原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市(shì)企业却又一次(cì)集体(tǐ)刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市(shì)企业2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已经披露(lù)完(wán)毕，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净(jìng)利(lì)再(zài)创(chuàng)新高，14家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业营收取得了两位数增长。在打响疫(yì)情后(hòu)首(shǒu)个春(chūn)节动销战后，今年(nián)一季度白(bái)酒业普(pǔ)遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过(guò)去三年，外部(bù)环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头(tóu)部(bù)酒企的抗压(yā)能力(lì)足够强大，经营稳定，且引导行业(yè)结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业(yè)集中度提升(shēng)，头部酒企持(chí)续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处于新(xīn)一(yī)轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化加(jiā)剧。而今年(nián)，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共同主题是去(qù)库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国酒业(yè)协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)营(yíng)收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构(gòu)性增长的表现之一(yī)是优势(shì)品牌(pái)正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下降，行业集中度不断提(tí)升，存量竞争格局下企业(yè)间挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经临(lín)近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业经济增长的主要(yào)动(dòng)力。年(nián)报显示，头部名酒企业基(jī)本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次(cì)突破(pò)千亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师(shī)朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持(chí)了良性的增(zēng)长，疫(yì)情放开后消费(fèi)场景的多元化，对于(yú)中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形(xíng)成(chéng)了中高端驱动增长的发展模式，这在(zài)年(nián)报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除(chú)高端一如既往强势以(yǐ)外，其中高端产(chǎn)品销(xiāo)量都以超两位数的(de)涨幅增(zēng)长。头部(bù)品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦中高端，白酒产(chǎn)业(yè)不约而同(tóng)都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是(shì)因为(wèi)产品(pǐn)结构优化的(de)需(xū)要(yào)，白酒技(jì)改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优质(zhì)产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目(mù)，这些都是企业为持续保持结构性增长(zhǎng)做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业(yè)分析(xī)师蔡学(xué)飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下(xi姜子牙活了多少岁à)，头(tóu)部酒企会持续走强，并且(qiě)利(lì)用自(zì)身的品牌与(yǔ)品质(zhì)优势，进一步挤压(yā)非名酒市场(chǎng)，而基(jī)于品类和产品的(de)名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行(xíng)业数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发(fā)现，除头部(bù)酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规(guī)模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前(qián)一年的(de)6家基础上新增(zēng)了(le)一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业规模(mó)来到(dào)50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的二(èr)级梯队(duì)，都是(shì)在(zài)各自省内有一(yī)定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们(men)之间(jiān)此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队(duì)的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化(huà)加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完姜子牙活了多少岁成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么(me)就会(huì)像(xiàng)皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性姜子牙活了多少岁现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明(míng)问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去年(nián)同期基数较高，以(yǐ)及公司主动进(jìn)行了策(cè)略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出(chū)现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长(zhǎng)有限，但(dàn)净利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了(le)228％。对(duì)此，金种子在年报中(zhōng)归咎(jiù)于品牌、营(yíng)销、渠(qú)道(dào)等多(duō)方(fāng)面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛利率与(yǔ)上年同期相比增(zēng)长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强(qiáng)的(de)盈(yíng)利(lì)能力，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦(yì)能一(yī)定程度(dù)上反映当前渠(qú)道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的(de)合(hé)同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截至今年一季度末，总体合同负(fù)债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒业资深(shēn)评(píng)论员肖竹(zhú)青告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季(jì)度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除了(le)茅(máo)台(tái)供不应求(qiú)以(yǐ)外，其他产(chǎn)品(pǐn)都(dōu)存(cún)在(zài)价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台以外(wài)社会库存很大(dà)，对(duì)白酒发(fā)展(zhǎn)来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计(jì)今年下半(bàn)年中秋节后有望(wàng)成为酒业重回(huí)正轨发展的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着国家(jiā)经济面的(de)恢复以及社会活(huó)动的复(fù)苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在(zài)投(tóu)资者(zhě)关(guān)系互(hù)动平台回答(dá)投资者关于(yú)库存的问(wèn)题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到一个月，属(shǔ)于(yú)正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大(dà)减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社会库(kù)存(cún)积压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断(duàn)下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业(yè)各环节都(dōu)在努力，其中最关键的(de)是，亟(jí)需库(kù)存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可(kě)以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企年报(bào)中销售费用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新(xīn)周期中(zhōng)胜出。

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