金融(róng)界(jiè)5月16日消息 国新(xīn)办今(jīn)日上午举(jǔ)行(xíng)4月份国(guó)民经济运行情况(kuàng)新闻发布会。现场有记者(zhě)提问(wèn)，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于(yú)预期，尤(yóu)其是(shì)PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统计局如何看待未(wèi)来的走势(shì)？

　　国家统(tǒng)计局(jú)新(xīn)闻发言人(rén)、国民经济综合(hé)统计(jì)司(sī)司长(zhǎng)付凌晖回(huí)应(yīng)称，当(dāng)前价(jià)格低(dī)位运行主(zhǔ)要是阶段(duàn)性的，当前中国经济不(bù)存在通缩，总的来看，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今(jīn)年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落(luò)的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了0.6个(gè)百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价(jià)格有所回落。同时，生猪(zhū)市(shì)场(chǎng)供应总体是(shì)充足(zú)的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉价(jià)格下(xià)行，也(yě)带动了(le)食品(pǐn)价格的回(huí)落。4月份，食(shí)品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅(fú)比(bǐ)上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二(èr)是能(néng)源价(jià)格降幅扩大。今年以来，受到世界(jiè)经(jīng)济复苏乏力、全(quán)球(qiú)能源(yuán)价格(gé)总(zǒng)体(tǐ)上趋于(yú)回落(luò)，对国内居民消费汽柴油价格输(shū)出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同(tóng拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？)比下降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国(guó)内部(bù)分(fēn)耐用消费品降价促销。今年以(yǐ)来(lái)，受(shòu)到汽车(chē)优惠补贴(tiē)政策去年(nián)底到期影响，国六B的排放标准在(zài)今年7月份切(qiè)换(huàn)，车企降(jiàng)价促销(xiāo)力度加大，带动(dòng)了价格的下(xià)行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上(shàng)年(nián)同期(qī)对(duì)比基(jī)数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进(jìn)入到上(shàng)涨周(zhōu)期等因(yīn)素的影(yǐng)响，食(shí)品价格涨(zhǎng)幅扩(kuò)大。同时，由(yóu)于国(guó)际地缘(yuán)政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去(qù)年国际油价高涨，带(dài)动了CPI中能源价格上(shàng)升。在这些因素共(gòng)同影响(xiǎng)下，去年4月份(fèn)CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖指出，在(zài)价格中食品和能源由于(yú)受到短期(qī)因素影响，往往波动(dòng)会比较(jiào)大，看价格总体的状况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来(lái)看，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体(tǐ)保持(chí)基本稳定。从(cóng)核心CPI目(mù)前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还是偏低的，很重要的原(yuán)因是服务(wù)需(xū)求仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他(tā)表示(shì)，随着(zhe)经济社会(huì)恢复常态(tài)化运行，服务需(xū)求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带(dài)动服(fú)务价格(gé)涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩(kuò)大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升。未来(lái)随着服务消费需(xū)求带动(dòng)增强，价格回(huí)升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内(nèi)外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份同(tóng)比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一(yī)是国际(jì)输入(rù)性因素影响。我(wǒ)国部分大宗商品价格与国(guó)际(jì)市场联系比较紧密，今年以(yǐ)来受(shòu)到世界(jiè)经(jīng)济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月(yuè)份石油和天然气(qì)开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料和化(huà)学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)和压(yā)延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部分(fēn)行业市场(chǎng)需求(qiú)不足(zú)。经济恢复常(cháng)态化运行以后，部分(fēn)行业产能供(gōng)给充裕，但(dàn)市场需求相对(duì)不足(zú)，价格有(yǒu)所下降。比如(rú)煤(méi)炭产能继续(xù)释放(fàng)，进(jìn)口持续增加，而电煤需求季(jì)节(jié)性减少，市(shì)场进入淡季，价格降幅有(yǒu)所扩大(dà)，4月份煤炭开采和(hé)洗选业价(jià)格(gé)下降9.3％。我(wǒ)国钢材产(chǎn)能比(bǐ)较充足(zú)，而市场需求还在恢复中，价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响(xiǎng)是(shì)负(fù)2.6个百分点(diǎn)，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶(jiē)段情况(kuàng)来看，国际(jì)输入(rù)性影(yǐng)响还会持续，国内市场需求仍在恢复(fù)中，部分工业品价格(gé)短期(qī)下行情况还(hái)会延续。但是随着国内经济(jì)恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的(de)判断(duàn)，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我(wǒ)国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央(yāng)行发布的(de)一季度货(huò)币政(zhèng)策报告也提及通缩。报(bào)告提到(dào)，我国(guó)通胀水平处于温和区间(jiān)。过去(qù)一(yī)年、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段性回落，主要(yào)与供需恢复时间差和(hé)基数效应有关。我国经济运行开局良(liáng)好，同时(shí)通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在(zài)负值(zhí)区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的(de)影响不(bù)宜拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以下因(yīn)素：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持(chí)在较高(gāo)景气区(qū)间；农副产品生(shēng)产稳定、物(wù)流渠(qú)道畅通(tōng)，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是(shì)需求复(fù)苏偏慢。实(shí)体(tǐ)经济(jì)生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节本身有个(gè)过程，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向(xiàng)消(xiāo)费(fèi)的转化受收入分配分化、收(shōu)入预期不稳等制(zhì)约，特别(bié)是(shì)汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期(qī)居民出现提(tí)前还贷现(xiàn)象，也一定程(chéng)度影响当期(qī)消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国际(jì)油价一度(dù)逼近(jìn)140美(měi)元大关，今(jīn)年以来(lái)已回落至80美(měi)元附近，带动CPI交通工(gōng)具(jù)燃(rán)料和居住水电燃(rán)料(liào)的同(tóng)比增速走低(dī)；疫情扰(rǎo)动使得(dé)去年3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨，对(duì)今年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数(shù)据同样存在明显基数(shù)效(xiào)应，去年二季度受疫情冲击(jī)GDP同(tóng)比降至(zhì)0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度(dù)GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来几(jǐ)个月受高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主要受(shòu)去(qù)年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的(de)高基数(shù)影响。但要看(kàn)到(dào)，随着基数降(jiàng)低，特别(bié)是政策(cè)效应将进一步显(xiǎn)现，市场机制发(fā)挥充分作用，经济内生(shēng)动力也在增强，供需缺口有望趋(qū)于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末(mò)可能回(huí)升至近年均值水平附近(jìn)。

