公(gōng)募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常见的(de)托管人结算模式和券商结算模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正(zhèng)在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金，该(gāi)基(jī)金由博道基金、广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正在发行的(de)易(yì)方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方(fāng)达与广发(fā)证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出(chū)也吸(xī)引了行(xíng)业(yè)各方目光，据业内人士透露，除了广发证(zhèng)券有落地的基金产品(pǐn)之外(wài)，其(qí)他券商、基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)也在关注研(yán)究这(zhè)一新(xīn)的模式(shì)，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业(yè)内人士(shì)看(kàn)来，目前基金结算(suàn)模式迎来新时代(dài)。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方(fāng)资源，为持有人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基(jī)金25年的(de)历(lì)史(shǐ)长河中，托(tuō)管人结算模式是最早出(chū)现也是最为成熟的(de)基(jī)金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为基金公(gōng)司撬动券商资源的(de)有(yǒu)力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新的(de)交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业(yè)各方探索中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国(guó)基(jī)金报(bào)记(jì)者了(le)解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金。而目前正在发(fā)行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分(fēn)别由博道、易(yì)方达两家基金公司(sī)与广发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有落地(dì)基金产品的券商，据了解(jiě)，其(qí)他券商也在积极研(yán)究这一(yī)新(xīn)的业务(wù)。”一位业(yè)内人士透(tòu)露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是指，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行(xíng)交易申报，由(yóu)托管银行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放在托管银(yín)行(xíng)的托管账户(hù)，无须银证转账到证(zhèng)券公(gōng)司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般(bān)券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放在托(tuō)管银行，在券(quàn)商开立(lì)的资金账户无需实(shí)际上的银(yín)证转账存入(rù)资金，每个交(jiāo)易(yì)日基金(jīn)公司采用(yòng)申报(bào)交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进(jìn)行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根据已(yǐ)申报的交(jiāo)易(yì)额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产(chǎn)品(pǐn)场内交(jiāo)易额度的前(qián)端验资你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场内(nèi)交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留(liú)了原先券商交易结算模式的交易前(qián)端控制、验(yàn)资(zī)验券的优点，同时资金结算由托(tuō)管行完成，解(jiě)决了部分托管行(xíng)比(bǐ)较关注(zhù)的托管资金归属保管问(wèn)题，一定程度上(shàng)调动了托(tuō)管行的(de)积极性。

　　在(zài)博(bó)时基(jī)金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与(yǔ)证券公司结算(suàn)模式(shì)的(de)选择，更好地满足各方差异化的(de)需求，也印证了券(quàn)商财富管理转型已经进入更(gèng)加成(chéng)熟和高速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选(xuǎn)可以有助于降低(dī)运(yùn)营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道(dào)、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾券(quàn)商与基(jī)金公司的商(shāng)业利(lì)益深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方投(tóu)顾业务(wù)，产(chǎn)品(pǐn)工(gōng)具化配置”的趋(qū)势(shì)逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促(cù)进，金融机构为广大投资人(rén)提供(gōng)更多的(de)交(jiāo)易工具选择。”他(tā)进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结(jié)算资金的三(sān)方存管框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平安(ān)基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸(cùn)指令对接(jiē)，资金无(wú)需(xū)三(sān)方存(cún)管；二是(shì)交易交收分离(lí)：证券(quàn)公(gōng)司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行前(qián)端验资验券；三是(shì)日终资(zī)金对账：实现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验(yàn)资验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模(mó)式创新

　　作(zuò)为一种新(xīn)的(de)交易结算模(mó)式，投资(zī)者(zhě)对类QFII结算模式还是(shì)比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比过往的结算(suàn)模(mó)式，公募基金采用(yòng)类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势(shì)？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的(de)角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的(de)募集和(hé)日常(cháng)申购(gòu)赎回都(dōu)通过券商完(wán)成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是(shì)通过券商完成，可(kě)以全方位的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基(jī)金表示(shì)。

