金(jīn)融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国(guó)资委(wěi)的一封声明，让城投债成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地(dì)方债的(de)规模和地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家(jiā)李迅(xùn)雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包括地方一般债、专项(xiàng)债和(hé)包(bāo)括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的(de)机构投资者是地(dì)方债的主要(yào)持有(yǒu)者，他们(men)普(pǔ)遍(biàn)担心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非标等地(dì)方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化(huà)债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事(shì)权不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆(gān)率水平(píng)确实(shí)够高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央和地(dì)方之间(jiān)债务余(yú)额(é)的比例关(guān)系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模(mó)，为地方经济(jì)减(jiǎn)负(fù)。”他明(míng)确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区(qū)域(yù)性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，在政策上大力度(dù)支持(chí)地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)通过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方(fāng)债务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行(xíng)的(de)公司债券和(hé)中期票据(jù)。按照(zhào)新预(yù)算(suàn)法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由地方政府(fǔ)投融(róng)资(zī)机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作由(yóu)地方(fāng)政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都是地(dì)方政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关的纯市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主要包括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元(yuán)增长了(le)7倍以上。

城投平台(tái)发债余额(é)的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经(jīng)成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模(mó)明显超过地方(fāng)政(zhèng)府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平(píng)台的(de)债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿小舞去掉所有衣服是什么样子的元，迄今并(bìng)无违约(yuē)案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书的(de)高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地(dì)方政府债务增长(zhǎng)和(hé)财政收(shōu)入增速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全(quán)国的信(xìn)用(yòng)债(zhài)市场都造成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近(jìn)几(jǐ)年融资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来融(róng)资成本有(yǒu)所下降，但(dàn)整体降幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率降幅也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不及预(yù)期的背景下(xià)，投资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城(chéng)投债的(de)按时兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而(ér)会恶(è)化区域信(xìn)用环(huán)境，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度(dù)看(kàn)，政府部门仍需要持(chí)续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻(qīng)易(yì)违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度(dù)支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增(zēng)强城投债权(quán)人的(de)持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不(bù)违(wéi)约，这就意(yì)味(wèi)着城投(tóu)公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予困难省份一(小舞去掉所有衣服是什么样子的yī)定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银(yín)行的(de)低息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方(fāng)政府可否通过出让国有资(zī)产来偿债方面(miàn)，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示(shì)，将适时出台(tái)制度规(guī)定(dìng)及操作细则(zé)，探索国有权(quán)益份额规范化退出的有效方(fāng)式(shì)和途(tú)径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的(de)优(yōu)势(shì)，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信(xìn)用(yòng)，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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