4月(yuè)中国(guó)宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但(dàn)低(dī)基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计(jì)当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基(jī)建投资(zī)可(kě)能高(gāo)位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游(yóu)工业开工率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比回升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区(qū)间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产景气度环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同期低(dī)基(jī)数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电(diàn)子等受疫情(qíng)影响较大的(de)工业生产可能(néng)上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额(é)同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居(jū)民(mín)出行(xíng)及消费活跃度仍(réng)在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销(xiāo)量较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民(mín)消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材(cái)成(chéng)交量(liàng)环(huán)比较(jiào)3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资金情(qíng)况能否回暖，地(dì)产新开工能否回(huí)升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低基数(shù)下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回(huí)落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)：义乌中(zhōng)国(guó)小商品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类(lè冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗i)持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继(jì)续下(xià)行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海外经济动能(néng)继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格(gé)较3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总(zǒng)指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月出(chū)口(kǒu)或保持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一(yī)方面，企业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初至(zhì)今(jīn)的较强势(shì)头、购房需求回升(shēng)背(bèi)景下(xià)房贷(dài)/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银(yín)行金融(róng)工具继续带动基建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社(shè)融同比(bǐ)增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融资较去(qù)年同(tóng)期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留(liú)抵退(tuì)税低基数下，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望(wàng)回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其(qí)民生和(hé)基建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是(shì)近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政策(cè)不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显(xiǎn)》

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