　　报告表示(shì)，当前我国(guó)经(jīng)济没有出(chū)现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续(xù)负增长(zhǎng)，货币供应量也具(jù)有下(xià)降(jiàng)趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。我国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较(jiào)快，经济运行(xíng)持续好转，不符(fú)合通缩(suō)的特(tè)征。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我国经济(jì)总供求基(jī)本平衡，货币条(tiáo)件合理适度，居民(mín)预(yù)期稳定，不存在长期(qī)通缩或(huò)通(tōng)胀(zhàng)的基(jī)础。

　　国(guó)金宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物价(jià)是经济(jì)短周期波(bō)动(dòng)的滞后指标，不能仅以物价(jià)回落来评判经(jīng)济进入(rù)“通(tōng)缩”。过往(wǎ拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？ng)经验显示，经济的周期性波(bō)动主要由需求驱动，物价跟随需求变化而变(biàn)化，使得物价变化滞后经济(jì)1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期(qī)，需求才(cái)刚刚开(kāi)始修(xiū)复，对价(jià)格的(de)提振尚不明显，使(shǐ)得物(wù)价(jià)指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比均在(zài)1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏(sū)初期。以企业中长期资金来(lái)源(yuán)刻画的(de)有效社融增速，去年9月以来(lái)持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今(jīn)年4月的(de)11.5％；按照(zhào)有效社(shè)融(róng)变化(huà)领(lǐng)先经济(jì)2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济(jì)指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需等(děng)影响(xiǎng)较大(dà)；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升。除去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活(huó)动(dòng)相关服务、衣着(zhe)等价格逐步(bù)抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二(èr)问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托(tuō)底无用？周期启动(dòng)，渐(jiàn)入(rù)佳(jiā)境

