传艺科技日K线图，来源：wind

　　有了钠电(diàn)消(xiāo)息催涨股价的前(qián)车在前，传艺(yì)科技开始(shǐ)有意无意(yì)地“主动(dòng)”披露钠电项目进展，而(ér)公(gōng)司(sī)股价(jià)也(yě)往往在公告披露后录得大幅上涨。去年(nián)12月(yuè)5日盘中(zhōng)，公(gōng)司股价一度摸高至(zhì)54.44元/股，相(xiāng)较于(yú)跨界钠电(diàn)池前10元/股左(zuǒ)右(yòu)的(de)温吞股价(jià)，不到(dào)半年的(de)时间已翻了逾5倍。

　　但此后(hòu)，公(gōng)司(sī)股价开始掉头向下，无论其如何发布(bù)“利好(hǎo)”消息，股价也再难掀大风浪，反(fǎn)而随着时间的推(tuī)移，迅速回落(luò)。截(jié)至4月20日收盘，报28.14元/股，4个多月(yuè)时(shí)间已经较高点(diǎn)腰斩。

　　值得一(yī)提(tí)的是，由于在2022年6月23日盘后，公司迫切召(zhào)开电话会并在《投资者关系活动记录表》中对(duì)外发布钠电池业务未来(lái)规划、技术(shù)水平等涉及公司经营的(de)重大信息，但(dàn)直至2022年7月(yuè)9日才正式(shì)通过《关于对深圳证券(quàn)交易所(suǒ)关注函(hán)回复的公告》补(bǔ)充披露相关事(shì)项，传艺科技及公(gōng)司董事(shì)长兼总经(jīng)理(lǐ)邹伟民(mín)、时任董(dǒng)秘许小丽还遭深交所通报批评。

　　产能“大跃进”，钱从哪里来(lái)？

　　回看传艺科技(jì)股价“过山车”式上下，背后纵(zòng)有(yǒu)游(yóu)资推波助澜，但归根结底还是其(qí)资金有(yǒu)限与钠电产(chǎn)能(néng)规划(huà)“大跃进”不匹配(pèi)无法让市场信服造成的。

　　根据公司(sī)定增预案(àn)，钠(nà)电池(chí)二期5.5GWh项目(mù)建成后，公司产(chǎn)能将达到10GWh。而根据公司此前对交易所回复函和2023年度(dù)定增(zēng)预案，公司规划(huà)的(de)10GWh钠电(diàn)池项目的投资成本(běn)约54亿元。其中，土地(dì)购置(zhì)及厂房成本约4亿元，10GWh产能需投入(rù)的装修及(jí)设(shè)备成本约(yuē)50亿元。

　　实(shí)际上，传(chuán)艺科技规划的(de)钠(nà)电产(chǎn)能远不(bù)止这公(gōng)告出来的10GWh。据传(chuán)艺钠电官微消(xiāo)息，公司董事长邹伟民(mín)4月16日在公开(kāi)场合(hé)演讲时(shí)提到，“2022年7月，公(gōng)司(sī)决定，发挥资金优(yōu)势，投资(zī)50亿元(yuán)，新(xīn)征410亩土地，用30个月的时间，新上钠离子电池全供(gōng)应链项目，逐步形成年产3万吨正极材料(liào)、4万(wàn)吨负极材料、18GWh钠离子电池、15万吨电(diàn)解(jiě)液的生产能力；2022年10底，中(zhōng)试线已经竣工投产；目前(qián)，4.5GWh量产线已经开始试产试销，6月底有(yǒu)望(wàng)批量生产。”

　　邹伟民公开演讲时提到(dào)的钠电产能(néng)规划，来源：传艺(yì)钠(nà)电官微

　　若按邹伟民(mín)的说法，传艺科技在上述(shù)的54亿元(yuán)资金外，还需要更多资金，仅另外8GWh钠电池就需要(yào)40亿元的投入。

　　但现实是，传艺(yì)科技(jì)主营式微(wēi)，年赚1亿元(yuán)的盈利水(shuǐ)平显然难以撬动动辄(zhé)几十亿(yì)的项目。

　　传艺(yì)科技主营输(shū)入类(lèi)设备和印制电路板（PCB）两大(dà)类消费电(diàn)子零组件，具(jù)体包括笔记(jì)本/台式机电脑(nǎo)键盘、触控模(mó)组(zǔ)和鼠标(biāo)等输入类设备及(jí)通讯用(yòng)板、消(xiāo)费电子、计算机用板等 PCB 产品。