　　“对于公募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)而言，公募类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统托管银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了(le)交易(yì)前(qián)端验(yàn)资验券功(gōng)能，优化(huà)交易监控和(hé)头寸(cùn)透(tòu)支风险管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾(gù)了与(yǔ)券商渠道商业(yè)模式(shì)的(de)创新，类似与券商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了(le)商业利益，有利于券商代买市占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也谈了(le)自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银证转账即(jí)可(kě)调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节(jié)，免去(qù)了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控(kòng)制两方面的需(xū)求，相？过往的(de)结算模式(shì)体现(xiàn)出了(le)？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无需银证(zhèng)转账即(jí)可调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而相(xiāng)比托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算(suàn你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名)模式下(xià)加(jiā)强了交易前端验资验券功能，可(kě)优化交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归(guī)结为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下(xià)，产(chǎn)品资金不是(shì)集中(zhōng)于原来的(de)证(zhèng)券公司(sī)资(zī)金账户，仍(réng)然存放在托(tuō)管行账户，实现的方(fāng)式是需(xū)要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和(hé)券商打通，免去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的(de)步骤，解决了(le)普通(tōng)券(quàn)结模式(shì)下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转账时(shí)间范围限(xiàn)制的痛(tòng)点。日常投资运作过程(chéng)，减少银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债(zhài)缴款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定(dìng)量减少了证券资金(jīn)账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以(yǐ)及完(wán)善业务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通(tōng)过交易交收分离，证券公司前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)可有效防控异常(cháng)交易和超买风险，托管人负责(zé)交收；日终资金对账实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对(duì)账(zhàng)，可(kě)防范资(zī)金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时也谈(tán)到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)几点不足之处：一方面，类(lèi)似(shì)托管人(rén)结算模式(shì)，该模式与托管人结算模(mó)式一致，对投资(zī)组合而(ér)言需按月计算(suàn)缴纳最低结算(suàn)备付金与保证(zhèng)机制；另(lìng)一(yī)方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与(yǔ)券商三(sān)方需每日确立(lì)场内/外(wài)资金分配比例。取决于投资(zī)组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对(duì)类QFII结(jié)算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或(huò)启动相应的合作。不(bù)过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待解决等问题，初期或更多(duō)是头(tóu)部基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司(sī)内部对(duì)这一业务进行(xíng)了(le)探讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的障碍并不(bù)大(dà)。”一(yī)家基金公(gōng)司人(rén)士表示(shì)，这类业(yè)务(wù)具备(bèi)一定吸(xī)引力，相比较托管(guǎn)行结算(suàn)模(mó)式(shì)和券(quàn)商(shāng)结算模式，这一模式可以同(tóng)时激发银行、券商双方的(de)销售(shòu)力(lì)度(dù)，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶(jiē)段阶段(duàn)参(cān)与，存在明显的(de)先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期(qī)，该(gāi)模式特点鲜明(míng)。但是，对于(yú)固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限制仍有待解决(jué)，成为主流结算(suàn)模式仍不(bù)具备条件(jiàn)。展望未(wèi)来(lái)，预计(jì)相(xiāng)关(guān)金融机构对该模式会保持高(gāo)度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共赢你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名的模式，有(yǒu)望成为新(xīn)的(de)行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托管人(rén)结算模式均有比较(jiào)优势(shì)；对托(tuō)管(guǎn)人而(ér)言，产品资(zī)金全(quán)额留(liú)存(cún)在托管账户，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券(quàn)公司提高服务(wù)机(jī)构客(kè)户的能力，也(yě)加(jiā)强(qiáng)了公司品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系(xì)统改造(zào)，尤其是(shì)托管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)。博道基金就(jiù)表示，对基(jī)金(jīn)公司(sī)来说，总体保留沿用券商结(jié)算模式(shì)下的场内交易(yì)前(qián)端验资验券相关流(liú)程和业务(wù)系统(tǒng)，个别如清算模(mó)块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系(xì)统改动(dòng)较大(dà)，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等(děng)多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模(mó)式(shì)来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业(yè)内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对(duì)此(cǐ)也(yě)抱(bào)有积极(jí)态度(dù)，愿意布(bù)局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一模(mó)式走向(xiàng)三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化(huà)，从单一模(mó)式走向券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模(mó)式三(sān)类(lèi)模式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生起，采取(qǔ)的(de)就是银行(xíng)托管人结(jié)算模(mó)式，到目(mù)前已25年了(le)，仍然是目前公募(mù)基金结算的主流(liú)模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用券商的交易席位(wèi)直连(lián)报(bào)盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结算参(cān)与人与中国结算进行(xíng)资金和证券(quàn)的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动(dòng)试点，并(bìng)于(yú)2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已历(lì)时5年有(yǒu)余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富(fù)管理业务高速(sù)发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共有144只(zhǐ)新成立(lì)基金采用了券结模式(shì)。根据中金公(gōng)司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基(jī)金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也正式(shì)进入(rù)了新时代。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关人(rén)士(shì)就表示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每(měi)种结(jié)算模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模(mó)式的持续(xù)推行，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算模式的创(chuàng)新发展，伴随(suí)着权益市(shì)场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在(zài)主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型(xíng)基金等产(chǎn)品类型上，券结模式(shì)将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段(duàn)券商结算模式(shì)在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获(huò)得银行渠道(dào)的营销(xiāo)支持难度(dù)较(jiào)大，券结模(mó)式能(néng)有效(xiào)推动券商和基金公司的合作(zuò)关(guān)系，有(yǒu)助于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也表示，券结模式(shì)保有量会更稳定一(yī)些(xiē)，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前是(shì)小公司为主，现在(zài)也(yě)有一些(xiē)大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时(shí)代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边(biān)际(jì)制约因素，也从“投(tóu)入成(chéng)本(běn)较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业(yè)绩(jì)表现(xiàn)与客户体验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金(jīn)公司、基金产品与(yǔ)券商(shāng)渠道的中(zhōng)长期利益深度(dù)绑定；在(zài)此模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方(fāng)投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券公司会受益于这(zhè)一发展变(biàn)化。

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