4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计(jì)当(dāng)月总投(tóu)资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基(jī)数(shù)及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出(chū)口增(zēng)速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间(jiā我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门n)，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生(shēng)产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同(tóng)期低(dī)基(jī)数提振同(tóng)比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。4月(yuè)居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线(xiàn)下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量较(jiào)2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民(mín)此前受(shòu)抑制(zhì)的旅(lǚ)游(yóu)需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业(yè)投(tóu)资回(huí)升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以(yǐ)来地(dì)产(chǎn)需(xū)求(qiú)较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面积较2021年(nián)同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资(zī)金情况能否(fǒu)回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但仍高(gāo)于(yú)2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低基(jī)数(shù)下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续(xù)回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基(jī)数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农(nóng)产(chǎn)品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装(zhuāng)服(fú)饰(shì)类持平，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能继(jì)续(xù)减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)同比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价(jià)格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速(sù)可(kě)能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数(shù)或有(yǒu)所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长有望保持(chí)高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的(de)《4月出口(kǒu)或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门甚(shèn)至拉美的一体化产业(yè)链、需求链(liàn)的格局不(bù)断优化，出口增长韧(rèn)性可(kě)能超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人(rén)民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年(nián)初(chū)至今的较强势头、购房(fáng)需(xū)求(qiú)回升(shēng)背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继续企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升，政策性银行金融工具继(jì)续带动基建投资和(hé)企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期或继(jì)续保持(chí)强势。信贷(dài)推动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期(qī)略有走弱。财(cái)政(zhèng)方(fāng)面，去年留(liú)抵退(tuì)税低基数下，财(cái)政收(shōu)入增(zēng)长有望回升；财政支(zhī)出(chū)、尤其民生我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门和基建相关(guān)支出有望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预计政策性(xìng)银行金融(róng)工具(jù)仍是近(jìn)期准财政的(de)主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消费复(fù)苏不(bù)及预期、稳地产政策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动(dòng)能(néng)环比走弱(ruò)、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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