私募基(jī)金运作即将迎来更全面的(de)新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基(jī)金(jīn)业(yè)协会（下(xià)称中基协）就起草的(de)《私募证券投资基金运作指引》（下(xià)称《运作指(zhǐ)引(yǐn)》）向社(shè)会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)法将私募证券投资基金纳(nà)入统一规范，中基(jī)协(xié)实施登记备案以(yǐ)来，我国(guó)私募证券投资基金行(xíng)业发展迅(xùn)速，规模不(bù)断增加。截至(zhì)2022年年(nián)末，中(zhōng)基(jī)协已登记私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人9000余家，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金交易策略逐步多(duō)元(yuán)化(huà)，交易活跃，投资资产覆(fù)盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场重要的机构投资者之一。中基协结合私(sī)募证券投(决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思tóu)资基金行业实践，坚持规范(fàn)发(fā)展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底(dǐ)线要(yào)求(qiú)，针(zhēn)对重点问题予以(yǐ)规(guī)范，完善(shàn)私募证券投(tóu)资基金(jīn)运作(zuò)规则体系。

　　本次(cì)征求意见的(de)《运作指(zhǐ)引》共计三十(shí)二条，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投资(zī)、运(yùn)作管理(lǐ)等(děng)环(huán)节提(tí)出了规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集(jí)及(jí)存续门槛要求上(shàng)，明(míng)确私募证券投资基金初(chū)始募(mù)集及存续规(guī)模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基协发布了修(xiū)订后的《私募投资基金登(dēng)记备(bèi)案(àn)办法》（下称《备案(àn)办(bàn)法》）及配套指引，进一步明确了私募登记备案标准，其中就提出(chū)私(sī)募证券基金初始实缴(jiǎo)募集资(zī)金规模不(bù)低于1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基金合(hé)同中应当明确约定，除市场波(bō)动(dòng)导致净值变化外(wài)，连续60个交易(yì)日出现基金资(zī)产净值低于(yú)1000万元人民币的，该(gāi)私募证券投资基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔(xián)接《备(bèi)案办法(fǎ)》募集规模的基(jī)础上，增加了存续(xù)要求，这可(kě)以(yǐ)有效(xiào)避(bì)免《备案办法》出台后(hòu)，通过(guò)募集资金(jīn)后再赎回(huí)的方式(shì)备案的(de)“壳基金”。此外，这(zhè)也(yě)体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规(guī)模的私募(mù)生存难度越来越(yuè)大。

　　申(shēn)赎(shú)管理上，为加(jiā)强流(liú)动性风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运(yùn)作指引》要求私募证券投资基金开放(fàng)申赎频(pín)率不得高于每月(yuè)一次(cì)。为引导投(tóu)资者理性投资(zī)、长(zhǎng)期投资(zī)，《运作指引》明(míng)确基(jī)金合(hé)同应当约(yuē)定(dìng)投资(zī)者(zhě)不少于6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投资(zī)要求上，为引导私募证券(quàn)投资基金管理人提升专业投(tóu)资能(néng)力，组(zǔ)合投资(zī)、分(fēn)散风险，要求私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)采取资(zī)产组合的方式进行投(tóu)资。单只私募(mù)证券投资(zī)基金投资于同(tóng)一(yī)资产(chǎn)的资(zī)金(jīn)，不得超过该基金(jīn)净(jìng)资产的25％；同一(yī)私募基金管理人(rén)管理(lǐ)的全(quán)部私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的资金，不得(dé)超过该资产的25％。银(yín)行活期存款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央银行票(piào)据、政策性金融债、地方政府债券(quàn)、公(gōng)开募(mù)集基金等中国证监会、协(xié)会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明(míng)确(què)禁止多层嵌套(tào)，要求私募(mù)证券投资基金架(jià)构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌套(tào)等(děng)方式规避监管要求(qiú)。私募证券投资基金投资于(yú)其他私募证券投(tóu)资基(jī)金或者金融机构发行的资产管(guǎn)理产品的(de)，应当明确(què)约定所投资的私募证券投(tóu)资基金或(huò)者资产管理产品不再投资除(chú)公开募集基金以外(wài)的其他私募证券投资(zī)基(jī)金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上，明(míng)确私募基金应当以风险管理、资(zī)产配置(zhì)为目标开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品(pǐn)交(jiāo)易异化(huà)为股票、债券等(děng)场内标的(de)的杠杆(gān)融资工具，不得为不适格投资者提供(gōng)通道服务，提出(chū)集(jí)中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面(miàn)，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金管理人建立(lì)健全内部制度，遵(zūn)循(xún)投资者利益优先与公平交(jiāo)易(yì)原(yuán)则，防范利(lì)益输送。对量(liàng)化(huà)私募证券投资基金在(zài)交易系(xì)统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资料保存、产品命名等(děng)方面提(tí)出规范要求(qiú)。进一(yī)步细化对私募证券投(tóu)资(zī)基金投(tóu)资运作(zuò)（如衍生(shēng)品、境(jìng)外资产等特殊交易(yì)）的信息披露(lù)要求决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思(qiú)。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同规模私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人和私(sī)募(mù)证券投资基金信息(xī)报送(sòng)工(gōng)作要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》还要(yào)求(qiú)规模以(yǐ)上私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金管理人定期开(kāi)展压(yā)力(lì)测试、建立风险准备金制(zhì)度等。具体来看，同(tóng)一(yī)实际控制人控制的私募基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)在最近(jìn)一年度(dù)末合计基(jī)金(jīn)管理规模在20亿(yì)元(yuán)以上的，应当持续建(jiàn)立健全流动性风险监(jiān)测、预警(jǐng)与应急(jí)处置、关于预(yù)警线与(yǔ)止损线的(de)风险管理制度，每季度至少进行一次压力(lì)测试。私(sī)募基金管理人应(yīng)当结合市场状(zhuàng)况(kuàng)和自身管理能力制(zhì)定并持续更新流动性风(fēng)险应(yīng)急预(yù)案，明确预案触发情(qíng)景(jǐng)、应急程序与措(cuò)施等(děng)。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人(rén)应当对投资者(zhě)资金(jīn)来源的合(hé)规(guī)性进(jìn)行审查，不得由投资者或其指定第(dì)三(sān)方下(xià)达投(tóu)资指(zhǐ)令(lìng)或者自(zì)行(xíng)负责投资运作(zuò)，不得为金融机构、其他私募基金管理(lǐ)人，金(jīn)融机构资产管理产品以(yǐ)及其(qí)他私募基金(jīn)提供(gōng)规避投资范(fàn)围、杠(gāng)杆约(yuē)束、投资者(zhě)门槛(kǎn)等监(jiān)管要求的通道(dào)服务(wù)。

