金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席(xí)经济学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并(bìng)且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们(men)产(chǎn)能充(chōng)裕(yù)，供给端(duān)恢复略(lüè)快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物(wù)价相对温和的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达国家(jiā)举例(lì)，疫情(qíng)之后货币(bì)政(zhèng)策(cè)强刺激(jī)，带来高(gāo)通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可(kě)能是(shì)我们(men)的(de)优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提(tí)供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经济(jì)环境(jìng)有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复苏，就(jiù)业为什么也(yě)没有(yǒu)特别明显改善(shàn)？邢自(zì)强指出，现在(zài)还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服(fú)务业(yè)能创造800万个(gè)就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年(nián)服务业只创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的(de)失业，现在(zài)服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相对低(dī)迷是有原因的(de)，跟感受(shòu)到的服务(wù)业(yè)在回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速(sù)上(shàng)才能够逐(zhú)步消化之前(qián)积压(yā)的潜(qián)在(zài)失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季(jì)恢复，大概(gài)在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调(diào)没(méi)有孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局公(gōng)布3月(yuè)物价(jià)数据显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格(gé)指数(shù)）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年(nián)一季度(dù)金融(róng)统计数据有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布会(huì)。央行货(huò)币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国(guó)不(bù)存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要(yào)合理看(kàn)待(dài)，通(tōng)缩一般具(jù)有物价水平(píng)持(chí)续负增(zēng)长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济运行持(chí)续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回(huí)落(luò)是(shì)因为经(jīng)济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一(yī)步(bù)解释，一(yī)方面，供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快恢(huī)复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗消(xiāo)费需求回升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带(dài)来(lái)高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷(dài)较(jiào)快(kuài)增长与(yǔ)物价回落并存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币(bì)政策注重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力(lì)度持续(xù)加(jiā)大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环节(jié)的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也(yě)使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金融数(shù)据领先于经济数据，实(shí)际上反映出(chū)供(gōng)需恢复(fù)不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济(j孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重ì)数(shù)据发(fā)布会上，国家(jiā)统计(jì)发言人付凌晖就近期市(shì)场热(rè)议的中国(guó)经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了(le)回应。他表示，总的来(lái)看，当前(qián)中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物(wù)价(jià)会稳步恢复(fù)，价格(gé)带动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现来看，由于去年基数较高(gāo)，国(guó)际(jì)大(dà)宗商品价(jià)格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去年二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)可能(néng)保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步(bù)消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏(sū)信号明显，通缩(suō)观点并不(bù)成立，预(yù)计(jì)下半年基数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币(bì)供应创(chuàng)新高，经济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务(wù)业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸(mào)易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最(zuì)重要的(de)风向标之一。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不论是(shì)从(cóng)居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的(de)边际变化而言(yán)，居(jū)民消费能力和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局(jú)部性(xìng)、外生性(xìng)与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货(huò)币(bì)供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提(tí)到(dào)，当前的物(wù)价下(xià)行(xíng)不(bù)是通缩，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前期非经济(jì)政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下(xià)降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济(jì)研究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是(shì)个(gè)伪命题。货(huò)币走高，价(jià)格走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需求不(bù)足抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而(ér)推高不良(liáng)债务，加剧(jù)产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏(sū)的本质是(shì)货币与有效需(xū)求或供给的(de)不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民(mín)与企业(yè)支(zhī)出谨慎、地(dì)产角色变(biàn)化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当(dāng)前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观(guān)预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延续(xù)，长端利率依然有小幅(fú)下(xià)行(xíng)空(kōng)间，权益(yì)成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境(孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重jìng)下景气行业的(de)稀缺(quē)是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷(mí)的环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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