来源：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一(yī)季度经济温(wēn)和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货(huò)币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间(jiān)来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国(guó)经济(jì)温和(hé)增长，有可能(néng)避免衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次(cì)加(jiā)息(xī)依(yī)然是共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近(jìn)达(dá)到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标(biāo)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。关(guān)于银行和(hé)债务(wù)上限，强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构(gòu)债务(wù)和机构抵押贷款支持(chí)证券(quàn)，上(shàng)限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持(chí)加息的关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)较大(dà)。例如，3月美(měi)国核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年(nián)代以来最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明(míng)来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改为“1季(jì)度经济(jì)活动以适度的(de)速度增长，最近几个(gè)月(yuè)就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度(dù)关(guān)注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的(de)通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在(zài)确(què)定额外的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程度上适(shì)合于随着时间的推(tuī)移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息或(huò)将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险，重申(shēn)美(měi)国银(yín)行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀(zhàng)的(de)影响(xiǎng)存(cún)在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的(de)；强调，美(měi)国可(kě)能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会议(yì)时(shí)，就已经在讨论停止加息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次加(jiā)息依然(rán)是(shì)共识(shí)，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一些政策制定(dìng)者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上不(bù)需要利(lì)率提(tí)高那么(me)高，正在(zài)评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了(le)限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业(yè)率仍(réng)在低位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响程度目(mù)前尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿(yì)美元(yuán)的(de)法定举债(zhài)上限，美国财政部于今(jīn)年(nián)1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦(bāng)政府发(fā)生债(zhài)务违约。美国(guó)国会(huì)预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行风险演变成(chéng)系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依然会出现。目(mù)前市场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年(nián)内降息概率或较低(dī)。

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