng)，优化(huà)交易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道(dào)商业(yè)模式的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了(le)商业利益(yì)，有(yǒu)利于券商(shāng)代买市占(zhàn)率(lǜ)的提(tí)升。博时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也(yě)谈(tán)了自己的看(kàn)法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结算模(mó)式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是(shì)，无需银(yín)证转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式，可以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用效(xiào)率与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方面的需求，相？过(guò)往的结(jié)算模式体现出了？定(dìng)优势。相比券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了(le)开户环节(jié)，免去了三？存管登记确(què)认；而相比托(tuō)管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)加强(qiáng)了交易(yì)前端验(yàn)资验券功(gōng)能，可(kě)优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产品资金不是集(jí)中(zhōng)于原来(lái)的证券公司资金(jīn)账户，仍然存放(fàng)在托管行账户(hù)，实现的(de)方式是需要将托管行和(hé)券商打通。通(tōng)过(guò)“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去银(yín)证转账的步(bù)骤，解决了普通券结模式下资金分(fēn)散(sàn)管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间(word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅jiān)范(fàn)围限制(zhì)的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少银证转账资金(jīn)划(huà)拨工(gōng)作，例(lì)如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结(jié)算模式(shì)，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户与银证(zhèng)关联挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明确各(gè)方(fāng)职责所在，以(yǐ)及(jí)完善业务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公(gōng)司(sī)前端验资验券可有效防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账(zhàng)实现(xiàn)证(zhèng)券公司(sī)与托管人(rén)系统对接对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的几(jǐ)点不足之处(chù)：一方面(miàn)，类似托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)，该(gāi)模式与(yǔ)托管人结算模式一致(zhì)，对投(tóu)资组合而言需按月计算缴纳(nà)最低结(jié)算备付金与保证机(jī)制；另一(yī)方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人(rén)与券商(shāng)三方(fāng)需(xū)每日确立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资组合交易(yì)特征，将增(zēng)加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司(sī)对类(lèi)QFII结算模式的关注(zhù)度较高(gāo)，也(yě)在(zài)筹(chóu)备或启动相应的合(hé)作。不(bù)过，参与这类业务还涉(shè)及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有待解决等问题，初(chū)期或更多是头(tóu)部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍(ài)并不大。”一(yī)家(jiā)基金公(gōng)司人(rén)士表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力(lì)，相比较托管行结算(suàn)模式和(hé)券商结算模(mó)式，这一模式(shì)可(kě)以同时(shí)激发银行、券商双方的(de)销售(shòu)力度，同时(shí)在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式(shì)仍处(chù)于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式(shì)特点鲜(xiān)明(míng)。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决(jué)，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模(mó)式仍不具备条(tiáo)件。展望未来(lái)，预计相关金融机构对该模式会保持(chí)高度关注(zhù)，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关(guān)人(rén)士(shì)更(gèng)有信心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)的模式，有(yǒu)望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优(yōu)势；对托(tuō)管(guǎn)人而言(yán)，产品资金全(quán)额留存在托管账(zhàng)户，无需(xū)银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券(quàn)公司提高服(fú)务(wù)机(jī)构客(kè)户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤(yóu)其是托管行和券(quàn)商。博道基(jī)金就(jiù)表(biǎo)示，对(duì)基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式(shì)下的场内(nèi)交易前(qián)端验资验券相关(guān)流程和业务系统(tǒng)，个别(bié)如清算模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在(zài)系统直连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等(děng)多个环(huán)节需(xū)要进行升级(jí)改造。

　　目前已(yǐ)经实现的(de)模式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)、基金(jīn)公司三方(fāng)参与。而记者从业(yè)内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对(duì)此也抱有积极(jí)态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类(lèi)模式(shì)

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结(jié)算模式发生(shēng)了重(zhòng)要变化，从单一模(mó)式走向券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三(sān)类(lèi)模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就(jiù)是(shì)银行托管(guǎn)人结算模(mó)式，到(dào)目前(qián)已25年了，仍然(rán)是目前公募(mù)基(jī)金结算的主流(liú)模式。这一模式是，基金管(guǎn)理(lǐ)人租(zū)用券商(shāng)的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人(rén)与中国结算进行资金和证券的(de)清算交收。

　　券商结算模(mó)式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券(quàn)商(shāng)财富管理业务(wù)高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只新成(chéng)立基(jī)金采(cǎi)用了(le)券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券结基金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规(guī)模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也正式进入了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结算模式(shì)，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着(zhe)权益(yì)市(shì)场行(xíng)情修复及券商财(cái)富管理业务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内(nèi)的指word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅(zhǐ)数(shù)型基(jī)金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平(píng)安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士(shì)也(yě)看好券结模式的(de)发展。据(jù)一位业(yè)内(nèi)人士表示(shì)，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基金公司(sī)中更加普遍。中(zhōng)小基(jī)金(jīn)相(xiāng)对来(lái)说(shuō)获得银(yín)行渠(qú)道的(de)营销支持难(nán)度较大，券结模式能有效推动券(quàn)商和基金公司的(de)合作(zuò)关系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更(gèng)稳(wěn)定一(yī)些，对(duì)于托管行(xíng)有一个制衡的作(zuò)用(yòng)。以前(qián)是小公司(sī)为主，现在(zài)也(yě)有一些(xiē)大公司陆续开(kāi)始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业(yè)务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素(sù)，也从“投入成本(běn)较大(dà)、技术系统(tǒng)探(tàn)索较困(kùn)难”转变为(wèi)“产品策略与市(shì)场环(huán)境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户体验的舒适(shì)度、销售服(fú)务与渠道陪伴的契(qì)合(hé)度(dù)”。券(quàn)商(shāng)结算模式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道(dào)的中(zhōng)长期利益(yì)深度绑定；在(zài)此模式下(xià)，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模式”的服(fú)务本质(zhì)，”持续(xù)提供(gōng)“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公(gōng)司会受(shòu)益于这一发展变化(huà)。

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