　　2017年上市以来公司经营规模不(bù)断扩大(dà)，营收从(cóng)2017年(nián)的6.69亿元起步，逐年递增，到(dào)2022年(nián)达到19.99亿(yì)元，翻了近3倍。但盈利并未同步，上(shàng)市当年公司(sī)归母净(jìng)利(lì)润就下滑13.60％，只有7776.63万元。之后随着行业式微，公司(sī)盈利水(shuǐ)平起(qǐ)起伏伏(fú)，到2022年也仅(jǐn)1.15亿(yì)元，相较于(yú)2017年仅增长(zhǎng)了47.90％。而(ér)早在(zài)2016年，公司盈利就已经达到了9000万元，净利(lì)润增长(zhǎng)乏(fá)力可见一斑。

　　传艺科技业绩变动情况(kuàng)，来源：wind

　　盈利(lì)陷入瓶颈，账上的资金也(yě)并(bìng)不宽裕。2022年，公司经营活动产生的(de)现(xiàn)金(jīn)流量(liàng)净额(é)4.46亿元；截(jié)至去年末，公司货(huò)币(bì)资金仅2.87亿元，短期借款8.41亿元；应收账款5.90亿元，应付账款4.56亿元。

　　那两年半内要拿(ná)出54亿元乃至94亿元以上的(de)资金投资钠电，钱(qián)从哪里来(lái)？

　　在2022年7月9日给深交所的回函中，传艺(yì)科技曾详(xiáng)细(xì)披(pī)露过2GWh项(xiàng)目资金来源：截至(zhì)2022年5月31日，公司可(kě)用于钠离子电池项目的自(zì)有资(zī)金仅1.61亿元，银行授(shòu)信未使用额(é)度10.27亿(yì)元，足见其(qí)在投资钠电(diàn)项目时(shí)自有(yǒu)资金(jīn)的“捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)”。

　　来(lái)源：传艺科技(jì)给深交所的回函

　　很明(míng)显(xiǎn)，一开始规划(huà)的一期2GWh产(chǎn)能(néng)，传艺科技就是准备靠银(yín)行贷款解决(jué)。后一期产能增加到4.5GWh，投资额增(zēng)加(jiā)10亿元左右，同样仰仗银行(xíng)贷款。今年3月30日公司公告称，传艺科技(jì)及子(zi)公(gōng)司(sī)拟(nǐ)向工(gōng)商银行(xíng)、农业(yè)银行等(děng)组(zǔ)成的(de)联合银团(tuán)申(shēn)请不超过20亿元的(de)项目贷款，用于公司钠电(diàn)池项目(mù)。根(gēn)据最(zuì)新(xīn)的调研记(jì)录(lù)，“截至目前，牵头银行已(yǐ)审批通过，参团银行处于正常的审(shěn)批流程中。”

　　一期靠贷款，二期谋定增(zēng)。今年3月30日，公司(sī)披露《2023年度(dù)向特(tè)定对象发行股票预案》，拟募(mù)资不超过(guò)30亿元，其中的24亿元拟投入(rù)钠电池制造二期项目，剩余6亿元补(bǔ)流。

　　根据测算，二期5.5GWh项目(mù)总投资额为27.47亿元，除了定增的24亿(yì)元外，还(hái)有3.47亿元的(de)缺口。而为补这部分(fēn)缺口(kǒu)，传艺科技甚至(zhì)将(jiāng)2020年(nián)定增募(mù)投资金(jīn)中的1.75亿元变更用(yòng)于(yú)该项目。

　　简单加总便知，家底不厚，传艺(yì)科技10GWh钠电(diàn)项目(mù)只能(néng)依赖融资。至于上述邹伟民公开演讲时(shí)提到的另外8GWh的项目(mù)资(zī)金来(lái)源，钛媒体APP向公司求(qiú)证(zhèng)，但截至发稿(gǎo)，仍未获回复。

