2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是(sh高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来ì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日(rì)标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面(miàn)，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国）股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资(zī)基(jī)金公会(huì)网站

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对(duì)于市(shì)场(chǎng)动(dòng)态的看(kàn)法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后(hòu)续(xù)房地产等持续发(fā)力(lì)，中国经济持续快速(sù)复苏可(kě)期。随(suí)着美(měi)元走(zǒu)弱，后续(xù)人(rén)民币等其它(tā)非美货币(bì)可(kě)能会获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈(quān)的(de)人(rén)工智(zhì)能(néng)，机构人(rén)士认为人(rén)工(gōng)智能将为各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能(néng)获(huò)得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时(shí)间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行(xíng)要么主动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了(le)下半年美国经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不(bù)是快(kuài)速增长(zhǎng)。日(rì)本方(fāng)面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产管理看(kàn)来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐观态度。中国经济(jì)复(fù)苏在(zài)全(quán)球起着引(yǐn)领作用。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况下，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需时(shí)间(jiān)，市场流动性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下，高利(lì)率几乎是(shì)美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率(lǜ)环境对经(jīng)济的压制(zhì)作用会(huì)降(jiàng)低欧美经(jīng)济的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前(qián)新任日(rì)本(běn)央(yāng)行行长(zhǎng)表现出(chū)会维持(chí)货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们(men)对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业(yè)料将持续修复，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作(zuò)用下，经济本身就(jiù)有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的(de)政(zhèng)策(cè)刺激(jī)，从趋(qū)势(shì)上看无论(lùn)经(jīng)济(jì)增长还是(shì)企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中(zhōng)周期(qī)修复趋(qū)势的开(kāi)端，远没(méi)有到讨论修复是(shì)否结(jié)束、以(yǐ)及修复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田(tián)和(hé)男维持(chí)宽(kuān)松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年(nián)内(nèi)仍有可能对(duì)曲(qū)线控制政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行(xíng)业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下(xià)降，未来失(shī)业率有抬升的(de)可能，这将会(huì)是导致美国经济名(míng)义上进入衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题(tí)比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次(cì)加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利(lì)率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信(xìn)心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要到了明年(nián)上半年才(cái)会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次(cì)提(tí)到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他(tā)宁(níng)愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预(yù)计(jì)，5月份的加息会(huì)是(shì)最后一(yī)次，然(rán)后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实(shí)现利率的(de)正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这(zhè)已经在全球资(zī)本市场上反映出(chū)来了。不论(lùn)是美国的(de)银行业还是(shì)高收益(yì)债券领(lǐng)域，都(dōu)出(chū)现了流动(dòng)性(xìng)和短期成(chéng)本上(shàng)升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美(měi)联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年(nián)三季度(dù)开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次(cì)减息。但是美联储现在论调(diào)还(hái)是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期(qī)有一(yī)定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们要(yào)动(dòng)态地看问题，应根(gēn)据(jù)未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续如(rú)果美国金融体系风险继续累积(jī)并(bìng)形成(chéng)进一步的风险事件，可能会(huì)推(tuī)动(dòng)联储更早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰退(tuì)终局(jú)确(què)定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利率债、高评(píng)级(jí)信(xìn)用债会在大(dà)类(lèi)资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在(zài)下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息(xī)周期及随后的宽松(sōng)政策可能利(lì)好股市(shì)，但是这仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触(chù)底(dǐ)才会(huì)构(gòu)成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率的(de)表现在(zài)美(měi)联储加息接近(jìn)尾声(shēng)时(shí)通(tōng)常更容(róng)易预测。一(yī)直以来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率的高(gāo)位几乎总是在最后一(yī)次加息(xī)前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一(yī)定的上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时(shí)候(hòu)，做(zuò)工具(jù)的大概率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获(huò)得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带(dài)来(lái)哪些(xiē)变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要思考的(de)问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部(bù)分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高的(de)。