2022年是国(guó)内实施“双碳(tàn)战略(lüè)”的攻坚之年，作为(wèi)新能源的重点领域，光伏设(shè)备行业(yè)备受瞩目(mù)。尽管在政策扶持和行业高成长性背景下，上市企业产(chǎn)量不断扩大，营收、归(guī)母净利润不断(duàn)增长，但行业(yè)内上中下游板(bǎn)块的盈利能(néng)力(lì)分化严重(zhòng)，亟待(dài)引起注意。

　　金融界上市公司研究院的(de)数据显示，光伏设(shè)备产业(yè)链盈利(lì)参差不齐。光(guāng)伏设备行业主要分为(wèi)5大板(bǎn)块，分(fēn)别(bié)是上游的(de)硅料硅(guī)片生产加工板块，中(zhōng)下游的光伏加工设备、逆变(biàn)器、光伏辅(fǔ)材和(hé)光伏电池组件。利润结构(gòu)整体呈现金字塔结构，上游板块(kuài)处于金字塔底层，2022年3家相关企业(yè)净增长的利润贡(gòng)献占比就高达55.59％，而中下(xià)游45家企业总(zǒng)体利润贡献(xiàn)度(dù)小，且毛(máo)利率不足20％，企(qǐ)业(yè)间的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价格(gé)下行预(yù)期增加，结合对企(qǐ)业经营数据变化的分(fēn)析，可(kě)以看出(chū)：光(guāng)伏(fú)设备的上游将迎来降(jiàng)价与去库存(cún)阶段，这对(duì)于中下游(yóu)企业来说意味着原材料(liào)成本(běn)得到控制，利于(yú)企业经营能(néng)力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利(lì)润(rùn)增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作为清(qīng)洁(jié)能源重要方(fāng)向的光伏设(shè)备，市场加大对(duì)上市(shì)公(gōng)司的(de)扶(fú)持力度(dù)。金融界(jiè)上(shàng)市公司(sī)研究院统计发现，行(xíng)业中48家上市公司，有33家2022年获得的政(zhèng)府补助较2021年增加；累计获得政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增(zē如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁ng)长56.56％。

　　在政(zhèng)府(fǔ)加(jiā)大扶持背(bèi)后(hòu)，与之同步的是上市(shì)企业(yè)经营规模不断扩大(dà)，利润增速(sù)可观(guān)。产量方面来看，根据国家能源局数(shù)据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增长(zhǎng)63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造(zào)端(duān)产量均实现50％以上(shàng)增(zēng)速。

　　盈利(lì)方面(miàn)来(lái)看(kàn)，2018年光伏设备(bèi)行(xíng)业实现归母(mǔ)净利润(rùn)118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速(sù)达(dá)到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净利润增(zēng)速达(dá)到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的企业，分别为8家(jiā)、12家和19家(jiā)。仅(jǐn)有(yǒu)福斯(sī)特(tè)、安彩高(gāo)科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现(xiàn)归母净利润(rùn)23.28亿元，同(tóng)比(bǐ)增长1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司在去年电(diàn)池片环节尤其是大(dà)尺寸电池处于供不应求的状态，年(nián)内(nèi)累计实现(xiàn)电(diàn)池销(xiāo)量34.42GW，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)82.65％，盈利能(néng)力(lì)持续提(tí)升(shēng)。

　　表格(gé)：2022年光(guāng)伏设备行业归(guī)母净利(lì)润(rùn)增速居前的企(qǐ)业

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块毛(máo)利率2年增长(zhǎng)20个百(bǎi)分点，3家企业(yè)净利(lì)润(rùn)贡献过半

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业整体毛利(lì)率为(wèi)22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游呈现的结果参差不齐，上游(yóu)硅料硅片享受到(dào)光伏产业的(de)红利，行业(yè)有(yǒu)竞争壁(bì)垒，参与(yǔ)厂(chǎng)商较少，企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率较高；而中下游多数板块毛(máo)利率不及行业平均(jūn)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，上(shàng)游的硅料硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块(kuài)中毛利率第2低，仅(jǐn)高过光伏电池组件。但(dàn)2022年板块毛利(lì)率(lǜ)上(shàng)涨至43.61％，成为(wèi)光伏设(shè)备行(xíng)业毛利率(lǜ)最高的板块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利率较(jiào)快提升，首(shǒu)先是源于供不应求(qiú)背景下(xià)的涨价。作为(wèi)光伏设备行业(yè)的原材料方(fāng)，硅料硅片板(bǎn)块可以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽然硅片(piàn)价格(gé)波动(dòng)巨大，但从(cóng)2020年以(yǐ)来(lái)的数(shù)据(jù)来看，硅(guī)片价格(gé)依然处于高位。特别(bié)是上半年硅片价(jià)格持续高位运行，硅片需求端旺盛(shèng)之下，众多硅片、电(diàn)池(chí)厂(chǎng)商(shāng)纷(fēn)纷(fēn)与(yǔ)硅料企业(yè)签订巨额订单，提前完(wán)成备货。

