事件：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻(wén)等(děng)多家(jiā)媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月(yuè)15日(rì)执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款是什么？通知(zhī)存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定(dìng)期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的目(mù)的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银行的存(cún)款业(yè)务，分为提(tí)前一(yī)天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定存款是(shì)对协(xié)定额度以内的(de)部分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什(shén)么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期(qī)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本(běn)相对刚性的(de)问题(tí)。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有(yǒu)何(hé)影响？是否会对M1和M2嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美>产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没(méi)有影响。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)利率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款利率下调新一(yī)轮的开始？嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美ng>本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利(lì)率水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不构成新一(yī)轮存款利(lì)率下调(diào)的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量(liàng)有所反弹。房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性基(jī)金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工(gōng)率(lǜ)继(jì)续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价(jià)上升。货(huò)币政策与(yǔ)汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下(xià)行，人民(mín)币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基(jī)准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类(lèi)型。在存入(rù)款项(xiàng)时(shí)不约定(dìng)存期(qī)，支取时需提前通(tōng)知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日期和金(jīn)额方(fāng)能支取，按存(cún)款人(rén)提前通(tōng)知(zhī)的期限(xiàn)长短划分为一天通知存(cún)款和七天(tiān)通知存款两个(gè)品种，一天(tiān)通知存(cún)款必(bì)须(xū)提前一(yī)天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前七天通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存款利(lì)率。协定存(cún)款是指银行与客(kè)户签(qiān)订协(xié)议，约定结算账户(hù)的(de)每(měi)日留存金额，结(jié)算账户每(měi)日余额低于(yú)最低(dī)留(liú)存(cún)额(é)（含）的部分按(àn)活期存款利(lì)率计息，超过部分按中国人民银(yín)行规定(dìng)的协定存(cún)款利率计(jì)息(xī)的(de)存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的(de)上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超(chāo)过(guò)新规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上(shàng)限，超过上限的(de)银行(xíng)主(zhǔ)要集(jí)中在城商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存(cún)款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行(xíng)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规(guī)的执行会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通(tōng)存(cún)款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存(cún)款和(hé)协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上行由个(gè)人(rén)存款推动，资管资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部门。但随着4月居(jū)民存款同(tóng)比首次(cì)由增(zēng)转降，居民资产(chǎn)配置或回流(liú)表(biǎo)外，对应的则(zé)是(shì)M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利(lì)润是(shì)准(zhǔn)公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的(de)非税(shuì)收(shōu)入(rù)；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合(hé)理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而(ér)部分中小(xiǎo)银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存款利率明(míng)显偏(piān)高，实际(jì)上不利于商业银行整(zhěng)体负债(zhài)端成本的下(xià)降，也成为本次(cì)约束(shù)通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下(xià)调(diào)的开(kāi)始？目前十(shí)年期国债收益率(lǜ)高于(yú)上(shàng)一轮下调时(shí)低(dī)点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立(lì)了存款利率市场化调(diào)整(zhěng)机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零(líng)售同比(bǐ)较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过(guò)后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市(shì)商品房(fáng)周均成交(jiāo)面积两年平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个(gè)城市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节(jié)性(xìng)回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通行(xíng)量与(yǔ)铁路货运(yùn)量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延续(xù)，资金利率小幅(fú)下(xià)行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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