第三(sān)，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的(de)进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练(liàn)环节和推(tuī)理(lǐ)环(huán)节都需要消耗大(dà)量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片(piàn)构成(chéng)的(de)服务器，以及配(pèi)套的交换机、光(guāng)模块；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件产品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类(lèi)产品，一(yī)类是公(gōng)有云上部署(shǔ)的大模型，包括模(mó)型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的分布式计算(suàn)部(bù)署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终(zhōng)端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成(chéng)本(běn)来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地(dì)较(jiào)为多(duō)元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部(bù)管(guǎn)理都有非常多(duō)可以探索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下(xià)游(yóu)潜在(zài)的目标用(yòng)户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成立了国家数据局，国(guó)务院重组科技部，三(sān)大运(yùn)营商都(dōu)加大了在数据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的(de)韩国市(shì)场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升空间最(zuì)大的(de)市(shì)场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业(yè)在(zài)后疫(yì)情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学习(xí)与深度(dù)学习(xí)模(mó)型）的(de)发展(zhǎn)将(jiāng)带来(lái)以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据集和(hé)计算资源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共云服务(wù)商的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据进行训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗和标注(zhù)服务(wù)将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服(fú)务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等(děng)以满(mǎn)足(zú)自(zì)动化(huà)的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研(yán)发(fā)的知情权以及行业自律是(shì)有其必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的(de)认(rèn)识，同(tóng)时促(cù)进相关法规与标(biāo)准的出(chū)台(tái)。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的模型(xíng)有(yǒu)助于行业(yè)理解(jiě)现有模型(xíng)的(de)风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定(dìng)时间(jiān)观(guān)察其对(duì)社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步(bù)研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思(sī)考(kǎo)在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公(gōng)有云上面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的(de)数据可能(néng)涉及(jí)到用户隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此现(xiàn)在(zài)越来越多的企业客(kè)户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层(céng)在立(lì)法进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正式发布(bù)《生成式人工智(zhì)能(néng)服(fú)务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工智能服务提供者(zhě)应该承担信息(xī)安全主体责任，做好个(gè)人信(xìn)息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的监(jiān)管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别(bié)方面，固定(dìng)收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利(lì)的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储不降息(xī) ，那(nà)么(me)10年(nián)期30年期的美国国债(zhài)，它(tā)的(de)利率还(hái)是要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资产(chǎn)管理目前(qián)是(shì)偏向(xiàng)中国(guó)及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再加上一些(xiē)投(tóu)资等级(jí)的(de)企(qǐ)业债。不看(kàn)好高(gāo)收(shōu)益(yì)债的原因在(zài)于：当(dāng)经济表现越来越(yuè)差(chà)的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元(yuán)。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相对(duì)中性态(tài)度(dù)，商(shāng)品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略现在时(shí)间(jiān)节点看，大类(lèi)资产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品(pǐn)受全(quán)球(qiú)总需求下(xià)降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可(kě)能会出现中国优(yōu)于(yú)欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影(yǐng)响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话(huà)说，目前的(de)港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大的不确(què)定性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出色(sè)，债券也会受益。如果经济(jì)出(chū)现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出(chū)现和去年一样的(de)股债双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为(wèi)不利(lì)。股票市场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美(měi)股和(hé)成长股。我们的(de)股(gǔ)票(piào)投资策略是分散(sàn)配(pèi)置。我们看(kàn)好新兴市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优(yōu)于股票(piào)的表现，特(tè)别是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市(shì)场投资(zī)策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油(yóu)价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一(yī)步(bù)上行，主(zhǔ)要是由于供给端的(de)收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加(jiā)息(xī)，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后(hòu)，债券(quàn)和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别(bié)成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行(xíng)情(qíng)；价值股(gǔ)分子(zi)端(duān)承(chéng)压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求(qiú)下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝(jué)对估(gū)值均(jūn)处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材(cái)料等行业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结构上(shàng)看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数(shù)字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的(de)互联(lián)网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格(gé)可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易(yì)重心可能(néng)从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下(xià)行周期。