2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国通(tōng)胀高(gāo)企，美(měi)联储持(chí)续加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港投资(zī)基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册的(de)基(jī)金(jīn)中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国(guó)）股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报(bào)采访解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资(zī)总监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等(děng)持续(xù)发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非(fēi)美货(huò)币可能会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的(de)人工智能，机(jī)构(gòu)人士认为人(rén)工智能将为各个行业(yè)带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可能获得(dé)较为确(què)定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余时间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国(guó)银行要(yào)么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一(yī)来(lái)，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能(néng)获得(dé)的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半(bàn)年(nián)美国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素(sù)支持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不(bù)会太差，对中(zhōng)国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的(de)期(qī)望，尤其是在(zài)第一季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道(dào)路(lù)上。如(rú)果下(xià)半年(nián)财政和地产方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会(huì)加快复苏进(jìn)程。目前(qián)来(lái)看，经(jīng)济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但是高利率环境(jìng)对经济的压制(zhì)作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前(qián)新任日本(běn)央(yāng)行行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货币(bì)政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的(de)预(yù)期则是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业(yè)料将(jiāng)持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以及周期性(xìng)因(yīn)素作用下，经济(jì)本身就有趋势(shì)性的内生(shēng)修复动(dòng)力，并(bìng)不需要太强的政策(cè)刺(cì)激(jī)，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的修复，目(mù)前(qián)都处(chù)在一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到(dào)讨论修(xiū)复是否结束(shù)、以及修复(fù)力度最大的(de)阶段已经过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季天气(qì)较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整(zhěng)货币(bì)政策区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来一年美(měi)国有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的(de)可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国经(jīng)济名义上进(jìn)入衰退，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的(de)经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯美(měi)国更(gèng)为持久(jiǔ)。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们预(yù)计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次加息(xī)50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保持(chí)这一水平(píng)。中国经(jīng)济的(de)强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者(zhě)对于(yú)国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息节(jié)奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经(jīng)最后一次加息(xī)了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利率环境带来(lái)冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下(xià)走的(de)环境之(zhī)下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到了明年上半年才(cái)会认真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现(xiàn)一个温和的(de)经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对(duì)于降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀的决心还(hái)是(shì)非常明(míng)显(xiǎn)的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美联储加息的(de)预期发(fā)生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然(rán)后在第四季度开(kāi)始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即(jí)降息）。对(duì)资本市(shì)场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本(běn)急剧(jù)上升，这已经在全(quán)球资本市场上反映(yìng)出来(lái)了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流(liú)动性和短(duǎn)期成本上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一次(cì)加息(xī)后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能(néng)在(zài)年底会有一次(cì)减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现(xiàn)在(zài)论调还(hái)是(shì)比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从(cóng)美联储官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会(huì)减息，与市(shì)场预期有(yǒu)一定的(de)差距。当然(rán)，我们要动态(tài)地看问(wèn)题(tí)，应根据未来几个(gè)月美国经济的(de)实际情(qíng)况(kuàng)去(qù)做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加息(xī)后(hòu)进入了(le)观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范(fàn)金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续如果美国金(jīn)融体系风(fēng)险继(jì)续(xù)累积并(bìng)形成进一(yī)步(bù)的风险事件，可能会(huì)推(tuī)动联(lián)储更(gèng)早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确(què)定(dìng)性较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联储可(kě)能在下半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽(suī)然美(měi)联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可(kě)能利好股市，但是(shì)这仅在没(méi)有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才会(huì)构(gòu)成股(gǔ)市(shì)反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债收益率的表现(xiàn)在(zài)美联储加(jiā)息(xī)接(jiē)近尾声时通常(cháng)更容易预(yù)测。一直(zhí)以来(lái)，10年(nián)期政府债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)的(de)高位几乎总是(shì)在(zài)最后一次加息前(qián)后出现，然后在接下来的(de)12个月(yuè)平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时(shí)候(hòu)，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑(jí)。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们需要思(sī)考(kǎo)的(de)问题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投放精准度。