2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续(xù)加息(xī)，但是美(měi)股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来(lái)，中(zhōng)国(guó)股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金公会网站

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访解(jiě)析他们(men)对(duì)于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中(zhōng)国(guó)经济复苏步(bù)入轨道，若后续房(fáng)地(dì)产等持(chí)续发力(lì)，中国经(jīng)济持续(xù)快速(sù)复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币(bì)可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能(néng)，机构人士认(rèn)为人工智能(néng)将(jiāng)为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得(dé)较为(wèi)确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银(yín)行要么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么(me)因为存(cún)款外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这(zhè)样一(yī)来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能(néng)获得的贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟服务业(yè)获(huò)诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会(huì)太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐观(guān)态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果要中国经济(jì)复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面(miàn)，还需要(yào)企业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤(yóu)其是在第一季度超出(chū)预(yù)期的情况(kuàng)下(xià)，市场普(pǔ)遍(biàn)认为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所(suǒ)保留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的(de)道路上。如果下(xià)半年财政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所表现，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱和(hé)内需恢复尚需(xū)时间，市场流(liú)动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作(zuò)用(yòng)会降低欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日本目前处于(yú)一个极(jí)端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任(rèn)日本央行行长表现出会维持货(huò)币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束(shù)因(yīn)素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本身(shēn)就有趋(qū)势性(xìng)的(de)内(nèi)生修复动力，并不需要太强(qiáng)的(de)政策(cè)刺激，从趋(qū)势上看无论(lùn)经(jīng)济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复(fù)趋(qū)势的开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否结(jié)束、以及修复力度最大(dà)的(de)阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策(cè)区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退。美(měi)国(guó)银行业(yè)的风波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随(suí)着(zhe)劳工(gōng)参与率的(de)提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会是导致美国经济名(míng)义(yì)上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常(cháng)温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我们(men)预(yù)计欧洲央行将再(zài)次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余(yú)下时间(jiān)保持这一水平(píng)。中国经济的(de)强势(shì)复苏(sū)，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步好转，增强了投资者对(duì)于(yú)国内经(jīng)济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后一次加息(xī)了。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀还没有回(huí)到美联储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐步(bù)往下走的环境之下，企(qǐ)业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回落的(de)速度不够快，而(ér)且美(měi)联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的(de)预(yù)期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息(xī)会(huì)是最后(hòu)一次(cì)，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整(zhěng)利(lì)率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为(wèi)高利率环境导致美元流动性(xìng)下(xià)降和投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出(chū)来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益(yì)债券领域，都出现了流动(dòng)性(xìng)和短期成(chéng)本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们(men)要(yào)动态地看问题，应根据未(wèi)来几个月美(měi)国经济的实际(jì)情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美(měi)联储(chǔ)加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金融风险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美(měi)国金融体(tǐ)系风(fēng)险继续累积(jī)并形成进一(yī)步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推(tuī)动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高(gāo)评(píng)级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在(zài)下半(bàn)年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结(jié)束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立(lì)。多数(shù)情况下，只有经济(jì)状况触底(dǐ)才会构成股市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的(de)表(biǎo)现在美联储加息(xī)接(jiē)近尾声时(shí)通(tōng)常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益(yì)率的高位几乎(hū)总是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及(jí)通胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业已经(jīng)录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工(gōng)具率先获(huò)得(dé)利好，这是比较自然(rán)的(de)逻辑(jí)。其(qí)次(cì)，AI会(huì)给现有的(de)公(gōng)司带来哪些变化(huà)，这是我们(men)需要思考的(de)问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升(shēng)它(tā)的投放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不(bù)确定(dìng)性是比较高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大的(de)市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训(xùn)练(liàn)环节(jié)和推理环节都需(xū)要消耗(hào)大(dà)量的(de)算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化配(pèi)套的交换机、光模(mó)块；自去年(nián)年底以来，产业(yè)链已经陆(lù)续(xù)收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产(chǎn)品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型的(de)分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部署到(dào)私有云上的(de)大模(mó)型，主要面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应(yīng)用场景落地较(jiào)为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作(zuò)、金(jīn)融(róng)、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索(suǒ)落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放(fàng)的(de)格局，投资机(jī)会主要来(lái)源于(yú)下游潜在的(