金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆明(míng)国资委的一封声(shēng)明(míng)，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债的怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接规模和(hé)地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能(néng)力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首(shǒu)席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债(zhài)包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)和包括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高的前(qián)提下，我(wǒ)国(guó)地方政府的(de)杠(gāng)杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额(é)的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方(fāng)经(jīng)济(jì)减负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公(gōng)司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投(tóu)公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)还建议，中央政策(cè)上支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地(dì)方债务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的公(gōng)司债券(quàn)和(hé)中期票据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债与(yǔ)地方(fāng)政府信用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司(sī)定位由地方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际(jì)上(shàng)市场仍(réng)然把(bǎ)城投债(zhài)看作由地方政府背书的高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难(nán)完全(quán)独立(lì)成为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银(yín)行(xíng)借(jiè)款和发行债券融(róng)资这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但后(hòu)一种债权融资(zī)的(de)规(guī)模(mó)也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余(yú)额估计(jì)在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为(wèi)地(dì)方(fāng)债(zhài)务的主要体现形式，规模(mó)明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和(hé)专项(xiàng)债之(zhī)和。城(chéng)投(tóu)平台中(zhōng)，如(rú)今(jīn)，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄(qì)今并(bìng)无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地(dì)方(fāng)政府背书的(de)高等级信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违约情况时(shí)有发生，银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷方式(shì)的也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城投债按(àn)时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱(ruò)的东北(běi)、中西(xī)部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利(lì)息(xī)覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权平(píng)均(jūn)票(piào)面利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全国(guó)。

怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接　　当前在经济复苏不及预(yù)期的(de)背(bèi)景下，投(tóu)资(zī)者的风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确(què)保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶(è)化区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致(zhì)地(dì)方国(guó)企融资难(nán)、融资(zī)贵。从未来区(qū)域经济发(fā)展(zhǎn)的角度(dù)看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来(lái)实现经济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要增强城(chéng)投债(zhài)权人(rén)的持有信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够具(jù)备低成本的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持，即(jí)在政策上大力(lì)度支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券(quàn)类怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接债务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政府可否通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债方面(miàn)，也希(xī)望中央给予政策(cè)上的(de)支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政(zhèng)协十(shí)三届全国委(wěi)员会(huì)第五(wǔ)次(cì)会(huì)议第00503号提案的答(dá)复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额规(guī)范化退出的(de)有效方式(shì)和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限合(hé)伙企(qǐ)业(yè)的(de)优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区域性金(jīn)融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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