一、“中特估(gū)”投资范式之一(yī)：低估值(zhí)、高分红

　　低估值(zhí)、高(gāo)分红，是包括能(néng)源(yuán)链、“一带一路(lù)”和运营商在内的(de)“中特估”方向最鲜明的共同特征：1）截至2022年底，能源链、“一带(dài)一路”和运(yùn)营商PB估值分别(bié)处(chù)于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而(ér)即便(biàn)经历年初(chū)以来的(de)大(dà)幅上涨后(hòu)，当前这些板块(kuài)估(gū)值仍处于(yú)历史平均水平附近。2）与此同时，能源链、“一带一路”和运营商股息(xī)率显(xiǎn)著(zhù)高于(yú)市(shì)场(chǎng)整(zhěng)体(tǐ)，较高的(de)分红也成(chéng)为其进可攻、退可(kě)守的重要支(zhī)撑。<什么是等量关系式，什么是等量关系四年级/p>

　　二、“中(zhōng)特估”投资范式(shì)之二：政策的持续支撑和(hé)催化

　　政策持续支撑和催化，成为(wèi)“中(zhōng)特估(gū)”中“一(yī)带一路”和运营商(shāng)板块修复(fù)的重要驱动(dòng)。

　　1）“一带一路”：在(zài)“一带(dài)一路(lù)”十周(zhōu)年之际，从沙(shā)伊和解、中(zhōng)俄深化(huà)合作联合声明、中巴联合声明等(děng)，以(yǐ)及后续5月召开在即的第三届“一(yī)带一(yī)路”国际合(hé)作高峰论坛，“一带一(yī)路(lù)”相关利好不断，板块行情得(dé)到催化。

　　2）运营商(shāng)：去年10月以来，数字经济上升为国家战略，相关政策密集出台(tái)。今年国务院改组又新设国家数据局。运营商(shāng)作为“数字(zì)经济”的基础设施，持续得(dé)到催化。

　　三、“中特估(gū)”投资范式之(zhī)三：景气修复预期

　　2023年中国复(fù)苏+人民币(bì)升值的全年宏观主线驱动盈利能力修复，带(dài)动能源链整体性上涨。1）能(néng)源产业链作为原材料高度依赖(lài)海外供应(yīng)、同时下游(yóu)需求基本集中在国内市(shì)场的(de)方向之一，将充分受益于人民币(bì)升值的宏观(guān)趋势。2）中国(guó)经济复(fù)苏，下(xià)游领域需求预(yù)期回暖，能源(yuán)产(chǎn)业链(liàn)尤其(qí)是行业龙头盈(yíng)利已在(zài)修复。

　　四、沿着三条投资(zī)范式，“中特估”重点关注哪(nǎ)些方向？

　　除了能(néng)源链、“一带一路”和运营(yíng)商等(děng)之外，当前我们建议关注机械（造船）、交运（公路、铁路、港口）、大型银(yín)行等细分方向。

　　1）机械（造(zào)船(chuán)）：船舶制造业作为国家重点支持的(de)战略(lüè)性产业(yè)之一，近年来(lái)经(jīng)历了行业调整和产(chǎn)能过剩(shèng)的困境，但近期板块景气已在改(gǎi)善：一方(fāng)面，随(suí)着全球航(háng)运市场需(xū)求正(zhèng)在增长(zhǎng)，带(dài)来包(bāo)括化学品船与成品油轮船的订单大幅提(tí)升。另一方面，国企(qǐ)改革推动造船企业重(zhòng)组整(zhěng)合和产能优化之下，国内船(chuán)舶制(zhì)造业已在(zài)逐步实(shí什么是等量关系式，什么是等量关系四年级)现(xiàn)结构(gòu)调整和产能优(yōu)化。

　　2）交运（公(gōng)路、铁路、港(gǎng)口(kǒu)）：五一期间各项数据恢复良好。业(yè)绩确定性强，承(chéng)诺(nuò)高分红，类债属(shǔ)性突出。经济增(zēng)速(sù)下行(xíng)，高速公路、铁路、港口资产稳健(jiàn)性凸显，业(yè)绩成长及确定(dìng)性较高。同(tóng)时近几年，高速(sù)公路及(jí)铁路板块上(shàng)市公司更加注(zhù)重投资人回报，多(duō)家公司发布股东回报计划，大幅提高分红比(bǐ)例以及承(chéng)诺未(wèi)来几年高分(fēn)红水平，给(gěi)投资(zī)人带来确定性的高股息回报。

　　3）大型银行：经济复苏大背景下融(róng)资需求(qiú)回暖，基本面(miàn)有支撑，板块估值也具备修复空间。2023年以来，信贷需求连续三个(gè)月超预(yù)期回暖，在(zài)稳增长和扩(kuò)投资的政策基调下(xià)，后续信(xìn)贷、社融仍有望平稳增长。此外，作为业绩稳定且高(gāo)分红的(de)板(bǎn)块，当前(qián)银行PB估值处于2016年以(yǐ)来11.6％的较低位置，修复空间较大。

　　风险提示

　　关注经(jīng)济(jì)数据波动，政策超(chāo)预期收紧，美联储(chǔ)超预(yù)期加息等。

　　来源：兴(xīng)证策(cè)略

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