　　经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，资金存在一(yī)定空转较为常见。经验显示，资金空(kōng)转多发生在(zài)经济回落、货币明(míng)显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩大，去年(nián)底以来也有(yǒu)类似特征(zhēng)；有所(suǒ)不同的是(shì)，当(dāng)前资金(jīn)多(duō)滞留在银行体系(xì)、而不是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱(ruò)带(dài)来的居民与企业之(zhī)间信(xìn)用派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增(zēng)长思路不同(tóng)，使得信(xìn)用派生(shēng)驱动和(hé)表征不同过往，企业有效信用派生(shēng)自(zì)去年9月(yuè)以来持续改善(shàn)，而房地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关融资拖累总体信用派生。传(chuán)统(tǒng)周期下，信用扩(kuò)张(zhāng)以房(fáng)地产驱动为主，使(shǐ)得居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮(lún)信用修复(fù)主要靠企(qǐ)业融资扩张，有效社(shè)融(róng)从(cóng)去年(nián)9月开始持续(xù)回升，而居民信贷一度拖(tuō)累社融(róng)回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应(yīng)不同过往，有效(xiào)信用派生对企业(yè)行为(wèi)的(de)支持已(yǐ)开始显现。去年3季度以来(lái)，资(zī)金(jīn)加(jiā)速流向制造(zào)业，而房(fáng)地产相(xiāng)关融资显著弱于以往(wǎng)，使得制造业(yè)投资表现显(xiǎn)著强于房地产；伴(bàn)随(suí)融资的(de)持续改善，企业(yè)资本开(kāi)支在1季度有所扩大。但房地(dì)产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生(shēng)和(hé)经济增长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态(tài)”？疫情“后(hòu)遗(yí)症”或被(bèi)过度渲(xuàn)染

　　高(gāo)频指标报复性反弹后走弱，主要缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的(de)存(cún)在，使得大家(jiā)容易(yì)产生(shēng)悲观情(qíng)绪。疫情政策调(diào)整(zhěng)，放大了“春节效(xiào)应”带来(lái)的(de)经(jīng)济波(bō)动，部分高频(pín)指标报复(fù)性反(fǎn)弹后(hòu)出现走弱的迹象。其中，偏消费端的(de)活动(dòng)多在2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一(yī)点，导致宏观数据屡(lǚ)超(chāo)预(yù)期的同(tóng)时，市场信心(xīn)反其(qí)道而行之(zhī)。

　　内(nèi)生动能(néng)的修复已然开(kāi)始，消费动能或被低估，前半程靠居民出行和企业消(xiāo)费(fèi)，后(hòu)半程靠(kào)居(jū)民(mín)消费能力(lì)的恢复。出行意愿(yuàn)的持(chí)续改善、企业经(jīng)营活动正(zhèng)常化等，皆(jiē)指(zhǐ)向场(chǎng)景恢复带来的(de)消费(fèi)修(xiū)复(fù)持续(xù)性和弹(dàn)性不宜低估(gū)；批发零售、住宿餐饮等(děng)服务(wù)业，及稳(wěn)增长相关(guān)行业招工需求在逐步修复，有助(zhù)于推动(dòng)收入与(yǔ)消费的正循(xún)环。

　　地产链条的“积极(jí)”信(xìn)号也在累积。地产大周(zhōu)期向下已是共识，地(dì)产(chǎn)链(liàn)条修复(fù)会(huì)弱(ruò)于(yú)传统周期(qī)；但小(xiǎo)周期超调(diào)后的修(xiū)复出现一些“积极”信号。1）高能级城市(shì)地产供给(gěi)增多、质量(liàng)改(gǎi)善，利于(yú)需求(qiú)释放(fàng)、形成供需(xū)“正向循(xún)环”；2）中(zhōng)西部地区棚改(gǎi)加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西部地(dì)区收入修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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