　　锂价暴跌，钠电还有(yǒu)优势(shì)吗？

　　“今年销(xiāo)售(shòu)不低于10亿元，整(zhěng)个(gè)钠电池(chí)全供应(yīng)链项目计划到(dào)2024年末全部竣工投(tóu)产，达产(chǎn)达效后，可实现年销售250亿元。”若传艺科技的钠电项目真(zhēn)如邹伟民在近(jìn)日的演讲中(zhōng)所言照进现实，几年后公司(sī)营收将在(zài)当前基础(chǔ)上翻十几倍。但近来腰斩(zhǎn)的股价显示(shì)，市场对(duì)这个(gè)故事并不再(zài)买账，除了资金实力有限公司外，核心还在其大(dà)干快上(shàng)后产能(néng)如何消化的问(wèn)题。

　　毕竟，在钠电池商业化元年的2023年(nián)，包括宁德时代(dài)、中科(kē)海纳、亿纬锂能、雅迪等(děng)诸多巨头在内，已纷纷发(fā)产品、量产并大建产能，竞争(zhēng)者初露威胁，赛道(dào)已然开始拥挤。

　　尽管(guǎn)就(jiù)披露(lù)的参(cān)数和性能(néng)来(lái)看(kàn)，传艺(yì)钠电的钠电(diàn)池与巨头(tóu)们不相上下，但(dàn)宁德时(shí)代落(luò)地奇瑞车(chē)型(xíng)、华语新(xīn)能源配套雅迪极钠S9等(děng)表明，大佬们已经走(zǒu)在前(qián)面，率先在两轮电动车和低速电动车(chē)领(lǐng)域实现(xiàn)装(zhuāng)车应用。而传艺科技(jì)除(chú)了在岁(suì)末年初公告与中祥(xiáng)航(háng)业、江苏新能(néng)源、德博新(xīn)能源签订(dìng)项目合作或战(zhàn)略合(hé)作协议外(wài)，并未官(guān)宣重点客户。

　　每每有投资者问及客户情况(kuàng)时，公司都以“目前(qián)订单下游运用覆盖(gài)储能、低(dī)速电动车及电动工具等(děng)多(duō)个领域(yù)”“公司钠离子电池送样后客户的反馈普(pǔ)遍(biàn)较为良好(hǎo)，并(bìng)已与(yǔ)多(duō)名客户签订了销售订单”“公司已与多(duō)家知名两轮电动车品牌(pái)开展送样和合(hé)作意(yì)向洽谈(tán)等工作”等进行(xíng)回复。至于具体的(de)客户名称(chēng)和订单金(jīn)额，一(yī)直语焉(yān)不(bù)详。

　　且(qiě)2023年，钠电(diàn)池(chí)产能落地(dì)正数(shù)倍(bèi)级增长。上海钢(gāng)联新能源事业(yè)部(bù)钠电池分析师汪(wāng)奇告诉钛媒体APP，2022年钠(nà)电(diàn)池(chí)项(xiàng)目落地(dì)产(chǎn)能有(yǒu)3GWh左右，预计(jì)2023年落地产(chǎn)能将达到(dào)13-15GWh。ICC鑫椤资讯最新发布(bù)数据则称，到2023年底，预计钠(nà)电池产能将增(zēng)加至(zhì)21GWh。无(wú)论是(shì)哪种(zhǒng)预(yù)测，今年钠电池落地(dì)产能大幅增(zēng)加已可预(yù)见(jiàn)。

　　“参(cān)考锂电(diàn)池(chí)行(xíng)业(yè)产能(néng)利用率，钠电池(chí)落地的产能中(zhōng)可以(yǐ)实现装机(jī)的在4-5GWh左右，而铅酸电池的(de)市场规模接近40GWh。前期用(yòng)于两(liǎng)轮车的钠电池不到5％，后面(miàn)成本降下来才会(huì)有(yǒu)较大比例的替代(dài)。”汪(wāng)奇认为，今年钠电(diàn)池只(zhǐ)会小批量应用到多(duō)元化场景。

　　然传艺科技却十分自(zì)信，其(qí)在调研记录中预测，预计2023年公司实际出货量在(zài)2GWh-3GWh，相当于其占(zhàn)去(qù)了2023年钠电(diàn)池市场的(de)绝(jué)大部分(fēn)份额。

