金(jīn)融界5月8日(rì)消息今日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行(xíng)板块再度(dù)走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策(cè)改(gǎi)变(biàn)利(lì)于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利(lì)。银行(xíng)业也开始落实(shí)，比如一些(xiē)地方(fāng)小银行(xíng)下调存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也(yě)消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷(dài)款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的(de)政策任务。政策(cè)改变的(de)原因(yīn)之一是(shì)银(yín)行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的(de)盈利积(jī)累，不能过(guò)度(dù)让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，银行作为资产规(guī)模最(zuì)大的国企行业，按(àn)政策导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融(róng)让利(lì)有利于银行估值修(xiū)复(fù)。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下(xià)正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利之下市(shì)场担心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银(yín)行股(gǔ)是(shì)一种长时间的(de)利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不(bù)良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)和债(zhài)务(wù)风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度(dù)已经(jīng)连(lián)续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价(jià)上(shàng)涨，不过按(àn)历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周(zhōu)期能够持续(xù)验证，我们认(rèn)为这会让银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者对(duì)于(yú)地产和城(chéng)投风险(xiǎn)有担忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低(dī)，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多行业的(de)债务风(fēng)险已经解(jiě)决。总(zǒng)体上银(yín)行(xíng)不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去(qù)年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会(huì)逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月(yuè)1号(hào)银(yín)行进行贷款利(lì)率重定价，利(lì)率出现下(xià)降(jiàng)。这是(shì)一个已(yǐ)知利(lì)空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得(dé)银行(xíng)股估值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对(duì)银行(xíng)估值不会再(zài)有太(tài)多(duō)影(yǐng)响，疫(yì)情折价(jià)已(yǐ)过，估(gū)值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息(xī)差有比较(jiào)正向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未如市(shì)场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层(céng)面罗列了一(yī)下两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业(yè)会成为替代品，银(yín)行股(gǔ)就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的(de)国企央(yāng)企可(kě)以投资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股(gǔ)，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该(gāi)机(jī)构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表现将(jiāng)取决于(yú)宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划以及(jí)市(shì)场交易情绪，在(zài)没(méi)有经济衰退和政策打压的情况下银行股不(bù)会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类(lèi)银(yín)行的(de)估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字(de)年化(huà)不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复(fù)苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行(xíng)关注率环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充(chōng)裕。目前银行(xíng)资产质量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行时，银(yín)行(xíng)重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均(jūn)较(jiào)去(qù)年提升(shēng)：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景(jǐng)气延续的同时，看(kàn)好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力(lì)提(tí)升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产质量下行(xíng)风险封住(zhù)。银行(xíng)板块配置上(shàng)，建议(yì)大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要受(shòu)资(zī)产重定价以及居民端复苏低于预(yù)期(qī)的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变(biàn)，在(zài)此(cǐ)背景下(xià)，居(jū)民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍然值得(dé)期待(dài)，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好(hǎo)银(yín)行板块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修(xiū)复的(de)背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银(yín)行(xíng)板块的配置价值(zhí)提升。

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