　　一位(wèi)私募(mù)人士向期(qī)货(huò)日报记(jì)者表示(shì)，综合(hé)来(lái)看，私募监管(guǎn)的实际标(biāo)准(zhǔn)在向(xiàng)金融机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引》如(rú)果按(àn)目前征求(qiú)意见稿的水(shuǐ)平落(luò)实，执行(xíng)后会快速抹平私(sī)募基金相对其他资管产品的灵活(huó)度，让资金方(fāng)的投放偏好回到策略(lüè)表现及管理人的整体运营(yíng)和服务水平上，而非(fēi)政(zhèng)策监管(guǎn)红利。这将更有(yǒu)利于行业的健(jiàn)康发展，回(huí)归管(guǎn)理本源。

　　不(bù)过，《运作指(zhǐ)引》也给(gěi)予了过渡(dù)期安排。

　　中基(jī)协表(biǎo)示(shì)，《运作指引》施(shī)行后(hòu)，新备案的私募证券投资(zī)基(jī)金按照《运作指引》要(yào)求执(zhí)行(xíng)。同时为(wèi)减少新(xīn)老基金的套利空间，对(duì)存量(liàng)基金(jīn)针对不同情(qíng)况提(tí)出差(chà)异(yì)化整改要(yào)求(qiú)，并对重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反(fǎn)投(tóu)资范(fàn)围要求、开展通道业务、不(bù)符合最低(dī)存续规模等触及底线要求(qiú)的存量基金，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后不(bù)得新增募集规模及投资者，不得展期，新增(zēng)投资活(huó)动(dòng)获得须符合《运作指引(yǐn)》要求，合同(tóng)到期(qī)后(hòu)予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对于不符合(hé)《运作指(zhǐ)引》中关于投资集(jí)中(zhōng)度(dù)、嵌套层数、杠(gāng)杆(gān)比例、债券及衍(yǎn)生品交易等(děng)投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对(duì)于(yú)《运(yùn)作指引》实施后(hòu)存量基金(jīn)新募(mù)集的投资者要求设置不少于(yú)6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于(yú)存量基金发生基金合同变更的，变更(gèng)后内容应(yīng)当符合(hé)《运作指引》要求(qiú)；基(jī)金合同存续期限(xiàn)发生变化的，应当按(àn)照(zhào)《运作指(zhǐ)引》修改基(jī)金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定存续期限的(de)私募证券投(tóu)资基金，要求在《运(yùn)作指引》施行(xíng)后12个月内，修改基金合同，约定(dìng)明确的基金(jīn)存(cún)续(xù)期，以促进(jìn)目前存量永续(xù)基金限期整改。

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