de)目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同(tóng)时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数(shù)字经济，尤其是大数(shù)据、硬科(kē)技和软科技的发(fā)展，今年成立(lì)了国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大(dà)运(yùn)营商(shāng)都加(jiā)大了在数据方面(miàn)的(de)投(tóu)入，中国的(de)云(yún)企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于(yú)历史低位(w物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化èi)，随着去库(kù)存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国(guó)市(shì)场则将是亚(yà)洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会更关注利(lì)润和现金(jīn)流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器学习(xí)与深度学习模型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下(xià)方(fāng)面(miàn)的投资机(jī)会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推理需要(yào)大(dà)量的(de)算(suàn)力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资(zī)源进行训练，这将推动公共(gòng)云服(fú)务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据(jù)进行(xíng)训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动(dòng)化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能(néng)专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情(qíng)权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对(duì)人(rén)工智能安(ān)全(quán)与可控性的高度(dù)重(zhòng)视(shì)，这有助于提(tí)高(gāo)公众(zhòng)对此的(de)认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业(yè)理解现有模型的(de)风险与影响，为下一代模型的(de)管(guǎn)控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需要一定时间观察其(qí)对社会产生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以(yǐ)形(xíng)成(chéng)广(guǎng)泛共(gòng)识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失(shī)的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考在(zài)使(shǐ)用(yòng)过程(chéng)中产生的(de)法律(lǜ)规(guī)制风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户(hù)交互(hù)过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提(tí)高(gāo)电(diàn)信诈骗的效率、研(yán)发(fā)限制性(xìng)产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在立(lì)法进度上(shàng)领(lǐng)先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服(fú)务提供(gōng)者应该承担信息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资策(cè)略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别(bié)方(fāng)面(miàn)，固定收益或者(zhě)债券为优先，低(dī)配股票(piào)。如果美国经(jīng)济(jì)进入下半年，经(jīng)济(jì)增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强，那么目(mù)前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的(de)预期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期的美(měi)国国债，它(tā)的利率还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这些(xiē)债券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票(piào)的部分(fēn)摩根资(zī)产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差的时(shí)候，一(yī)些信贷(dài)评级比较低的(de)企(qǐ)业债，它的(de)信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部(bù)分(fēn)的亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金属(shǔ)持相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在(zài)时间(jiān)节(jié)点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认(rèn)为股(gǔ)票优于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表现，之后可能(néng)会出现中(zhōng)国(guó)优(yōu)于欧美(měi)股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基(jī)本面条件(jiàn)下(xià)，受其他因素影响的估值因(yīn)素带(dài)来(lái)的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现(xiàn)有(yǒu)背离(lí)基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈利(lì)增长及通胀前(qián)景仍存在(zài)较大的不确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经济(jì)出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对(duì)成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不(bù)看(kàn)好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的(de)股票(piào)投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市(shì)场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认(rèn)为今年债券的表现会(huì)优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投资级别的(de)债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济(jì)下(xià)行的时(shí)候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们(men)预(yù)测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由于(yú)供给(gěi)端(duān)的(de)收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美(měi)元的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带(dài)来(lái)的分(fēn)母端(duān)制约改善，利(lì)好利率债及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金(jīn)等(děng)资产类别(bié)成长股受分母端改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整体回落石(shí)油(yóu)等(děng)大(dà)宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝(jué)对估值均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于(yú)权益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑(zhù)材料等行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优(yōu)质央(yāng)国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的(de)互(hù)联网板块。我们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍(réng)处(chù)于衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入(rù)利(lì)率(lǜ)快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在(zài)美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮(lán)子(zi)货币(bì)。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存(cún)在(zài)一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们(men)继续(xù)看好亚洲（日本除(chú)外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元(yuán)进一(yī)步走弱的(de)预期应该(gāi)会支(zhī)持(chí)除(chú)日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我们增加(jiā)了对(duì)高质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达市(shì)场投资级(jí)政府债券，较不青睐(lài)高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特(tè)征一致，在美(měi)国，政府债券通常受(shòu)益于债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终(zhōng)降(jiàng)息的定(dìng)价），而(ér)公司债(zhài)券(quàn)收益率相对于(yú)美国政府(fǔ)债券的(de)溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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