事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的周期性(xìng)波动，主要由(yóu)需求端(duān)驱动，物(wù)价(jià)作为经济的(de)滞(zhì)后指标，表现出(chū)明显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标(biāo)，与经(jīng)济走势大体(tǐ)类(lèi)似(shì)，一般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外需(xū)拖(tuō)累部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食品和非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格(gé)回(huí)落(luò)成(chéng)为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际(jì)定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通(tōng)工具(jù)用(yòng)燃(rán)料(li乔布斯为什么把苹果给库克ào)等分项(xiàng)环比(bǐ)延续低于季(jì)节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格回落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原材料成本(běn)压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下(xià)消费相关的商品(pǐn)和服务(wù)，在价格(gé)上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文(wén)教娱制(zhì)造业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持(chí)续改善等或(huò)带(dài)动(dòng)内生动能逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累PPI低预(yù)期(qī)、原油链(liàn)等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因(yīn)基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)乔布斯为什么把苹果给库克，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市(shì)，价格(gé)分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别(bié)较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资(zī)料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环(huán)比由负转正(zhèng)，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看(kàn)，原油乔布斯为什么把苹果给库克等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下(xià)游行业(yè)价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工、燃(rán)气供应环比延续回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下(xià)游制(zhì)造业价格(gé)有所回落，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端(duān)制(zhì)造业价格(gé)有(yǒu)所回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有(yǒu)限公(gōng)司

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