事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结(jié)构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价(jià)作(zuò)为(wèi)经(jīng)济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多(duō)表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖(tuō)累部(bù)分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食品和非食品中的(de)商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成(chéng)为拖累食(shí)品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等(děng)国际(jì)定(dìng)价的大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)回落，带动交通工具用燃(rán)料等(děng)分项(xiàng)环(huán)比延续低于季节性，部(bù)分(fēn)耐(nài)用品价(jià)格(gé)回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关(guān)原(yuán)材料成(chéng)本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关(guān)的商品和服(fú)务，在价格上已有连(liá霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊n)续体现(xiàn)。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明(míng)显回升、分别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价(jià)格环(霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线(xiàn)下消费活动持续(xù)改善(shàn)等或(huò)带动内(nèi)生动能(néng)逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格(gé)回(huí)落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价(jià)格(gé)回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和(hé)加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延(yán)续回(huí)落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油(yóu)等上游原材料链条相(xiāng)关价格(gé)回落，与线下(xià)消费相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多(duō)数行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链(liàn)条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通信制造(zào)等部分(fēn)中(zhōng)下(xià)游制造(zào)业价格有所回落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠(kào)近终(zhōng)端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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