美(měi)国债务上限(xiàn)危机暂时(shí)“告一段(duàn)落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议院通过了(le)一项关于联邦(bāng)政锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻府债务上限和预(yù)算的法案(àn)，隔日参议院(yuàn)通(tōng)过，根据法案政(zhèng)府开支将受到(dào)上限(xiàn)制约直至2024年结束(shù)，但可以(yǐ)避(bì)免发生债务违约。根(gēn)据美国国会预算办公室数据，目前美国联(lián)邦债务规模约(yuē)为31.46万亿(yì)美元，占(zhàn)其国内(nèi)生产(chǎn)总值(zhí)比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美(měi)国人(rén)负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管未曾(céng)出现(xiàn)过实质性债务违约，但(dàn)债务上限危机仍可从市场(chǎng)预期、流(liú)动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等(děng)机(jī)制作(zuò)用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目(mù)前美国债务上限(xiàn)情(qíng)景下，中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市(shì)场关注的重点也将重新(xīn)回(huí)到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以(yǐ)来美国政府债(zhài)务共有22次触(chù)及法定上限，每次债务上限触及(jí)后均得(dé)到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时(shí)间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上(锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻shàng)限解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数(shù)自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前(qián)后，标普500指数最大(dà)下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚(yà)洲(zhōu)市场反应参(cān)差，日经225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富(fù)管理投资总监办(bàn)公室(shì)（CIO）对记者(zhě)表示(shì)，尽管美国彻底违约的可(kě)能性非常低，但此前因为市(shì)场担忧(yōu)发生发(fā)生(shēng)违约，很多国家和(hé)行业(yè)都遭(zāo)到抛(pāo)售，但这(zhè)次亚(yà)洲(zhōu)市场表现(xiàn)相(xiāng)对于(yú)美(měi)国和发(fā)达(dá)市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长前景和具吸引力的相对估值(zhí)，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂。中国(guó)今年首季盈(yíng)利增(zēng)长较去年(nián)第四季有所改善(shàn)，有助提振(zhèn)对中国资(zī)产的信(xìn)心。与亚洲(zhōu)其他地(dì)区（日本除外）相比，中国股市(shì)的估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日(rì)本(běn)除外）全球(qiú)市场策(cè)略师赵耀庭也(yě)对记者表示，债(zhài)务(wù)协议的顺利通过消(xiāo)除了(le)美国乃至全球面(miàn)临的(de)一个不明(míng)朗因(yīn)素(sù)，进而短暂(zàn)提(tí)振(zhèn)市场情(qíng)绪。中航信(xìn)托宏观策略总监吴照银对(duì)记者(zhě)称(chēng)，因投资者对两(liǎng)党达成(chéng)一(yī)致有确定的预(yù)期，所以近期(qī)美国以及全球资本市场并没有(yǒu)对美国债(zhài)务上(shàng)限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美(měi)债上限违约风险难(nán)以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对于美债危(wēi)机的叙事(shì)反应(yīng)都较为平淡，但野村东方国际(jì)证券资产(chǎn)管理(lǐ)部总(zǒng)经理兼投(tóu)资总监肖令(lìng)君对记(jì)者(zhě)表示(shì)，从中长(zhǎng)期(qī)的资(zī)产(chǎn)配置角度出发(fā)，诸如美(měi)债上(shàng)限等类似的尾部风险事件(jiàn)难以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资组(zǔ)合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点(diǎn)：一是多元化低相关(guān)性资产配置、二是(shì)支(zhī)付保(bǎo)险费的(de)另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)危机历史，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风(fēng)险资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此组合(hé)配置中保有一定比例的避险资产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述(shù)道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债(zhài)季度(dù)展望(wàng)中也提到，黄金作为(wèi)典(diǎn)型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因(yīn)为美债利率短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同时全球整体(tǐ)风险因素在提(tí)高。

　　肖令(lìng)君还提到(dào)，另(lìng)一(yī)方面(miàn)，极端(duān)危机环(huán)境(jìng)下(xià)，大类资产会呈(chéng)现同(tóng)涨同跌的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月极度恐(kǒng)慌时期(qī)，市(shì)场无差别抛售一切资产增持现(xiàn)金(jīn)，传统避(bì)险资(zī)产随同风险资产一起下跌，因(yīn)此以期权(quán)保护(hù)组合(hé)下行风险是(shì)另一种方式。美债(zhài)违约并非我们的基准假设，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做多波动率、以及做(zuò)空风险(xiǎn)资产的(de)衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球(qiú)信用市(shì)场的最佳非对称对冲策(cè)略(lüè)是做(zuò)空美国高(gāo)评级(jí)银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的(de)衰退时，CRE敏感性更锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师(shī)黄俊(jùn)则对(duì)记者表(biǎo)示(shì)，美债上(shàng)限(xiàn)的(de)提(tí)升(shēng)，将促(cù)进美联储停止紧(jǐn)缩(suō)货币政策，对美股(gǔ)也(yě)是一(yī)大(dà)利好(hǎo)。他还认为，美国政府的财政(zhèng)支出(chū)得到(dào)了保(bǎo)证，在两年(nián)内可以继续举债。最近(jìn)两周的美债谈判关(guān)键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报(bào)以乐(lè)观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定(dìng)，美股仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国(guó)参(cān)议院已(yǐ)经投票通过债务上限法案，市场关注焦点再度回到美国(guó)未来的财政政策和货币(bì)政策上。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关注就业数据和工商业(yè)运行(xíng)情况，等(děng)待市(shì)场(chǎng)自然降温(wēn)至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内降息的乐观(guān)预(yù)期存在(zài)修(xiū)正可(kě)能。

　　肖(xiào)令君还称(chēng)：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继(jì)续加息的可能，但加息(xī)周期已接近尾(wěi)声，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会改变，因此预计(jì)加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财政部预计将可于未(wèi)来7个月发行逾(yú)6000亿美元的国债。随着市场流(liú)动性收紧，这或将产生显著的(de)吸(xī)力(lì)作用。债券收益(yì)率或将随着资本流出经济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政(zhèng)部的工作重点(diǎn)是如何(hé)为美债找(zhǎo)到买家，其(qí)中有三个重要看点，即(jí)第一，美联(lián)储现在仍(réng)在(zài)缩表周期，接下来是否要(yào)调整货(huò)币政策停(tíng)止缩表抛售美(měi)债；第(dì)二，以(yǐ)中国(guó)为(wèi)代(dài)表的贸(mào)易顺(shùn)差(chà)国是否(fǒu)购买美债；第三(sān)，美国国内普通家庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分(fēn)析称，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周期(qī)，接下来是(shì)否要调整货币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)。如果美(měi)联储(chǔ)缩(suō)表(biǎo)卖出美债，美国(guó)财政(zhèng)部发行美债（向市场(chǎng)卖(mài)出）这无疑会(huì)给美债市场造(zào)成极大(dà)抛压。他总(zǒng)结道(dào)，美债的重新发行，有可能促使美联储美联储停止加息和(hé)缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除(chú)了此前(qián)暗示未来还会加(jiā)息(xī)的措辞，需要(yào)关(guān)注6月利率决议中(zhōng)美联储(chǔ)是(shì)否能进一步确(què)认停止紧缩(suō)的态度。

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