上(shàng)市公司(sī)退(tuì)市(shì)在A股(gǔ)早已不稀奇，但(dàn)连带着可转债一起退(tuì)市(shì)却(què)是个新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特因(yīn)股(gǔ)价连续20个(gè)交易日低于1元，触及退市指标，公(gōng)司股票及其可转债被(bèi)终(zhōng)止(zhǐ)上市，搜(sōu)特转债(zhài)或成(chéng)为首只因正股退市(shì)而强(qiáng)制退市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市(shì)指(zhǐ)标被终止(zhǐ)上(shàng)市，其可转债已进入退市整理期，引发(fā)投资者对(duì)可转债信用(yòng)风险的(de)担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具债券和股票双重(zhòng)属(shǔ)性(xìng)，自诞生以来颇受市场欢迎。一个广为流传的说法是(shì)，可转债“下(xià)有保底(dǐ)，上(shàng)不(bù)封顶(dǐng)”，即上涨(zhǎng)时有(yǒu)“股(gǔ)性索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的(xìng)”加(jiā)油，下(xià)跌(diē)时有“债性”托底，投(tóu)资者(zhě)“进可攻退可守(shǒu)”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中，此(cǐ)前一直未出现因正股退市(shì)而退市的情况，也未发生过实质(zhì)性(xìng)违约事件。

　　随着(zhe)搜特转债(zhài)等的退市，零违约历史或将被打(dǎ)破，可(kě)转债信用风(fēng)险浮出(chū)水面(miàn)。虽说可转债退市(shì)后，依(yī)然可以执(zhí)行赎回(huí)和(hé)回售等条款，但由于大多数上市公(gōng)司(sī)是因经营不善(shàn)导(dǎo)致(zhì)退市(shì)，财务状况并不乐(lè)观(guān)，资(zī)不抵债、拿不(bù)出钱(qián)进(jìn)行赎回的(de)可(kě)能性较大。而如果启动破产重整，公司发行的可转债划(huà)归为普(pǔ)通债权，清(qīng)偿顺序(xù)相对(duì)靠后，刚性兑付亦存在(zài)很大不确定性(xìng)。

　　接连2只可(kě)转债退市，投(tóu)资者蓦然(rán)发现(xiàn)，“长(zhǎng)期稳定(dìng)的羊毛(máo)”不稳定(dìng)了。事实上，可转债退市并(bìng)非完全出乎意料，早已(yǐ)在相关规则中埋下了“伏笔(bǐ)”。根据(jù)交易所上市规则(zé)，上市公司(sī)股票被终(zhōng)止上市的(de)，其发行的(de)可转(zhuǎn)债及其他衍生品种应(yīng)当终止上市。过去A股退市难、退市少，成就了可(kě)转(zhuǎn)债30多(duō)年零退(tuì)市(shì)、零违约的“神话(huà)”。随(suí)着(zhe)全(quán)面注册制改革的持续推进，市场优胜劣(liè)汰加快，常态化退市机制正(zhèng)在形成，以上市(shì)股为锚的可转(zhuǎn)债也跟着(zhe)出(chū)清，违约风险随之上(shàng)升(shēng)。退市，或将成为(wèi)可(kě)转债市场新常态。

　　市场在(zài)发展，生态在改变，投资者没有理由一成不变，是时候(hòu)重塑对可转债(zhài)的认知了(le)。投资者要(yào)改变“闭眼买(mǎi)债(zhài)”的路径依赖(lài)，学会优(yōu)择品种，规避风(fēng)险。在选择债(zhài)券(quàn)时，要理性评估正股基本(běn)面(miàn)、成(chéng)长性(xìng)、估值水平以及发债(zhài)公司(sī)偿(cháng)债能(néng)力等(děng)，防范(fàn)债券退市、违(wéi)约风险；在取舍标的时，应远离(lí)正(zhèng)股业绩表现(xiàn)不佳、估值较(jiào)低、退市风险较高的标的，而选择正股经营(yíng)效益良好、估值合理且随(suí)市场下(xià)跌估值出现压索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的缩的标的。并密切关注可转债市场风格变化，及时调整配置比例和(hé)结(jié)构，学会(huì)在市场波动中(zhōng)“游泳”。

　　监管也应(yīng)当跟上形势变化。目前关于可转(zhuǎn)债(zhài)的退市(shì)处理还(hái)有不(bù)少空(kōng)白和盲点，监(jiān)管(guǎn)部门应尽快(kuài)打齐(qí)补丁，给予市场明确(què)预期。比如，可进(jìn)一步明确(què)可(kě)转债在(zài)退市(shì)后是(shì)否(fǒu)仍存(cún)在交易可能、是否还拥有转股功能等。同时(shí)，应加强(qiáng)对可转(zhuǎn)债(zhài)的(de)风(fēng)险(xiǎn)防控，强化发(fā)行前的信(xìn)用评(píng)级，对于信(xìn)用资质较弱的公司，可(kě)考虑提高担(dān)保资产与回售条(tiáo)款等相关要(yào)求，适当(dāng)提升准入门槛，以(yǐ)更(gèng)好(hǎo)保护投资者利益。

　　全面(miàn)注册(cè)制(zhì)下(xià)，证券市场将迎来(lái)全方位、根本性的变(biàn)化。过去一些(xiē)“无脑买入”“跟风买(mǎi)入”的简单套路行不通(tōng)了，一些规则制度上的短(duǎn)板不能视而(ér)不(bù)见(jiàn)了。各(gè)市场(chǎng)参与主体还(hái)需顺时(shí)应势，调整包括可转债(zhài)在内的投资方法，完善(shàn)配(pèi)套制度，提升风(fēng)险意识，共促A股市场健(jiàn)康稳定发展。

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