4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国(guó)就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于(yú)以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大(dà)超预期(qī)，新(xīn)增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要(y姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼ào)指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子(zi)要(yào)高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑(zhù)业等新增(zēng)就业均边(biān)际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改(gǎi)善，或(huò)反(fǎn)映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分化(huà)。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业(yè)较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回(huí)落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及(jí)小时工(gōng)资增速回升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位，反映(yìng)就业市(shì)场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时(shí)工资增速(sù)回升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标的(de)差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工(gōng)资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联(lián)储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳动力供应紧张局(jú)势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张(zhāng)程度(dù)之一的职(zhí)位空(kōng)缺与待业人(rén)数之比连续三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当(dāng)前(qián)职位空缺和求职人之(zhī)比的(de)回落速度接近1973年的(de)高通胀时(shí)期，预计2023年4季(jì)度，美国(guó)就(jiù)业市场才能更(gèng)接近(jìn)供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预期的非农就业数据将进一(yī)步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际(jì)经(jīng)济动能或弱于非农就(jiù)业数据(jù)所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续(xù)需(xū)要(yào)关注季(jì)节因(yīn)子扰动下降(jiàng)后(hòu)就业数据(jù)的(de)走势(shì)。非农就业超预(yù)期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维持相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立场。若就业(yè)数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美国第14大(dà)银(yín)行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提前(qián)，前景(jǐng)存在较大不(bù)确定性（参见《美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限提前触发会有(yǒu)何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以及(jí)债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融(róng)风(fēng)险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布(bù)的《非农强于(yú)预期，但或许和季节(jié)性有(yǒu)关》

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