文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪(xuě)涛/联(lián)系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同(tóng)比多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年多时间(jiān)里，居民部门(mén)积攒了一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放(fàng)对(duì)判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一(yī)是4月居民存款同(tóng)比多减是不是(shì)超额(é)储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回答取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么(me)几种行为：可(kě)支配(pèi)收(shōu)入、消费支(zhī)出、金融资(zī)产相(xiāng)关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎(shú)回(huí)、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动(dòng)存款增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但因为投(tóu)资、购房(fáng)等下滑幅(fú)度(dù)更大，所以存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受(shòu)银(yín)行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民提前(qián)还款对(duì)存(cún)款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费和购房行为(wèi)修(xiū)复，其(qí)对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支(zhī)出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的(de)不同在于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民(mín)存(cún)款下滑可能的原(yuán)因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居(jū)民收入(rù)和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无法判断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年10月以来(lái)的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是(shì)理(lǐ)财风险降低、收益回升(shēng)和(hé)存(cún)款利率下滑(huá)共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的(de)吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上(shàng)看，随着破净率进一(yī)步(bù)回(huí)落，居(jū)民(mín)还在继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大是存(cún)款下(xià)滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷(dài)力度一是因为首套房利率(lǜ)还(hái)在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显示百城首(shǒu)套主流房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下来(lái)的超额(é)储蓄已经开始部(bù)分(fēn)回(huí)流(liú)理财市场了(le)，且5月初(chū)这(zhè)一趋(qū)势还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场和提前(qián)还贷(dài)在(zài)后(hòu)续几个月里或继(jì)续(xù)成为超额(é)存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平(píng)未(wèi)见明(míng)显(xiǎn)改善或部(bù)分表(biǎo)明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房需(xū)求逐渐释(shì)放，房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或(huò)将延续。从这个角度(dù)来看(kàn)，主要(yào)因为少买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

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　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债(zhài)务人(rén)提前(qián)偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动(dòng)超预期(qī)，超额(é)储蓄(xù)释(shì)放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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