　　上游(yóu)的头部企业代表(biǎo)之一通(tōng)威股份(fèn)，曾在2022年(nián)报中提及量价双升，指出(chū)受益(yì)于多晶硅产能缺口，相关产品持(chí)续扩产(chǎn)，价格同比上涨显(xiǎn)著，进而带(dài)动毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的企(qǐ)业容易形(xíng)成规模效应。这一板块仅有3家上市公司，不(bù如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁)容易形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩(jì)均呈现爆(bào)发式增长，平均(jūn)归母净利润(rùn)增(zēng)速为172％，特别是大全能源(yuán)2022年(nián)归(guī)母净利润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业(yè)绩增速(sù)领先(xiān)。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，48家(jiā)光(guāng)伏设备行(xíng)业2022年累计归母净利润增长(zhǎng)606.30亿(yì)元，而通威股(gǔ)份、大全能源和TCL中环(huán)3家硅料硅片企业(yè)归母(mǔ)净利润就增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而(ér)这3家(jiā)企业2022年(nián)总共实现归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业经营(yíng)情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中(zhōng)游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上(shàng)游(yóu)，中下游涉及光伏(fú)电(diàn)池组件、光伏辅材等领域参与厂商较(jiào)多，企(qǐ)业(yè)间竞争激(jī)烈。整体而言(yán)，光伏设备中(zhōng)下游板(bǎn)块2022年毛利率呈现下行(xíng)趋势，45家企业平(píng)均毛(máo)利率下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利情况。上(shàng)游硅料硅(guī)片爆赚(zhuàn)的背(bèi)后，是中下(xià)游45家企业2022年归(guī)母净利润累计增长(zhǎng)269.25亿(yì)元(yuán)，净(jìng)利(lì)润(rùn)增长贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游领域(yù)的光伏(fú)加(jiā)工(gōng)设备和逆变器毛(máo)利率3年(nián)来基本持平，而光伏辅材和(hé)光(guāng)伏电池组件毛利率(lǜ)下滑明显，特别是光伏电池(chí)组(zǔ)件成为毛利率最低(dī)的板块。

　　表格：光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)不同(tóng)板(bǎn)块的毛利(lì)率情(qíng)况

　　制图(tú)：金融界上市公司(sī)研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　具体(tǐ)来看，光伏电池组件板块11家上市公(gōng)司(sī)，平均毛利率为11.76％，属于沪(hù)深300的头(tóu)部企业(yè)隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电(diàn)、协鑫(xīn)集(jí)成(chéng)和亿(yì)晶光电毛利率不(bù)足(zú)10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数(shù)量较多竞争激烈。这一板(bǎn)块毛(máo)利率2020年以(yǐ)来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其(qí)中，由(yóu)于原材料涨(zhǎng)价等(děng)因素影响，福莱(lái)特的主(zhǔ)业光(guāng)伏(fú)玻璃毛利率下(xià)降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器(qì)板(bǎn)块有6家企业，数量(liàng)相(xiāng)对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股(gǔ)份的毛利率(lǜ)在该(gāi)板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分点(diǎn)以上。公司去年逆(nì)变器全球出货量达77GW，逆变设备全(quán)球累计装(zhuāng)机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球主流市场(chǎng)占有(yǒu)率第(dì)一。

　　硅(guī)料硅片存货周转(zhuǎn)速(sù)度放慢，中下游盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏设备行(xíng)业(yè)上游“躺(tǎng)赚”，中下游(yóu)“内卷”是行业写照(zhào)，而自(zì)2022下(xià)半年硅(guī)料硅片价格(gé)自高位(wèi)走出下行趋势，行业(yè)格局将发(fā)生(shēng)怎样的改(gǎi)变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅(guī)等硅片(piàn)的阶段高(gāo)点，多数硅(guī)片价格下跌幅度超过30％。根据中国(guó)有色金属工业协会硅业(yè)分会公布(bù)的最新数据，5月(yuè)11日当周M10单(dān)晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片(piàn)，周环比(bǐ)降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅(guī)片(piàn)价格区(qū)间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价(jià)降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企(qǐ)业的经营数据(jù)也(yě)可(kě)看(kàn)出(chū)硅(guī)片(piàn)价格下跌对(duì)上游公(gōng)司盈利的(de)影响。今年一季度，大全能源实现归母净(jìng)利(lì)润29.11亿元，同(tóng)比下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相比(bǐ)2022年同期(qī)增长动能放(fàng)缓。

　　另外(wài)，3家企业今年一季度存货周转率数据(jù)发现，无论是环比还是同比，相较而言都有(yǒu)明(míng)显下行(xíng)趋(qū)势，说(shuō)明当(dāng)前有库存积压风险。以大全能(néng)源为(wèi)例(lì)，2022年(nián)一季度存货周转率(lǜ)为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业存货周转率(lǜ)变化趋势

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　专业(yè)人士认为，上游硅料硅片面临短期供过于求的局(jú)面(miàn)，在清理库(kù)存的阶(jiē)段(duàn)下，硅片价(jià)格还有进(jìn)一(yī)步(bù)下行空(kōng)间。这对于光伏电池组件、光伏加工(gōng)设备等对中下游板(bǎn)块，将能较(jiào)好控制(zhì)原材料成本，对提升毛利率、营(yíng)收率等(děng)有一定帮助。

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