　　来源(yuán)：传(chuán)艺(yì)科技2023年1月9日投(tóu)资(zī)者关系活(huó)动记(jì)录(lù)表

　　需要(yào)注意的是，沉寂(jì)多年的钠电池是在此前锂价飙涨的背景下作(zuò)为“替代(dài)”而(ér)被推到台前(qián)的，去年底以来，碳酸锂价(jià)格持(chí)续下行，4月20日电碳价格均价(jià)已经(jīng)跌(diē)至18万(wàn)元(yuán)/吨。一(yī)时(shí)间，锂价持续(xù)下跌会否影响钠电池商业化进程的讨论甚嚣尘(chén)上。

　　中科(kē)院院士欧阳明高(gāo)近日就表示：“钠电池能够(gòu)起到对锂电池的平衡(héng)作(zuò)用，平衡(héng)锂价(jià)，保证锂资源的供应安全，不(bù)太可能成为主流。锂(lǐ)价一(yī)便宜，就会让(ràng)钠离子的发(fā)展陷入(rù)被动。”但(dàn)他也强调，“钠离(lí)子技术一(yī)定要发展，因为它是锂离子电池的(de)一个有益的补充(chōng)。”

　　汪奇称，锂电和(hé)钠(nà)电建(jiàn)设(shè)成本接近(jìn)，目(mù)前三元钠电量产的生产成本(běn)在(zài)0.45-0.5元/Wh，铁锂电池在0.5元/Wh左右。其进一(yī)步向钛媒体APP分析，“钠(nà)离子电池(chí)性(xìng)能比(bǐ)较接近磷酸铁锂电池，高能量密度的(de)也接近(jìn)三元(yuán)523电池。目(mù)前(qián)电(diàn)碳价格下(xià)跌至16-18万(wàn)元/吨，锂电(diàn)池成本大幅下降40％以上，所以目前已经(jīng)和钠(nà)电池(chí)成本基本相当；而由于锂原料(liào)价格(gé)大幅下降，目前铁(tiě)锂和锰(měng)酸(suān)锂等电(diàn)池成本已经优于钠(nà)电池。今年碳(tàn)酸锂价格在20万以(yǐ)下时，锂电(diàn)池对钠电池有明显优势。”

　　当然，市场(chǎng)普(pǔ)遍认(rèn)为钠电池(chí)还有降本的空间。兴储世(shì)纪总裁(cái)助理刘继茂就告诉钛媒(méi)体APP，“待产业链完(wán)善后，规模量产后钠离子电池正、负极材料(liào)价格可降至(zhì)5万元(yuán)/吨甚至(zhì)以下，钠离子电池的理论(lùn)BOM成本将低至(zhì)0.40元/Wh。长期来看碳酸锂存在降价(jià)可能，但只(zhǐ)要碳酸锂价(jià)格高于(yú)15万元/吨，钠离子电池(chí)的(de)成本优势(shì)就依然存在，并且随着技术不断发展(zhǎn)、产业不断成熟(shú)，钠离子电池的降本空间(jiān)有望(wàng)进一(yī)步打开(kāi)，该(gāi)成(chéng)本临界(jiè)点(diǎn)仍有进一步(bù)下探(tàn)的可(kě)能。”

　　汪奇也称，明年钠电产业规(guī)模化完成后，能和(hé)锂离(lí)子(zi)电池的成本(běn)拉开(kāi)差距，接近铅酸(suān)电池的(de)成本。但能量密(mì)度的限制(zhì)，使得碳酸锂价格在15万以上时(shí)，成熟后的钠离(lí)子电池有一定优(yōu)势；碳酸锂价格在(zài)10万(wàn)左右及以下时，钠离子电池在(zài)动(dòng)力(lì)领域优(yōu)势较小。

　　钛媒体APP注意到，包括传(chuán)艺科技在内(nèi)，诸多(duō)入局钠电池的企业都(dōu)言锂价下跌无碍钠电池商业化进程。但随着(zhe)锂价持续下降(jiàng)，钠(nà)电(diàn)池利润(rùn)率下(xià)降或也是必然的。

　　以传艺科技为例，其在1月9日的调研记录中曾表示，公司(sī)钠电池(chí)定价主要根据碳(tàn)酸(suān)锂的价格(gé)，一般给(gěi)到客户的(de)价格比磷酸铁(tiě)锂便宜25-30％，且定价会(huì)随(suí)碳(tàn)酸锂价格(gé)波动而波动。

