事件：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存(cún)款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行(xíng)，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它(tā)金融(róng)机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出(chū)的(de)目的(de)更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一天和提(tí)前七天的(de)两(liǎng)种类(lèi)型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额(é)度以(yǐ)内(nèi)的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实(shí)际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对(duì)称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进(jìn)一(yī)步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下(xià)调新一轮的(de)开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实(shí)体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平。但(dàn)目前(qián)尚(shàng)不构成新一轮(lún)存款利率下(xià)调(diào)的(de)开始，源于目前(qián)存款利率市场化调(diào)整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下调(diào)时低(dī)点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地产市场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开工率继续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下(xià)行，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家(jiā)媒(méi)体报(bào)道，协定(dìng)存款及(jí)通知(zhī)存款自(zì)律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大行）执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务(wù)，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。在存(cún)入款项时不约定(dìng)存期，支取时需(xū)提前通知(zhī)银行，约(yuē)定支取存款的日期和金额方能(néng)支取(qǔ)，按存(cún)款人(rén)提前通知的(de)期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和(hé)七天通知(zhī)存(cún)款两个(gè)品种，一天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前一天通知(zhī)约定支取存款，七天通知存(cún)款必(bì)须提前七天通知(zhī)约定支取存款。通(tōng)知存款面向个(gè)人和(hé)企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。协(xié)定存(cún)款是指银(yín)行(xíng)与(yǔ)客户(hù)签订协(xié)议，约定(dìng)结算账户的每日留存(cún)金额，结算账(zhàng)户每日余额低于(yú)最低留(liú)存额(é)（含）的(de)部分按活(huó)期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银行规定(dìng)的协定(dìng)存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前利(lì)率水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳理了(le)国有银行、股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌(pái)利率(lǜ)未(wèi)超过(guò)央(yāng)行新规上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的(de)银行主(zhǔ)要(yào)集中在城商(shāng)行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性(xìng)的(de)问题。我们(men)在梳(shū)理(lǐ)过程中发(fā)现，部分银行(xíng)个人通知存款的最(zuì)高利率高于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商(shāng)行通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将有所下(xià)调。目前超(chāo)过利率新(xīn)规(guī)上限的主要为城商行和农商行，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行会导致部分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行(xíng气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别)（合理估算近气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及(jí)编码》，通知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不(bù)属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活(huó)期存款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个人或企业(yè)将通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上(shàng)行由个人存款推(tuī)动(dòng)，资管资金(jīn)回表也(yě)主要(yào)来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个(gè)人存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居民(mín)存款同比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市(shì)场预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三：一是利(lì)润(rùn)分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金(jīn)以满足(zú)宏(hóng)观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主要(yào)银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率(lǜ)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实际(jì)上不利于商业(yè)银行整体负(fù)债端成本的(de)下(xià)降，也成为本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率的(de)触(chù)发因素(sù)。

　　是否是新一轮(lún)存(cún)款利率下调的开始？目(mù)前十年(nián)期国债收益(yì)率高于上一轮(lún)下调(diào)时低(dī)点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目(mù)前(qián)尚不具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利率自(zì)律(lǜ)机制(zhì)建立(lì)了存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制，以 10 年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利(lì)率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性银行下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率，如一(yī)年期定期存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数(shù)继续上行。气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别ong>截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿(yì)一般债(zhài)，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过(guò)后因城施(shī)策(cè)继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和(hé)三线城(chéng)市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市进(jìn)行(xíng)了公积(jī)金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：当(dāng)周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车通行量与铁(tiě)路货运量较(jiào)上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地(dì)量延(yán)续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关(guān)注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13