事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报(bào)道(dào)，协定存(cún)款及通知存款自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国(guó)有银行执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期(qī)。产品推出的目的更多(duō)是为吸(xī)引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存(cún)款是(shì)对协定额(é)度以(yǐ)内(nèi)的(de)部(bù)分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处于(yú)什(shén)么(me)水平(píng)？为何需(xū)要(yào)规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际(jì)利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影响M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业(yè)将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步(bù)加速居(jū)民(mín)将资(zī)金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差(chà)下探，其(qí)中国有银(yín)行平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年(nián)初(chū)至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚不(bù)构成新(xīn)一(yī)轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调的开始，源于(yú)目前存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下(xià)调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车(chē)零售同比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。政府性基(jī)金与基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工(gōng)率(lǜ)继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货(huò)币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上限：国(guó)有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期(qī)，在支取时提前(qián)通知银行的存(cún)款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存(cún)入(rù)款项时不约(yuē)定存(cún)期，支取时(shí)需提前通(tōng)知银行，约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款的日(rì)期和金额方(fāng)能支(zhī)取，按存款人(rén)提前(qián)通知的期(qī)限长短划(huà)分为一天通知存款和七天通(tōng)知存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取(qǔ)存(cún)款，七天(tiān)通知存(cún)款必须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)面向(xiàng)个(gè)人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存(cún)款利率。协(xié)定存款是(shì)指银行与客户签订(dìng)协(xié)议，约定结(jié)算账户的(de)每(měi)日留存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低(dī)留存额（含）的部分按(àn)活期存款(kuǎn)利率(lǜ)计(jì)息(xī)，超过部(bù)分(fēn)按中国(guó)人(rén)民银(yín)行规定的协定存(cún)款利率计息的存款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定新的利(lì)率上限，则7天通知存款利率的(de)上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新(xīn)规上(shàng)限，超(chāo)过上限的(de)银行主要集(jí)中在城商行和农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问(wèn)题。我们在梳(shū)理过(guò)程中发(fā)现，部分(fēn)银行个人(rén)通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调。目前超过利(lì)率(lǜ)新规上(shàng)限的主要(yào)为城商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农商行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编码》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并(bìng)不(bù)属(shǔ)于(yú)单位(wèi)存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可(kě)能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限的(de)设定，可(kě)能有部分个(gè)人或(huò)企业将通知存款和(hé)协定(dìng)存款投向收益率更高的(de)理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　中国的国粹有哪些ong>考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重(zhòng)新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计(jì)将进(jìn)入(rù)下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的(de)上(shàng)行由(yóu)个人存款推动，资(zī)管资金(jīn)回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于(yú)个人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住(zhù)户部(bù)门。但随(suí)着(zhe)4月居民存款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而(ér)部分中小银行未高(gāo)息揽储，其(qí)通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利于商业银行整体负(fù)债端(duān)成本的(de)下降，也成为(wèi)本次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年(nián)期国债收益率高于上一(yī)轮下调(diào)时(shí)低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立了(le)存款利率市(shì)场(chǎng)化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行(xíng)下调存款利率，如一年期(qī)定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　中国的国粹有哪些

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行中国的国粹有哪些g>34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商品房周(zhōu)均成交面积两年平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三(sān)线城市(shì)分(fēn)别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公(gōng)积金(jīn)贷(dài)款政策的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基(jī)建(jiàn)：当周新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点(diǎn)港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行(xíng)量与铁路货(huò)运量(liàng)较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅(fú)回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美(měi)国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上(shàng)周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人(rén)民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13