来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召(zhào)开会议，分析研究当前经济形势(shì)和经济工作。今年以来(lái)，经济增长好于(yú)预期(qī)。不过(guò)当前(qián)经济恢(huī)复性好转(zhuǎn)，内生动力还(hái)不强，需(xū)求仍(réng)然(rán)不(bù)足(zú)。所以，稳(wěn)增长基调延续，短期政策不太(tài)可(kě)能转向收紧，但是面(miàn)对(duì)高质量(liàng)发展要(yào)求，也没增量刺激政策。未来扩(kuò)大需求主要(yào)依靠(kào)自发修复消费，主动稳定投资(zī)。此外，产业政策方(fāng)面(miàn)强调“实(shí)体经济(jì)”支撑，防风(fēng)险仍(réng)然是重点任务(wù)。整(zhěng)体看，二季度经济(jì)修复速度(dù)或将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本次会议池子为什么被封杀首(shǒu)先强调了(le)今年的成绩，即“经济增长好于预(yù)期”，“市(shì)场需求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈(chéng)现回升向好态势”。从一(yī)季度公布(bù)的数据看(kàn)，确实好(hǎo)于去(qù)年四季(jì)度时的预期。但随后会议也提(tí)到“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求(qiú)仍(réng)然不足”。这也(yě)使(shǐ)得(dé)经(jīng)济转型升(shēng)级(jí)面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难(nán)挑战。

　　我(wǒ)们的理解(jiě)是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去(qù)年四季度有(yǒu)明(míng)显改善，但距(jù)离疫(yì)情之前2019年(nián)的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护(hù)。尤其是一(yī)季度降准(zhǔn)后(hòu)，就(jiù)业压力仍然(rán)存在，我(wǒ)们(men)认为政(zhèng)策短期不会转向(xiàng)收紧。“恢复(fù)和扩大需求”是当前经济持续回(huí)升向好(hǎo)的(de)关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面对高质量的(de)发展要求，会(huì)议(yì)强调经济(jì)要(yào)实(shí)现“质的有(yǒu)效提升”和(hé)“量的合理(lǐ)增(zēng)长(zhǎng)”。这一(yī)点和去(qù)年经济工作(zuò)会议精神一(yī)致。这也意味(wèi)着稳增长不(bù)会通(tōng)过强刺激的方式，而是统筹(chóu)推动“经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效(xiào)力(lì)和激发经营主(zhǔ)体活(huó)力结合起来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段更多(duō)通过(guò)激发市(shì)场化的力量去推动经(jīng)济修复，通过(guò)改革开放的方式激发(fā)高质量的增长(zhǎng)。所(suǒ)以会议指出(chū)，要坚(jiān)持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除(chú)影响各(gè)类(lèi)所有制企(qǐ)业公平竞争、共同发展的(de)法律法规障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都要依(yī)法合规经营(yíng)。要下决心(xīn)从根本(běn)上解决企业账款拖欠问题(tí)。总体而言，政(zhèng)策(cè)刺激空间有限，主要还是以提振信(xìn)心和预期、激发(fā)活力(lì)为主(zhǔ)要手段(duàn)，让经济自发的(de)内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议(yì)提(tí)出，积极的财政政策要(yào)“加力提效”，稳健的货(huò)币政策要“精准(zhǔn)有力”，延续(xù)了去(qù)年12月(yuè)会(huì)议(yì)的表述。对于(yú)政策的要求(qiú)，本次会议强调(diào)“形成扩大需求(qiú)的合力”，而去年12月会议的(de)相(xiāng)关表述是“加强各类政策(cè)协调配(pèi)合”，这说明(míng)扩大(dà)需求(qiú)是未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发(fā)修复(fù)消费。“要多渠道增加(jiā)城乡(xiāng)居民收入，改(gǎi)善(shàn)消费环境，促(cù)进文化旅(lǚ)游等服务消费”。提高消费(fèi)，主要还(hái)是(shì)靠居民劳动收入的(de)自然(rán)修复。另一方面(miàn)，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建投资，是政府(fǔ)主动稳增长的重点。会议提到，在(zài)超(chāo)大特大城市(shì)积极稳(wěn)步推进城中村(cūn)改造和“平急(jí)两(liǎng)用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引(yǐn)外商投资放在(zài)更加重要(yào)的位置，稳住外贸外资(zī)基本盘。要支持有条件(jiàn)的自贸试验区和自(zì)由(yóu)贸易港对接国际高标准经贸规则，开(kāi)展改革开放先行(xíng)先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经济(jì)

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要以“实体经(jīng)济(jì)”为支池子为什么被封杀撑(chēng)。我们的理解是，产(chǎn)业政策的重(zhòng)点是“实(shí)体经济”，这里的实(shí)体(tǐ)经济并(bìng)不(bù)是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自立自强根基，培育(yù)壮大新动(dòng)能”；“要巩(gǒng)固和扩大新(xīn)能源汽车发展(zhǎn)优势，加快推进(jìn)充电桩、储能等设施建设和配(pèi)套电网改(gǎi)造”。会议指出(chū)“要重视通用(yòng)人工智能发展，营造(zào)创新生态”，也提到了“重视防(fáng)范风险”。我们(men)认为，人工智能(néng)发展到一定程度，监管(guǎn)措施也必然会跟(gēn)上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规(guī)范(fàn)健(jiàn)康发展，鼓励头(tóu)部平台(tái)企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银(yín)行(xíng)、保险和信托机构改(gǎi)革(gé)化险工作”；再次强调(diào)房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”池子为什么被封杀；“要(yào)加强地方(fāng)政府债务(wù)管理，严(yán)控新增隐(yǐn)性债(zhài)务”。我们认为，房(fáng)地产产业链、中小金融(róng)机(jī)构的(de)风险出(chū)清(qīng)，仍是大(dà)势所(suǒ)趋，地方(fāng)债务的(de)风(fēng)险也需要化解。所以今年和去年最大的(de)不(bù)同是疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)减弱，其他方面(miàn)的经济(jì)问题依(yī)然是存在的。

　　整体看，二季(jì)度(dù)经济修复速(sù)度或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对(duì)克(kè)制(zhì)。

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