4月美国就业(yè)报(bào)告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资(zī)环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预(yù)期。非(fēi)农就业数据(jù)与此前(qián)超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍(réng)然维(wéi)持稳健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需要指(zhǐ)出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节(jié)因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份，或导致非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。撒贝宁个人资料简历但是需要(yào)指出(chū)的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致非农就业(yè)数(shù)据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业(yè)整体回升(shēng)，其中商(shāng)品相关行业(yè)回升明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反(fǎn)映制造(zào)业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相关(guān)行(xíng)业新增(zēng)就业从3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但(dàn)内部出现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和商业(yè)服务新增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业(yè)的(de)总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人(rén)大幅下降，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低(dī)以及小时工资增速回升，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增速回升后(hòu)，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标的(de)差(chà)距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜在(zài)的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩(suō)压(yā)力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，美国(guó)就业(yè)市场劳动力(lì)供应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程(chéng)度之一的(de)职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求(qiú)职人之比的(de)回(huí)落速度接(jiē)近(jìn)1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国就(jiù)业市场才(cái)能更接近供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据(jù)将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济动能(néng)或弱于(yú)非农就业数据所指示(shì)的水平(píng)，后续需要(yào)关注季节因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数据的走势(shì)。非农就业超预期叠撒贝宁个人资料简历(dié)加工(gōng)资(zī)增速(sù)回升，预计联储将维持相对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业(yè)数据(jù)出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可(kě)能性将加大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和银行被(bèi)接管、西太平洋(yáng)合众(zhòng)银行等区(qū)域(yù)银(yín)行股价(jià)大(dà)幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美(měi)国第14大(dà)银行倒闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)触发时点提(tí)前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务(wù)上(shàng)限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断(duàn)发酵(jiào)的银行危机以及债务(wù)上限风波(bō)，金融(róng)市场动荡可能性加大(dà)，不排除金(jīn)融(róng)风险以及实体(tǐ)经(jīng)济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储下(xià)半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率增加。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节性有关》

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