金融(róng)界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学(xué)家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是一种优(yōu)势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中复(fù)苏走过3个(gè)月，并(bìng)且(qiě)没有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内生动力(lì)，由(yóu)于我们产能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家(jiā)举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激(jī)，带来(lái)高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的(de)加(jiā)息过程又带来银行(xíng)业(yè)震荡。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较(jiào)低(dī)可以看得更乐(lè)观一些(xiē)，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需要经(jīng)济环境有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务(wù)业(yè)率先复苏，就业(yè)为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万(wàn)个就(jiù)业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平(píng)，要恢复(fù)到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的(de)服务业在(zài)回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回(huí)到疫情前(qiá方阵是什么意思n)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布(bù)3月(yuè)物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价(jià)格指数(shù)）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引发了关于(yú)通缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具(jù)有物价水平持续(xù)负(fù)增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和(hé)社(shè)融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力(lì)支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)需(xū)求回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，也(yě)带(dài)来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本(běn)质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支(zhī)持(chí)稳增(zēng)长力(lì)度持(chí)续(xù)加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的(de)效(xiào)应传(chuán)导有一(yī)个过程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求(qiú)端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布(bù)会上，国(guó)家统计发言(yán)人付凌晖就(jiù)近期市场热议的(de)中国经济是(shì)否(fǒu)会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国(guó)际大(dà)宗商品价(jià)格涨(z方阵是什么意思hǎng)幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素(sù)逐步(bù)消除，价格会回到一个合(hé)理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不(bù)成立，预计(jì)下半(bàn)年(nián)基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续，货(huò)币供应(yīng)创新高，经济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了(le)服务业(yè)和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居(jū)民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化(huà)后(hòu)都在修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行(xíng)对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的(de)物价(jià)下行不是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策(cè)对企业家信心的冲(chōng)击以及疫(yì)情(qíng)后(hòu)居民风险偏(piān)好下降(jiàng)有关(guān)。当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)仍(réng)在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映(yìng)经济(jì)恢复(fù)向好，并(bìng)且呈现出(chū)服务业好于工(gōng)业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王(wáng)小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消费方阵是什么意思(fèi)需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求(qiú)不仅于事(shì)无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前(qián)“类通缩(suō)”复苏的本质是货币(bì)与有(yǒu)效需求或供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是(shì)居(jū)民与企业支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经济预期(qī)在经(jīng)历(lì)一轮上(shàng)修(xiū)与下(xià)修后，当前宏(hóng)观预(yù)期波动率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观(guān)预期波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依(yī)然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外(wài)部因素，物价水平的(de)回落(luò)多与有效需求不(bù)足相关，在传统周(zhōu)期行业景气(qì)低迷(mí)的(de)环境下，产业周期(qī)上(shàng)行的成长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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