来源：梁中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加息的(de)关(guān)键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月有何变(biàn)化？第一(yī)，重申经(jīng)济依然(rán)稳健，表述修改为(wèi)“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在(zài)低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修(xiū)改货(huò)币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货(huò)币(bì)政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济(jì)可(kě)能面(miàn)临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美(měi)国经济温和增(zēng)长，有可(kě)能避(bì)免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息(xī)，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息(xī)并不(bù)合适。关于银行和(hé)债务(wù)上限，强调地区性银行发(fā)挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进(jìn)行大(dà)规(guī)模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和(hé)机(jī)构抵押贷(dài)款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显降(jiàng)温。本(běn)轮(lún)加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速(sù)度(dù)增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定(dìng)额(é)外的(de)政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时间(jiān)的推(tuī)移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币(bì)政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动(d碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别òng)和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重点是删除了(le)“委员(yuán)会预计(jì)，一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行(xíng)风险导致了家庭和(hé)企业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对(duì)经济(jì)、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可(kě)能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国(guó)可(kě)能(néng)会(huì)出(chū)现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息(xī)的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次加(jiā)息依然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息(xī)，但(dàn)不是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否达到(dào)限制性(xìng)水平(píng)，认为(wèi)或已经达到(dào)了(le)限制性水平(píng)（或已经(jīng)接近达到），也就(jiù)意味着也(yě)许可以(yǐ)暂停(tíng)加(jiā)息了(le)。后续政策变化(huà)的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在(zài)低位(wèi)，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目(mù)标水平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不(bù)合适(shì)。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。银行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提(tí)高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务(wù)上限，美国(guó)可能最早于6月(yuè)1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部于今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措施(shī)，避(bì)免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生(shēng)债务违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽资金的(de)风险较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或(huò)依然(rán)会出(chū)现。目(mù)前市场依(yī)然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不(bù)变，9月(yuè)开始降息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下(xià)滑(huá)，碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别但依然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率或较低(dī)。

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