不(bù)过(guò)，考虑到部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市(shì)场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程(chéng)，我们认为(wèi)中国(guó)有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环(huán)节和(hé)推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收(shōu)到了(le)上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公有云(yún)上部署的(de)大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的(de)分布(bù)式计算部署、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另(lìng)一(yī)类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要根据(jù)部署成本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落(luò)地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐(qí)放(fàng)的格局，投资(zī)机会(huì)主要(yào)来(lái)源于(yú)下游潜在(zài)的目标用户群(qún)体规模(mó)较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬(y聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯ìng)科技和软科(kē)技的发展，今(jīn)年成立了国家(jiā)数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三大运营商(shāng)都加大(dà)了在(zài)数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低(dī)位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个(gè)月(yuè)会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企业的韩国(guó)市场则(zé)将是(shì)亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在(zài)后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注(zhù)利润和(hé)现金流(liú)，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机器学习与深度学(xué)习模型）的发(fā)展将带(dài)来(lái)以下(xià)方面(miàn)的投(tóu)资机(jī)会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的(de)训练与推理需要大(dà)量的算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计(jì)算资源进行(xíng)训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注(zhù)服务(wù)将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类(lèi)AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务，如(rú)机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足(zú)自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技(jì)术(shù)研发的(de)知情权以及行业自律是有其必(bì)要性(xìng)的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的(de)认(rèn)识，同时促进相关(guān)法规(guī)与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人(rén)士发起的自律(lǜ)性暂停可能(néng)难以有(yǒu)效执(zhí)行。人(rén)工智能行业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机(jī)构(gòu)会继续推(tuī)进研究旨在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开发(fā)更强大(dà)的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有云(yún)上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因此(cǐ)现在(zài)越来越多的企业客(kè)户开始转向规划(huà)私有部署大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分(fēn)子也更有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品(pǐn)的(de)效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监(jiān)管层(céng)在(zài)立(lì)法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息办(bàn)公室正式(shì)发布《生成(chéng)式人(rén)工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智(聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯zhì)能服务提(tí)供者应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人(rén)信息保护(hù)、未成年(nián)人保护(hù)、内容安(ān)全(quán)管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领(lǐng)域的(de)监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未(wèi)来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前(qián)美国(guó)股票的估(gū)值相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即(jí)便(biàn)美(měi)联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的(de)美国国债(zhài)，它的利率还(hái)是要往下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代(dài)表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前(qián)是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资(zī)等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差(chà)的时候，一些信(xìn)贷评(píng)级比较(jiào)低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承压。货(huò)币(bì)方面：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币(bì)都会(huì)得(dé)到支持(chí)。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策(cè)略现(xiàn)在(zài)时间节(jié)点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票(piào)优于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需(xū)求下降和(hé)中国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的(de)表现，之后可(kě)能会出(chū)现中国优于(yú)欧美股市的情况(kuàng)。尤其是(shì)香港(gǎng)市(shì)场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的(de)基本(běn)面条件下，受其他因素影响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前(qián)的港股表现有背(bèi)离基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的(de)盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在(zài)较大的不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也(yě)会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为不利(lì)。股票市场(chǎng)投资策略：股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们(men)不看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年(nián)债券的表现会(huì)优(yōu)于(yú)股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的(de)收益率，而且即使在(zài)经(jīng)济下行的时候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们(men)同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要(yào)是由(yóu)于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美(měi)联储(chǔ)停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因(yīn)此我们要(yào)为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带(dài)来(lái)的分母(mǔ)端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整(zhěng)体回(huí)落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场(chǎng)，风格(gé)上(shàng)建议高配制造、科(kē)技，低(dī)配(pèi)周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国企；契合数(shù)字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分(fēn)子(zi)端下(xià)行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可(kě)能从衰退转向复(fù)苏，美(měi)元也可能启动趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍(réng)强于一(yī)篮子货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回(huí)归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱(ruò)，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲采取(qǔ)防(fáng)御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济(jì)增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)的银行(xíng)存款准备金率下调就是(shì)明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高(gāo)质(zhì)量政府债券的(de)敞口，并减少了对高(gāo)收益债务(wù)的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐高收(shōu)益债券。这与美(měi)国(guó)的(de)衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出(chū)的特征一致(zhì)，在美国(guó)，政(zhèng)府债(zhài)券通(tōng)常受益于债券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放(fàng)缓和最终降息的(de)定价），而公(gōng)司债券收益(yì)率相对于美(měi)国政府债券的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶化的(de)预期(qī)而扩大。

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