金(jīn)融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自(zì)国家统(tǒng)计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近(jìn)日关(guān)于(yú)所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于(yú)耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是(shì)一(yī)种优(yōu)势

　　而(ér)我们从疫情中复苏(sū)走过(guò)3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢(huī)复(fù)略快于(yú)需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达(dá)国(guó)家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货(huò)币政策(cè)强(qiáng)刺激(jī)，带来(lái)高通(tōng)胀后果不(bù)得不进(jìn)行加息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加息过程又带(dài)来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势，至少给决策(cè)层(céng)提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期(qī)中国(guó)通胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会(huì)陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也(yě)指出，这也是(shì)一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要经济环境(jìng)有明(míng)显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘(pìn)。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就业为(wèi)什么(me)也没有特(tè)别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于(yú)经济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只(zhǐ)创造了(le)100万个岗位(wèi)，两年加起来(lái)少(shǎo)创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一种隐形(xíng)的失(shī)业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的(de)水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是(shì)有原(yuán)因的，跟感受到的(de)服务业在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年(nián)底(dǐ)的(de)坑，还(hái)没有回(huí)到潜在(zài)增速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐步(bù)消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服(fú)务性行(xíng)业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前(qián)的(de)增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局(jú)公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济(jì)数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布会。央(yāng)行货币(bì)政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看(kàn)待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负(fù)增(zēng)长、货(huò)币供应量持续下降的特(tè)征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量(liàng)）和社融(róng)增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回(huí)落是(shì)因为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进(jìn)一(yī)步解释，一方面，供给能(néng)力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策有力支持(chí)下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求(qiú)回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效(xiào)应(yīng)也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节(jié)上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基(jī)数扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度(dù)持续加大(dà)，供(gōng)给端见效较快。但(dàn)实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等(děng)环节的效应传导(dǎo)有一(yī)个过(guò)程，疫情反复扰(rǎo)动(dòng)也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上反映(yìng)出(chū)供需恢复(fù)不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言(yán)人付凌晖就(jiù)近(jìn)期市场热议的中国经(jīng)济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段(duàn)来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价(jià)格(gé)表(biǎo)现来看，由(yóu)于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再(zài)加(jiā)上(shàng)国内受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明(míng)通(tōng)货(huò)紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消除(chú)，价格会回(huí)到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济(jì)学家(jiā)激辩寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思>

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持(chí)续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的(de)）最大的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和(hé)房价(jià)“再(zài)通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居(jū)民消费能力(lì)和购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央(yāng)行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶(jiē)段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前(qián)的物价(jià)下行不是通缩(suō)，而是(shì)与(yǔ)基数效应(yīng)、前期(qī)非(fēi)经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复(fù)向好，并且呈现出(chū)服务业好于工(gōng)业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅(fú)度超过经济(寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思jì)增长的(de)情况(kuàng)下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消(xiāo)费需求不足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升(shēng)，国(guó)军(jūn)宏观认(rèn)为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅(fú)下行空(kōng)间，权益成(chéng)长风格会相对(duì)占优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多(duō)与有效(xiào)需求不(bù)足相关(guān)，在传统周(zhōu)期(qī)行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长行业优(yōu)势凸显。