　　缺乏长远投资定力(lì) 过(guò)往(wǎng)项目(mù)频(pín)频“跳(tiào)票”

　　资金和产能(néng)消化之外，市场还担忧传(chuán)艺科(kē)技项目投资的定力。

　　尽(jǐn)管公(gōng)司对(duì)进军钠电领域雄心勃(bó)勃，然而钛(tài)媒体APP梳理其过往投(tóu)资履历发现(xiàn)，传艺科(kē)技在投资(zī)上缺乏长远定力，临时“跳票(piào)”甚至终止募投计划(huà)可谓“家常便饭”。

　　2017年4月，传艺科技(jì)IPO募资4.81亿元，其中将2.98亿元(yuán)投向(xiàng)FPC生产项目，9418.08万元投向薄膜线路板生产(chǎn)线技(jì)改并扩产项目。然2018年4月公(gōng)司(sī)就变更募资(zī)用途，将FPC生产项目未用(yòng)的资金1.20亿(yì)元(yuán)和(hé)1.04亿元分别(bié)用于(yú)3D玻(bō)璃面板(bǎn)生产(chǎn)项目(mù)、轻薄型(xíng)键盘(pán)生(shēng)产项(xiàng)目，已经使(shǐ)用了7737.67万元募资(zī)的FPC生产项目(mù)则被终止。

　　2019年8月，又将薄膜线(xiàn)路板生产线技改并(bìng)扩产(chǎn)项目的实施地点(diǎn)从(cóng)一厂搬迁至二厂；2021年6月(yuè)，再(zài)将该项目的实施地点变更为重庆市合川区工业园区核心区(qū)高阳路30号，实(shí)施(shī)主体则从传艺科技变为全资子公司重庆营志。

　　2020年12月(yuè)，IPO募投项(xiàng)目则再生变。公(gōng)司终(zhōng)止实(shí)施(shī)3D玻璃面板生产项目（已投入(rù)募资7445.13万元），并将该项目剩余资(zī)金全(quán)部投(tóu)入轻薄型键盘生产项目的建设(shè)，并将后者的产能从1600万台(tái)提(tí)升至(zhì)2240万台。

　　2020年8月，传艺科(kē)技(jì)再融资，定(dìng)增(zēng)募资6亿元(yuán)，其(qí)中的4.20亿元用于年产18万平方米中高端印制(zhì)电(diàn)路板建设项目(mù)。但次年(nián)6月，公司(sī)将该(gāi)项目(mù)中(zhōng)的(de)SMT工序实施地点由江苏(sū)省高邮市经开区(qū)凌波路33号改建(jiàn)至江(jiāng)苏(sū)省高邮(yóu)市经开区凌波路49号的闲置厂房(fáng)；2023年(nián)3月(yuè)，传(chuán)艺科技再(zài)“变(biàn)卦”，又将该项(xiàng)目剩余(yú)募资（已投入募资2.41亿元(yuán)）1.75亿元变(biàn)更用(yòng)于投入“钠离子电池制造二(èr)期(qī)5.5GWh项目”。

　　频频变更募投(tóu)计(jì)划的地点(diǎn)、资金乃至(zhì)项目，直(zhí)接的后果就是原有的(de)投入(rù)打水飘、投资效率低下以及建成项目实际(jì)效益与预计天(tiān)差地别。

　　根据招股书，薄膜(mó)线(xiàn)路板生产线技改并扩(kuò)产项目建(jiàn)设期仅12个月，达产年(nián)可实现销售收入2.24亿元(yuán)。定期报告显示，2018年(nián)6月30日，该项目就已经建(jiàn)成。但2019年(nián)-2022年，该项目的(de)效益分别仅(jǐn)283.41万元、447.55万(wàn)元、948.94万元和2599.93万元(yuán)。

　　而(ér)根据定增(zēng)方案，年(nián)产(chǎn)18万平方米(mǐ)中高端印制电路板(bǎn)建设项目(mù)建设期也仅12个月，预计达产年(nián)实现营(yíng)收7.48亿元，项目净利润1.31亿元。然两(liǎng)年多时间(jiān)过去了，截至2022年12月31日，该项目投资进度(dù)也仅57.26％。2021年(nián)、2022年该项目(mù)效益(yì)分别为-1091.61万(wàn)元、2300.17万元(yuán)，与当初的预(yù)期相去甚远。

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